医药股回购潮下的暗战：谁在投信任票，谁在等情绪拐点？

21世纪经济报道记者季媛媛

6月第一个交易日，百利天恒股价盘中再度触及年内低点。同一天，这家公司公告称，拟以1亿元至2亿元回购自家股份。

这不是孤例。据东吴证券统计，过去两个月里，即今年4月初至6月中旬，A股和H股中已有百余家医药上市公司宣布或实施回购股份。Wind数据显示，今年以来，A、H股医药公司已累计回购近130亿元。

从恒瑞到药明康德，从百利天恒到中国生物制药再到康方生物，产业资本正以一种近乎“集体行动”的姿态入场。

一位长期跟踪医药板块的私募基金经理对21世纪经济报道记者表示：“干了十几年投资，很少见到这么多药企在这么短的时间里同时掏钱买自己。问题是，市场暂时还不买账。”

“不过，一家上市公司愿意掏钱回购，至少说明两件事：账上有现金且管理层对未来有信心。”该私募基金经理说。

创新药回购潮起

2026年二季度以来，A股与H股医药板块迎来了一波前所未有的“回购潮”。

据国金证券研报，4月1日至6月18日，A股和H股数十家医药上市公司发布增持公告，部分药企公告回购次数高达40余次，累计回购金额与股数持续放大。产业资本正以真金白银向市场传递明确信号：当前价位已具备显著投资价值。

本轮回购潮最鲜明的特点，是创新药产业链企业成为绝对主力。从A股到H股，从CXO龙头到Biotech新贵，一批头部药企密集出手。

例如，A股方面，四川百利天恒药业于6月1日发布回购报告书，拟以1亿元至2亿元回购股份，回购价格上限为398元/股，所回购股份将用于员工持股计划或股权激励；恒瑞医药的回购力度同样可观。截至2026年5月31日，恒瑞医药已耗资7.7亿元回购股份1205.62万股，完成了预计回购金额上限（20亿元）的38.6%。回购期限还剩约2个月，后续仍有较大回购空间。

CXO龙头药明康德则采取了A+H双线出击的策略。6月10日，药明康德发布回购报告书，宣布拟使用10亿元自有资金回购A股股份，回购价格不超过156.95元/股。与此同时，自5月26日以来，药明康德已连续14日实施港股回购，合计回购1843.83万股，累计回购金额达22.82亿港元。这种“双线作战”的回购力度，在A股医药板块历史上极为罕见。

泰格医药也加入了十亿级回购阵营。6月9日，泰格医药公告计划以自有资金或自筹资金回购A股股份，回购金额不低于5亿元且不超过10亿元。截至6月16日，已回购1778.33万股，使用资金总额6.99亿元。

H股方面，中国生物制药的动作最为引人注目。6月15日，中国生物制药公告称，董事会决议通过一项股份购买计划，将视市场情况于未来12个月以不超过20亿港元总价在公开市场上回购公司股份。

公司直言“公司价值目前被严重低估”。2026年年初至今，中国生物制药已累计购入股份6035万股，总金额约3.38亿港元。3月以来，中国生物制药创始人家族连续增持，总金额近7000万港元。

康方生物紧随其后，于6月11日批准动用最多2亿港元在公开市场回购公司普通股，管理层更拟以5000万港元自有资金增持，明确表示“股份现行交易价格未能反映内在价值”。

对此现象，有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，密集回购的最直接驱动力，是板块估值的深度承压。2026年以来，中证医药指数一度探至2014年以来新低，较2021年高点回撤近60%。Wind数据显示，截至2026年5月31日，中证医药指数收盘报7426.41点，5月末最低一度探至7172.92点，创下2014年5月以来新低。当前板块整体市盈率约28至32倍，处于2010年以来历史分位的10%以下，市净率亦创近十年新低。

当公司自身成为最坚定的多头，当回购公告从“偶发”变为“频发”，板块底部区域的特征便愈发清晰。

政策利好密集释放

估值低只是必要条件，让药企此时回购的另一个原因，是产业政策的风向有所调整。

5月15日，《中华人民共和国药品管理法实施条例》正式施行，总则中明确“国家完善药品创新体系，支持以临床价值为导向的药品研制和创新，鼓励研究和创制新药，支持新药临床推广和使用”。

在市场准入端，5月31日，国家医保局正式发布《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》（下称《工作方案》）等文件，今年市场最为关注的焦点，集中在企业申报环节的变化上。对于仅完成技术审评、尚未获得注册批件的药品，国家医保局创新性地推出预申报机制，这将有效缓解审评审批与医保准入之间的时间差矛盾。

此外，医药行业的基本面持续回暖。国家药监局药品审评中心（CDE）6月22日发布的《中国新药注册临床试验进展年度报告（2025年）》显示，2025年中国药物临床试验登记与信息公示平台登记临床试验总量达5215项，较2024年增长了6.4%。2025年，中国药品注册分类以1类为主。2025年注册分类为1类的药物共登记临床试验2171项，占新药临床试验的72.4%。1类创新药临床试验中抗肿瘤药物占比较高，占总体的37.5%。随着中国在全球新药研发版图中占据日益重要的地位，国内临床试验技术指南逐渐与国际接轨，临床数据和结果的国际互认持续推进，在当年登记的中国新药临床试验中，国际多中心试验占比也达到了13.7%。

持续扩容、提质的研发管线，正是创新药行业估值修复、价值回归的核心底层逻辑。

前述分析师也进一步指出，本轮回购潮不仅是单纯的市值管理手段，更是行业信心的集中释放。“这恰恰是医药行业安全价值、韧性价值和创新价值在当下最生动的注脚。”

一方面，医药行业创新研发具有投入高、周期长的特点，对企业现金流储备和经营能力提出极高要求。企业敢于拿出真金白银回购股份，彰显了对自身经营基本面、财务稳健度的信心；另一方面，在本轮回购中，多家药企明确将回购股份用于股权激励、员工持股计划。

百利天恒此前就明确表示，回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励，以完善长效激励体系，绑定员工与公司共同利益。当前行业估值持续承压、市场情绪偏弱，通过股权绑定核心人才，将员工个人收益与企业长期发展深度绑定，能够有效规避行业阶段性压力对研发管线和企业战略的干扰。

此外，当前国内创新药产业正处于从管线储备向商业价值转化的关键期：重磅临床试验数据持续落地，海内外授权合作、跨境研发合作愈发频繁，多款创新药步入商业化放量验证阶段。“药企大手笔回购，明确传递出企业研发管线完备、核心团队稳定、商业化路径清晰、内在价值被低估的信号。”该分析师强调。

回购潮之后的路在哪？

尽管回购潮声势浩大，但短期内市场表现仍存在明显分化。

有业内人士观察到，虽然板块迎来回购增持潮，但部分时段仍出现“只见利好，不见上涨行情”的走势。主要原因在于市场资金被AI等高景气赛道大幅虹吸，短期资金抛压远超回购托底力度。中证医药指数年内跌幅仍超10%。

对此，业内人士称，目前医药板块基本面、估值、产业资本动作已形成底部共振，只是情绪尚未修复。

从中长期趋势看，多家机构对医药板块持乐观态度。有机构分析指出，产业资本的回购增持彰显了对底部区间的认可。目前板块估值处于历史低位，下行空间有限；同时长期政策拐点明确，行业导向转向扶持创新。

在国家政策的支持下，中国创新药逐步打通商业闭环，未来本土或涌现多款年销售额超百亿元的创新药单品，行业成长潜力或全面释放。有机构预计，到2035年，中国药企的药品销售收入将占国内GDP的1%左右，按2025年GDP折算，整体市场规模或将突破1.4万亿元。在此产业体量的支撑下，若以20倍市盈率进行测算，中国创新药板块的合计市值有望从2025年末的2.8万亿元升至13.8万亿元。

中国银河证券认为，医药行业上半年大幅回调后，不论创新药还是非创新药估值均回落至历史低位，下半年应关注医保变量及创新药临床数据兑现。投资思路上，应聚焦医药硬科技并考虑企业现金价值，重点关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新药产业链（CXO、生命科学上游）、创新器械出海（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI等方向。

随着7至8月中报业绩验证期的到来，创新药行业的业绩加速趋势有望得到进一步确认。海外投融资也在持续回暖，数据显示，2026年5月，医药行业国内外投融资市场同步走强，行业景气度稳步抬升。当月海外融资总额307亿美元，同比大涨469%。 该高增长并非阶段性基数扰动所致，目前海外融资同比增速已连续三个月超400%，彰显海外资本长期看好医药赛道，行业投资热度维持高位。 

上市公司持续、主动回购，让安全、韧性、创新三重特质从抽象的价值主张，落地为可验证、可定价的资产属性。这或许正是中国医药产业抵御周期波动、实现稳健成长的坚实支撑。

前述私募基金经理也直言：“回购潮是一个信号，这轮回购带有某种‘防守性进攻’的意味——在市场情绪最悲观的时候，用相对低廉的成本锁定核心团队，为下一轮产业周期储备人力资本。”

当产业资本用真金白银投下信任票，医药板块的价值回归，或许只是时间问题。