21评论｜陆家嘴论坛，央行释放了什么信号？

本报评论员 胡光旗

在6月17日举行的陆家嘴论坛上，央行宣布多项金融举措，包括进一步缩窄利率走廊区间优化短端调控，创设境外央行回购工具为部分境外投资者提供流动性支撑，推动中长期资金对股市、债市的投资力度，以及完善宏观审慎工具等。

首先，央行将正逆回购操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。临时正逆回购操作创设的时间是在2024年7月8日，其操作利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。当时创设临时正逆回购工具的目的有三：一是根据实际情况调节金融市场流动性。当流动性过剩时，通过临时正回购工具回收多余流动性，防范资金在货币市场和债券市场中空转套利；二是逐步完善利率走廊，推动货币政策调控向价格型方向转变，提升市场对于利率的敏感性；三是强化7天逆回购利率作为政策利率的地位。

2024年，央行实现了从利率走廊“1.0”版本（以SLF为上限，以超额准备金率为下限）向“2.0”版本的演化（以临时正回购利率为上限，以临时逆回购利率为下限），实现了缩窄利率走廊，并在一定程度上“框定”市场利率的作用。不过，当时利率走廊的宽度为70BP，并且上限高于下限，也就是过去只有在利率高于政策利率50个基点时，才会触及走廊上限。

但经过本次改革后，利率走廊的宽度从70BP缩减到50BP，利率走廊缩窄的意义十分明显。一是利率走廊的缩窄意味央行更希望看到市场利率围绕政策利率附近波动，并且不希望市场利率上下回落程度过高，这也就表明随着走廊宽度的缩窄，走廊对于市场利率的约束性作用还在增强。二是利率走廊经过调整后，上下限变得对称，改变了过去不对称的情况，这样上下限的约束作用变得对称且平衡，短端利率的锚定作用进一步加强，政策利率作为“中间价”的作用也会体现得更加明显。

其次，央行提出，将创设境外央行回购工具。简而言之，该工具实际上是对境外央行以及满足条件的其他投资机构提供人民币“最后贷款人”的功能。随着境内债券市场开放程度的不断提高，符合条件的外资机构也将逐步开始进入内地债券市场进行投资，债券市场的投资主体正在变得多元化。本次央行对境外央行、主权财富基金等合格对手方提供流动性支持工具，一是可以降低其持有境内国债、政金债、央行票据等高等级债券的后顾之忧，必要时可将手中的高等级债券向央行抵押，以获得临时性的流动性支撑，避免债券市场遭遇风险时出现流动性风险，这本质上也是央行向境外合格对手方，对于境内债券的一种“背书”。二是通过该工具，央行希望更多的合格境外机构可以增配人民币资产，优化人民币资产配置，助推国内金融市场稳步开放，吸收国际投资机构的先进经验。

第三，央行提出要研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。所谓的特定情形是指债券市场出现系统性赎回压力，收益率快速上行的不利情况，并且不是常规性的流动性支撑。当债券市场出现大规模回调时，往往容易出现“债券收益率快速上行—价格下跌—债券基金/理财产品净值大幅回撤—投资者要求赎回—管理机构被迫大量卖出债券—债券价格进一步下跌”的强烈负反馈循环。同时，非银机构的流动性获取难度要高于银行机构，特别在债市剧烈回调下，更加容易出现流动性风险。未来将设立的非银流动性支持工具，将能够有效打破不利情况下债市的负反馈路径，起到稳定市场、稳定预期、稳定信心的作用。