日元跌至40年低位

日元汇率跌至近40年以来的最低水平，这一历史低位已拉响市场警报。

美国东部时间6月29日，纽约外汇市场日元兑美元汇率一度跌至161.97，跌破了161.95这一关键防线，创1986年12月以来新低。此后，日元兑美元汇率持续下跌。截至北京时间6月30日下午5点，日元兑美元汇率为1美元兑换162.3日元。

有分析认为，日本央行6月的加息举措无法对冲悬殊的美日利差，特别是美联储维持鹰派立场，暗示利率将长期处于高位。

日元汇率持续走贬，进口成本飙升推高通胀，不断蚕食着民众购买力。在此背景下，日央行内部鹰派呼声渐强。然而，在稳定汇率与财政压力的双重夹击下，日央行的加息之路如何走，仍是一道未解难题。

再干预汇率能奏效吗？

自今年5月起，日元兑美元汇率便持续走贬，而彼时距离日本当局上一次干预汇市，仅过去一个月。

6月30日，日元兑美元汇率甚至跌穿162关口。

中航证券首席经济学家董忠云向21世纪经济报道记者分析称，这种现象反映了市场对传统干预手段正在逐渐脱敏，只要美日利率差未得到根本性缓解，干预“只能是暂时的补救手段”。

“日本政府干预美元兑日元汇率，仅能影响日元兑美元的贬值节奏，却无法改变美元兑日元上涨的趋势。”宏源期货研究所分析师王文虎也向21世纪经济报道记者分析称，唯有当美联储及欧洲央行等主要央行的加息预期全面退潮甚至转降，加之日本央行提速加息并终止国债购买，日本政府对日元汇率的干预才能收获预期成效。

董忠云认为，日元持续下跌有三个方面的原因：一是美日利差仍处于历史高位。虽然日本加息至1%，但美国联邦基金利率仍维持在3.50%—3.75%，两者名义利差约275个基点。套息交易下，借入低成本日元、兑换美元投资高收益资产的利润空间依然丰厚，单次25个基点的加息远不足以扭转跨境资金流向；二是美日货币政策路径预期分化，市场分析认为受制于脆弱的经济，日本央行的加息节奏将比较谨慎，而美国方面，因为通胀顽固，市场对美联储年内加息的预期较今年一季度明显抬头。美日两国货币政策“谨慎”与“趋紧”的相对变化，使市场确信日元弱势短期难以逆转，从而持续施压汇率；三是美日经济基本面分化，当前美国经济保持韧性，而日本经济疲态尽显，日本央行已将2026财年增长预期从1.0%大幅下调至0.5%，经济基本面“美强日弱”格局是日元走弱的宏观基础。

面对日元跌势不止的局面，日本政府是否会再度出手干预成为市场关注的焦点。日本财务大臣片山皋月表示，日本将随时针对外汇市场的走势做出适当反应，并表示美日双方在必要时会采取“大胆举措”。迄今为止，虽然日本方面多次发出汇率口头警告，但仍未能阻止日元持续走弱。

“从市场操作规律看，在市场交易相对稀疏、深度较薄的时段出手，往往能用更小的成本撬动更大的汇率波动；若等到美日利差阶段性见顶、配合基本面的‘顺势而为’，干预效果可能会更持久。”董忠云称，从市场心理角度看，等到汇率跌破前低、投机头寸高度集中后再实施突袭式干预，也可能更具有威慑效果。

“窗口”易寻，但干预效果仍然难料。董忠云直言，在美元持续走强、美日利差维持高位的背景下，单边干预本身难以扭转整体趋势，更多是争取时间、遏制投机性单边押注。

稳汇率还是稳财政？

随着日元兑美元越跌越深，输入型通胀已成为日本经济的沉重负担。

近日，日本总务省公布数据：受燃油补贴对冲中东冲突带来的原材料涨价影响，5月日本核心通胀率连续第四个月低于央行2%的通胀目标。分析师预计，未来数月居民通胀将再度升温；生产端物价已大幅走高，成本压力持续扩散，日本央行或将延续加息路径。

日元贬值将如何侵蚀消费者的购买力？上海社会科学院经济研究所助理研究员王佳向21世纪经济报道记者表示，首先，日元贬值会直接推高食品价格和日常开支，如电费与燃气费上涨，并导致恩格尔系数升高等。其次，能源和原材料成本暴涨会影响非出口导向型企业，特别是中小企业的利润，进而会影响就业和实际工资。再者，实际工资的下降导致居民实际购买力下降，就会改变民众的消费习惯，减少消费。另外，跨境消费也会受到影响，因为日元兑美元或人民币的贬值意味着在境外的购买力下降。

王佳补充称，日元持续贬值还会对日本财政构成沉重负担。日元贬值幅度越大，日本政府就不得不进行更多的扩张性财政支出，使国债负担越来越重。长期来看也会促使政府进一步扩大国债发行，然而这会使国际金融市场对日元以及日本国债的担忧加剧，引起日元的进一步贬值，形成一个恶性循环。

虽然日本央行加息刚刚落地，日元却未见止跌，这意味着下一轮加息的窗口仍然敞开。而且，日本央行内部的鹰派声音也有所抬头。近日，审议委员田村直树呼吁每隔数月加息一次，逐步将政策利率推向2%的中性利率水平。

王佳分析称，日本央行内部鹰派声音渐强，表明当局已意识到，若过度顾忌财政成本而迟迟不予加息，日元持续贬值将通过输入型通胀、财政补贴支出及国债风险溢价上升等渠道，最终反而加重财政负担。

但实际上，日本央行确实有很多现实的顾虑，比如财政方面，日本政府债务占GDP比例高居发达国家之首，政策利率若快速抬升，将大幅推高国家融资成本，形成显著的财政负担。

董忠云表示，日本央行在稳汇率与稳财政之间面临着两难困境：“快速加息虽然有助于缩小利差、支撑日元，但日本政府债务负担极为沉重，加息将显著加重财政付息压力，利息支出的持续膨胀本身已成为财政难以承受的重担。”

展望未来，受访专家都认为日本央行大概率会采取渐进、谨慎的路径进行加息。董忠云表示，日本央行将不得不在汇率稳定与财政可持续之间反复权衡，加息节奏取决于经济数据的变化，“若通胀压力继续抬升或日元出现剧烈波动，央行可能会被迫提前采取行动；反之，若经济复苏不及预期，加息步伐则将进一步放缓。”