美团又要回购：会不会收缩主业？

今年美团股东大会一改往年的沉闷气氛（之前投资者多抱怨管理层照本宣科），开始连番释放有效信息：
1）王兴开始对战略和低迷的股价进行反思（如错失出海最佳窗口期，社区团购损失过大）；

2）开始有意维护投资者信心，计划启动股票回购计划（考虑合适时机退出部分投资）。

本次股东大会释放的信息量远超以往，尤其当股票回购计划传出之后，消息刺激下股价短期冲高，但很快再度回落，我们来详细拆解此次股东大会的主要信息。

问题一：除了提振股价美团此次回购计划还有什么看点？

69港元既是美团的股票发行价，也是管理层内心的一道红线，一旦股价跌破该价位，管理层大概率就会推出回购计划。

比如2024 年初，美团股价最低跌到 61 港元，回购计划如约而至，全年回购消耗 245 亿元，回购股票占总股本的4.32%。

今年股东大会时，美团股价徘徊在 65 港元附近，回购计划到来也是不奇怪的。那么此次回购除了股价之外，还有什么看点呢？
回购，股息政策与资本开支，在财务分析时统称为“资本配置”，也就是一笔钱摆在企业那里，究竟是选择投资未来（扩大资本开支），还是托底股价（短期目标），资本配置某种程度上反馈了企业的中期战略。

此时美团推出回购计划，短期内必然会对股价形成托底效应，但我们仍然非常担心会影响接下来资本配置走势：回购会挤压经营性资本开支的预算，企业会主动收缩无序扩张。

有朋友可能会认为，美团手中仍然有1170 亿元的现金及现金等价物，还要卖掉投资类资产，手中的资金完全可以兼顾回购和未来投资。

只是目前美团ROIC（投入资本回报率）仍然为-13.6%，当核心业务仍然面临竞争压力时，短期内提高资本开支很可能会恶化这一指标，因此我们判断美团接下来对业务扩张应该持审慎态度，要将更多资金用在回购计划上，这应该是近期其资本配置的主基调。

问题二：为何美团通过退出投资来回购？

截至2026 年Q1 美团的现金及现金等价物共计 1170 亿元，2025年下半年经营性现金流共流出 287 亿元（上半年外卖大战前期该数字为正），全年资本开支达到 133 亿元。

外卖大战除了影响美团的损益表，亦对现金流造成较大的冲击。虽然近期业内以及管理层都对外卖业务在 2026 年UE扭亏表达了信心，但随着抖音抖省省在到店业务的突飞猛进（这块又是美团的利润池），2026年美团经营层面的压力仍然是非常之大的。

也就是说在严峻的竞争态势中（经营性现金流的压力仍较大），美团要扩大回购规模，仅靠手中的资金是不够的，就要有新的融资渠道。

一般来说，企业可以通过发债来融资，但在不甚明朗的竞争环境中，其融资成本是面临上涨压力的。

比如穆迪，标普为代表的评级机构均下调了美团的评级，根据 wind提供数据此前美团发行债券的平均融资成本为 4.26%，在新的评级面前，若发行新债券其融资成本大概率是要突破 5% 大关，也就会加重美团的财务成本。

当发行债券并不划算时，就要考虑卖出投资类资产了，过去几年美团（包括龙珠资本）投资了众多公司，且收益颇丰，包括但不限于宇树，智谱，摩尔线程，沐曦股份，理想汽车，古茗，蜜雪冰城等等，一些项目也到了退出的时候。

那么美团最有可能先退出哪家公司呢？我个人觉得这个公司要同时具备：1）获利大；2）退出风险小；3）股价正值高点。

按照此逻辑，我们认为智谱，古茗比较符合减持目标（股价较发行上涨数倍，且过解禁期或者即将解禁）。

当然我们也不排除还有其他公司，以上只是逻辑推演。

股东大会之后，接下来我们就要追踪一些指标来验证上述推论：

1）资本开支规模；

2）经营性现金流的情况；

3）会首先退出哪家公司？