IPO观察丨巴奴火锅赴港上市，高端定位承压，扩张与争议并行

6月16日，知名火锅品牌巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴”）正式向港交所主板递交上市申请。

这家以“产品主义”立身、专注人均消费120元以上品质火锅市场的老牌企业，在消费降级与同业围剿的双重夹击下，正第三次试图借助资本市场开启新一轮全国扩张。然而，高端客群流失、供应链重资产投入、舆情风波频发以及现金储备吃紧等问题，为其上市前景蒙上诸多不确定性。

高端定位下调价压力

2001年，创始人杜中兵在河南安阳开出第一家巴奴毛肚火锅，首创毛肚火锅细分品类。此后二十余年，巴奴提出“产品主义”深耕，以“毛肚+菌汤”为招牌组合，逐步树立中高端火锅品牌形象。

财务数据显示，公司近三年业绩保持增长，2025年全年营收同比增幅23.4%，经调整净利润达3.2亿元,同比大幅攀升88.7%。不过，为顺应市场趋势、吸引更广泛客群，巴奴自2024年3月起主动对产品组合与定价进行战略调整，人均消费开始走低，尤其一线城市降幅明显。这一降价策略虽在招股书中被解释为主动之举，却也从侧面折射出高端火锅在消费疲软环境下的现实压力。

截至最新招股书递交日，巴奴全部采用直营模式，拥有200家门店，覆盖全国57个城市。

竞品多方面挤压市场

中国火锅行业高度分散，巴奴面临众多竞争者，而最直接的对手当属海底捞。

海底捞不仅在锅底品类上“贴身跟进”——推出相似菌汤锅（月销185万份），且同款毛肚定价低5%、鲜鸭血价格仅为巴奴一半；2025年海底捞自营餐厅整体客单价为97.7元。

与此同时，海底捞推出22元工作午餐、开放加盟下沉市场，加之众多新锐品牌在低线城市的密集布局，正对巴奴的核心客群形成分流。

巴奴自身收入结构较为单一，约99%依赖堂食，外卖及其他多元化收入来源几乎空白。

更令市场关注的是其激进的开店计划。招股书披露，计划于2026年、2027年及2028年分别新开约52家、61家及64家巴奴门店，每家新店前期投资一般不超过人民币500万元。

然而，新店开设必然伴随一系列建设投入，跨区域配送成本亦将显著上升，利润空间面临进一步压缩。在现有现金储备并不丰厚的背景下，如此大规模扩张对资金的需求极为迫切，这也使得本次IPO的成败直接关系到公司后续战略的落地。

能否成功上市成发展关键

近年来，巴奴多次陷入负面舆情。

从“高价土豆片”事件，到“富硒土豆硒含量未达标”争议，再到其子品牌超岛自选火锅被曝“羊肉掺杂鸭成分”，品牌信誉屡受冲击。2025年2月，杜中兵在直播中一句“月薪5000你就不要吃巴奴”更登上热搜，引发广泛批评。

财务操作方面亦有争议。2025年1月，公司向股东派息7000万元，实控人杜中兵家族独得5800万元，被市场质疑为“抽血式分红”。

招股书中，巴奴坦言未来增长取决于新门店的扩张能力及盈利维持能力，若开店出现延迟或失败，公司发展策略及财务表现将受重大不利影响。

该公司本次IPO募资拟用于门店扩张（深化全国布局）、数字化升级（优化运营效率）、品牌建设（强化高端定位）及供应链优化（扩建中央厨房与卫星仓）。

归根结底，发展依赖开店，开店依赖资金，而公司账面现金并不多。成功上市，已成为巴奴突围的关键一战。

然而，在高端定位承压、竞品攻势不减、舆情与资金双重考验之下，资本市场是否愿意为其“产品主义”故事买单，仍有待检验。

数据：公司公告及其他公开信息

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出品丨 飞鱼财经

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