全球科技股共振调整，高低估值资金加速再平衡？｜程大爷论市

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专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人 梁欣  x  嘉宾 程大爷

一、【提纲】

1.科技股演绎“过山车”行情，美股风格切换信号显现，高低估值资金加速再平衡？

2.券商股大幅反弹，有自媒体开始鼓吹“买券商约等于买科技”，这个说法有道理吗？

3.地缘局势边际缓和，黄金跌破4000美元大关，可以抄底吗？

4.中报业绩预告窗口期，市场回归“业绩定价”？

以下为试听版文字整理：科技股“过山车”，高低估值资金加速再平衡？

主持人：科技股演绎“过山车”行情，美股风格切换信号显现，高低估值资金加速再平衡？

程大爷：当前A股市场的操作难度和技术含量越来越高。投资者不仅需要熟悉大量科技名词，还需密切关注港股和美股走势——不仅要看隔夜美股，早晨还需关注日本和韩国股市。全球科技赛道的共振趋势十分明显，尤其是芯片半导体板块资金聚集、交易拥挤，对市场信息反应极为敏感。

有观点认为全球科技赛道要“看A股”。虽然A股芯片半导体个股数量约占全市场的不到5%，市值占比不到7%，但交易量占比高达约21%，流通盘日均换手率常超过5%。相比之下，美股科技股换手率不足1%，A股全市场换手率已是美股的5倍。这表明市场投机性确实太强。

本周一出现3.8万亿的天量，周四、周五又分别达到3.6万亿。从历史经验看，每一次罕见的天量都对应阶段性顶部，放量急剧放大绝非好事。即便指数未跌甚至上涨，结构上往往有80%的股票下跌，呈现极端撕裂的风格。

关于AI泡沫，市场共识是泡沫终将破灭，分歧仅在于时间节点——是明年、今年下半年，还是正在发生？近期公募和私募明星基金经理的意见也出现极端分歧。个人观点倾向于泡沫正在破灭，极致抱团风格正逐步瓦解，扭曲的交易情形不可持续。6月以来市场风格轮换正在进行，且资金再平衡有加速迹象。

从美股参照来看，道指不断创新高，但纳指止步不前，科技七姐妹走势与道指明显背离。推动道指创新高的恰恰是传统金融股、消费股和医药股。美股风格较为平衡，金融股在本轮牛市中并未掉队，与指数几乎同步上涨，而A股金融股却与指数背道而驰。这种撕裂现象在美国已有风格转换的端倪——科技七姐妹持续下跌、头部形态明显，传统消费、金融和医药则逆势创新高。韩国股市近期波动剧烈，不是涨停就是跌停，甚至向上或向下熔断，并非正常市场状态。若参照韩股炒作A股，说明投资者心态更为投机和疯狂。科技股的过山车行情本质上是市场风格切换的再平衡过程，且正在加速。

风格切换的诱因在于前期AI巨头估值极度拥挤，叠加美联储加息预期升温。18位美联储理事中有9位主张年内加息，市场担忧云厂商资本开支在高利率环境下无法如期进行。甲骨文等公司现金流已转为负值，其500亿美元规模的债券在交易中遭到抛弃。AI上游“卖铲子”赚得盆满钵满，但下游云厂商的资本开支能否维持预期存在很大疑问——这是一种鸵鸟心态。实际上从科技七姐妹走势中已能看到AI泡沫破灭的迹象，只是许多投资者选择不相信自己不愿相信的事实。

板块内部已出现分化。算力存储方面，某光毛利率超过84%，这种超高毛利率不可持续。云厂商在高成本存储芯片的压力下被迫提价，提价导致股价下跌，同时也在挤压其他设备的开支。周五PCB及光模块板块的下跌，与此前英伟达要求国内设备供应商降价的传言可能成为现实有关。

风格切换的明确信号正在显现：资金已从高估值的AI成长股流出，转向道指中低估值的防御板块，包括消费、公用事业、传统金融和医药；基金季末再平衡和对冲基金降杠杆也在加速调仓。

资金再平衡的路径大致为：短期赛道内部轮换（从软件转向半导体硬件），中期跨风格再定价（高估值与低估值之间的估值差收敛）。

当前A股高估值与低估值之间的差距被拉得极大，尚未明显收敛——传统红利板块市盈率仅七八倍，而某些科技赛道个股高达百倍甚至千倍。这种估值差中期必然收敛。随着中报临近，业绩确定性将成为资金选择的核心标准，高估值明星股在业绩公布后可能面临市场的严重质疑。

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程大爷是人气财经专栏评论家，每周末这个时段，他将和我们一起陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，聊一聊财经热点，说一说投资之道。（程峰证券执业编号：S0570611100178）

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梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》、周末《程大爷论市》等栏目。

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