增强短端利率调控、适时增加品种！央行有何深意？

6月17日，央行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上提出完善短端利率调控机制的两项举措：将临时隔夜正/逆回购的操作利率区间由此前的70个基点收窄为对称的50个基点；适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种。

根据当天央行公告，央行决定即日起优化公开市场临时隔夜正/逆回购操作要素，操作时间调整为工作日15:00—15:30，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25个基点和加点25个基点。本次调整后，按照当前政策利率测算的隔夜正/逆回购操作利率上下限分别为1.65%、1.15%。

“两项举措有助于完善短端利率调控机制，持续推动货币政策框架向价格型转型，增强政策利率向市场利率的传导。”业内人士总结称，收窄临时隔夜正/逆回购的操作利率区间宽度并完善使用机制，有利于更好发挥政策利率定价锚的作用。适时增加隔夜逆回购操作品种，也有利于增强短端利率调控的精准性和有效性。

一方面，自2024年7月推出以来，临时隔夜正/逆回购操作发挥了类似利率走廊的作用。收窄操作利率区间宽度，将提高货币政策价格型调控工具的精准性和有效性，向市场释放更为明确聚焦的政策利率信号。

近年来，相较于以常备借贷便利（SLF）利率为上廊、超额存款准备金利率为下廊的利率走廊，央行通过设定临时隔夜正/逆回购操作利率区间，事实上为市场利率框定了一个更窄的“软走廊”，有效约束短期市场利率波动幅度。

临时隔夜正/逆回购工具推出以来，货币市场隔夜利率（DR001）始终保持在临时回购利率区间内，运行更加平稳。今年以来，DR001基本在政策利率上下20个基点的区间运行，央行顺势收窄临时回购利率区间，也体现了稳中求进的总体原则。此外，央行还将临时隔夜正/逆回购的操作时间适当提前，并披露了工具的触发条件，即DR001持续低于或高于临时回购相应操作利率，能更好稳定市场预期。

国际上看，其他主要央行在完善货币政策框架过程中，都曾通过收窄利率走廊的方式，增强对短端利率的调控能力。此前，央行临时隔夜正/逆回购的操作利率上下限分别是加点50个基点和减点20个基点，对短端利率波动的容忍幅度相对较大。因此，央行收窄临时正/逆回购的操作利率区间宽度，有利于更好发挥政策利率定价锚的作用。

另一方面，临时隔夜正/逆回购还是一项日间流动性管理工具，既能通过正回购吸收市场流动性，又能通过逆回购投放市场流动性，从而熨平流动性波动。央行宣布将适时增加隔夜逆回购品种，既是顺应市场需求，也有利于增强短端利率调控的精准性和有效性。

我国央行的公开市场主力操作品种是7天期逆回购，这与欧央行、英格兰银行等类似，能够较好平衡操作精细程度与到期滚续压力，多年来实践中也发挥了市场定价锚的作用，有效维护了短端利率平稳。

相较而言，隔夜正/逆回购操作期限更短，在月末等时点，金融机构临时性资金需求增加，隔夜操作灵活性更强，能更好实现流动性“削峰填谷”目的。

中信证券研报认为，后续央行可能会出台常态化隔夜逆回购工具，其操作模式可能和7天期逆回购类似，可能与7天期逆回购维持一定利差，预计配合临时隔夜正/逆回购工具，对DR001的调控会更加精细化。

责编：叶舒筠

校对：许欣