首批主动ETF渐行渐近，多家公募备战，产品布局有何不同？

21世纪经济报道李域   深圳报道

主动ETF渐行渐近。

近日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛上明确表示，支持在沪深交易所推出主动管理交易型开放式基金（主动ETF）。

同日，沪深交易所发布业务指引，从管理人资质、基金经理门槛、投资运作、信息披露到风险防控，为这一创新产品的落地构建全链条制度框架。

政策信号释放后，多家公募机构迅速进入备战状态。上海某基金公司人士向21世纪经济报道记者透露，“最早在下周可上报首批产品。”另有头部基金人士也表示，公司正积极筹备，但尚未最终获批。

目前，基金公司准备工作主要聚焦三个方面：一是系统建设，各家公司已提前完成配套业务系统的搭建与调试；二是合规与风控，正严格对照交易所发布的业务指引，完善信息披露机制与风险防控体系；三是产品规划，各机构正结合自身投研优势，紧锣密鼓地敲定首批申报产品的具体策略。

值得关注的是，在产品管理模式上，机构各有侧重。部分公募选择主动基金经理搭配被动基金经理的模式，也有机构由主动权益团队或指数部门直接负责。尽管模式各异，但业内普遍形成的共识是，首批主动ETF将主打“稳健”基调，大概率偏向均衡或价值风格。

博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳认为，主动ETF是海外近年产品布局、规模增长的重点。未来主动ETF在我国普遍落地后，有望成为我国ETF重要的规模增长极，我国ETF的格局、规模有望迎来变化。

公募多部门全线备战

主动ETF是指基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，使用标的证券、现金或基金合同约定的其他对价进行申购、赎回，并在交易所上市交易的开放式基金。

与被动ETF严格跟踪标的指数不同，主动ETF赋予基金经理灵活的仓位调整权与选股自由度，其核心在于突破指数成分股的约束，凭借基金经理的主动管理能力，力求获取超越业绩基准的Alpha收益。

“主动ETF的核心特征在于，既拥有ETF场内实时交易、资金周转高效、费率相对较低等工具优势，又兼具主动管理基金追求超额收益的投资目标。”在华泰柏瑞相关人士看来，主动ETF每日披露申赎持仓清单（PCF），这一机制使其透明度显著高于传统场外主动权益基金，将基金经理的操作逻辑置于全市场监督之下，有助于强化投资纪律、稳定投资风格，从而助力解决传统主动权益基金风格漂移等行业痛点。

高透明度也对公募的综合运营能力提出了更高的要求。华南某公募基金人士坦言，主动ETF对PCF清单校验、基金份额参考净值（IOPV）复核等环节的技术要求远超被动ETF，“主动ETF是由基金经理主动调仓，组合持仓动态变化，PCF清单需要随实仓每日更新，因此系统需要具备更高的灵活性和实时处理能力”。

其次是合规与风控。主动ETF需重点监控组合与业绩基准的偏离度，若持仓风格、行业配置、个股选择与基准偏离过大，极易导致投资风格漂移，违背产品既定策略。因此，在日常投研和持仓管理中，需持续监测和约束偏离度，确保投资策略的稳定性和一致性。

最后是产品规划以及人员和投研的配置。主动ETF在人员配置上，除了基金经理外，还需配备专门人员负责PCF清单核对、组合调整、交易执行等配套工作。

产品布局各有侧重

在首批主动ETF的“选角”与策略布局上，各家公募展现出审慎与务实的态度。

在基金经理的筛选上，首批产品更偏好均衡、价值风格且换手率低的基金经理。监管硬性门槛已明确，持股不低于30只、前十大权重不超过60%，从制度上杜绝了集中押注单一赛道的行为。同时，考虑到主动ETF要求每日开盘前披露完整PCF清单，部分基金经理对重仓股曝光存在顾虑。因此，首批产品多倾向于历史回撤控制良好、换手率偏低的基金经理，初期风格不会过于激进。

在管理模式上，各家机构各有侧重。记者了解到，华南某公募基金可能会选择主动基金经理搭配被动基金经理的模式，该公司此前发行的指数增强型ETF也曾采用类似模式。

指数增强型ETF以跟踪特定指数为锚，但允许基金经理在一定范围内主动偏离以获取超额收益，被业内视为ETF主动化的早期探索。

此外，也有部分机构拟直接委派权益基金经理或指数部门的基金经理来管理首只主动ETF。“相信各家都会进行内部挑选，首批产品的基金经理必须具备较强的竞争力。”上海某基金公司人士指出。 

在产品策略上，不少基金公司表示，红利等价值方向较为主流，还有基金公司选择大盘成长等风格，量化策略也有机构选择。 

不过，有业内人士指出，量化策略在首批产品中可能不会占据太多席位。因为量化策略换手率较高，每日持仓变化容易引发市场的过度关注，反而可能使产品焦点偏离长期表现。

有券商分析师认为，A股市场交易型资金占比相对较高，“每日全透明PCF”对持有周期较短、容量较小的策略可能带来“抢跑”压力，影响策略收益的兑现。因此，国内主动ETF整体上更适合低换手、以基本面为主的策略，而非交易属性过重、容量有限的策略。

下一个重要增长引擎

在全球范围，主动ETF正展现出强劲的增长势头。根据ETF独立研究机构ETFGI的最新研究报告，截至2026年5月底，全球主动管理型ETF资产规模达到创纪录的2.49万亿美元，超过同年4月创下的2.33万亿美元的前期高点。

从全球竞争格局来看，头部效应显著。截至5月30日，Dimensional以2968.2亿美元的规模位居榜首，占全球市场份额的11.9%；摩根资产管理以2913.8亿美元紧随其后，市场份额为11.7%；iShares则以1686.4亿美元位列第三。前三大发行商合计占据了全球主动ETF资产管理规模的30.4%。

谈及海外成熟市场经验，某公募人士介绍，境外主动ETF普遍搭载衍生品对冲方案，依托期权等对冲工具运作。这套机制能在基础价格波动收益之上，进一步提高分红收益，也让相关产品形成独特优势。

华泰柏瑞基金相关人士表示，当前境内ETF市场规模已近5万亿元，配套的交易、信息披露与风控机制日趋成熟，叠加海外主动ETF的成熟运作经验，这为境内落地主动ETF产品奠定了扎实的市场基础。与此同时，随着A股市场有效性逐步增强、居民财富管理理念向多元化配置转型，境内ETF市场虽迎来历史性机遇，但产品类型丰富度与策略多样性仍显不足。以美国市场为例，截至2025年，其主动ETF规模已突破1万亿美元，占全部ETF规模约20%，且增速显著高于被动ETF，主动ETF有望成为境内ETF市场的下一个重要增长引擎。

展望未来，随着监管框架日趋完善、策略创新持续加速，主动ETF有望与被动ETF深度融合，构筑“核心+卫星”的互补配置生态，推动场内基金市场从“被动指数单一驱动”迈入“被动与主动协同”的高质量发展新阶段。