净利下滑41.6%，单日蒸发200亿港元！携程Q2增速预期更糟

  一夜之间，200多亿港元市值蒸发。

6月25日，携程刚交出一季报——净营收162亿元，同比涨17%；住宿、交通、度假、商旅四大板块全线双位数，最猛的国际平台预订量飙了65%，入境游更是翻倍（+90%）。

数字一摊，不少人觉得稳了。

结果第二天港股开盘直接跳空，收盘跌12.1%，报310.8港元，创年内新低，总市值滑到2225亿港元。美股TCOM同步下挫12.55%，收40.49美元。

这届投资人，翻脸比翻书还快。但把财报掰开揉碎看，会发现这四个字——表面光鲜，内里发凉。

第一根刺：增收不增利。

营收+17%看着漂亮，归母净利润却只有24.99亿，同比下滑41.6%，接近腰斩；剔掉股权激励和金融公允价值扰动后的非GAAP净利润39.05亿，也微降了近7%。

钱没多赚，花钱的地方倒涨得凶：一季度营业成本33亿（+23%）、销售营销37亿（+25%）、产品研发费用41亿（+15%），三项成本增速全线压过收入。携程为了抢国际盘、搞AI、保份额，烧钱速度已经跑赢了赚钱速度。利润那一刀，还有一大半是联营公司亏损扩大到11.5亿，加上去年同期有股权投资收益、今年变成损失，一次性因素砸了一锤。

第二根刺：监管的连环拳，刀刀见血。

这半年，携程的日子并不安生。

今年1月，市场监管总局反垄断正式立案，至今悬而未决；6月11日，又被联合约谈，点名“候补帮抢”“买长乘短”这些老毛病；紧接着6月13日，上海网信办一千万罚单拍下来，数据出境违规。

反垄断的靴子还没落地，罚款和整改要求倒是先到了。这种“合规风险”就像悬在头顶的剑，机构投资者最怕的就是这种不确定性——你无法给它定价，就只能先跑为敬。

第三根刺，也是最致命的：Q2指引直接"脚踝斩"。

过去再糟能忍，只要未来亮就行。但携程自己给的2026年Q2净收入指引只有3%–8%，别忘了Q1可是17%。这落差，相当于一脚油门之后猛踩刹车，也是疫情修复周期之外、携程上市以来最弱的单季指引。

管理层解释了一堆：油价推高机票压制需求、地缘冲突波及境外、监管合规主动调整……但说破天，增长从双位数掉到个位数、下限甚至只有3%，市场在听惯了OTA双位数增长的这些年，确实有点懵。

花旗倒是还撑，维持"买入"、美股目标价82美元，理由是Non-GAAP营运利润率28.6%略超预期，觉得Q2指引偏保守。但这得建立在"反垄断不伤筋动骨"的前提下，但是这前提现在谁敢打包票？

携程的基本盘其实没垮。国内高星酒店的供应链壁垒没人轻易攻得动，出境+入境这条曲线也才吃了一半，"五年2亿入境游客"的目标刚喊出来。Q1那162亿、+17%，轻微超了市场15%的预期。

但眼下这三股寒流是同时来的：合规整改动利润源、AI和国际盘烧钱、宏观消费力和油价又压需求。过去几年靠"疫情修复+出境重启"喂出来的双位数增速，眼看要换剧本。

当一家公司的Q2指引从17%掉到最低3%，当监管的连环拳还在路上，市场用12%的跌幅回应，似乎也没那么不可理喻。

黄金坑，还是半山腰？

等8月Q2真章，等反垄断那只靴子落地，才有答案。

来源：星河商业观察