市场观察｜行业景气度与业绩确定性，开启下半年投资重点

本期嘉宾：中金财富广东分公司资深投资顾问  谢关荣（执业编号：S0960620070005）

主持人：南方财经全媒体集团 股市广播 黎晓婷

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1.日本央行等加息动作后，全球资金流有何观察？

答：随着欧洲央行持续收紧货币政策、日本央行退出长期宽松周期，叠加市场对美联储重启加息的关注，全球主要经济体货币政策方向存在阶段性趋同，国际流动性环境整体偏紧，全球资金流动呈现结构性重塑特征。

首先，跨境套息交易持续退潮，市场杠杆整体收缩。长期以来依托主要低息货币开展的跨境套利模式有所走弱，海外低成本融资成本上行，叠加汇率波动带来的不确定性，部分杠杆资金调整仓位，全球市场投机性流动性有所降温。

其次，全球资金呈现发达经济体本土回流格局。三大央行同步收紧背景下，各区域本土债券资产收益水平有所变化。欧元区资金向核心稳健资产集中，风险偏好有所下沉；日本市场依托政策转向，吸引部分海外配置资金回流；若美国跟进加息，美元资产的避险与收益优势或将再度强化。整体来看，资金跨境配置意愿有所减弱，转而沉淀于各经济体本土低风险固收资产。

最后，全球资产配置风格趋于谨慎。相比宽松周期下的配置风格，当前机构普遍降低风险敞口，相对偏好稳健价值类资产与高评级避险品种，规避高波动投机资产。

整体而言，本轮多央行同步紧缩，对全球资金流动产生了系统性影响。后续全球资产波动与资金走向，或将持续跟随三大央行货币政策节奏与利差格局变动。

2.中报预告或披露中，哪些行业景气度高？

从目前中报预告、预增比例、环比改善幅度来看，AI算力链、半导体、储能锂电、海风海工、部分顺周期化工五大方向景气度相对较高、业绩确定性相对较强。

第一，AI算力产业链相对突出。AI服务器需求持续超预期，带动高速光模块、HBM存储、先进封装、智算温控与电源板块量价齐升。行业订单较为饱满、产能偏紧，企业毛利率有所修复，是中报业绩增长较为集中的方向之一。

第二，半导体整体或迎来周期向上拐点。存储芯片价格有所回暖，行业库存逐渐去化，企业盈利有所改善。同时设备、材料、功率半导体、车规模拟芯片受益国产替代与下游新能源车、工业需求回暖，二季度业绩稳步抬升，增长持续性较强。

第三，储能与锂电板块淡季景气度相对较高。海内外大型储能、户储招标放量，逆变器、电芯企业出货情况良好。锂电上游材料价格企稳，开工率有所回升，企业利润环比改善较为显著。

第四，风电、海工设备景气有所提升。国内风电大基地、海上风电项目集中交付，叠加海外出口增量，塔筒、铸件、海工桩基企业营收与盈利有所修复，是稳增长属性较强的高端制造赛道。

第五，部分周期化工细分领域景气度有所修复。氟化工、农药、纯碱等受益下游补库、供需格局优化，产品价差扩张，业绩同比、环比均明显改善。

整体来看，AI、半导体、储能为持续性成长较景气领域；风电、化工为呈阶段性修复特征，中报业绩兑现优势较为突出。

3.下半年行情关注点有哪些？

答：下半年市场整体特征为：流动性偏紧、经济弱修复、行情结构化较为明显、重真实景气、轻题材炒作，整体指数空间或有限，结构性机会主导，核心关注四大维度。

第一，关注全球流动性再定价。海外主要央行持续维持紧缩基调，全球无风险利率整体偏高，外部流动性或难以大幅宽松。跨境资金风险偏好偏弱，海外波动或将持续压制高估值成长板块，市场整体估值扩张难度较大，行情可能更多依靠业绩驱动，而非估值抬升。

第二，关注国内政策落地节奏。国内货币政策维持稳健宽松取向，以结构性工具为主，未见大规模总量宽松信号。财政、产业政策或将是下半年重要观察变量，新质生产力、高端制造、新型电力系统等产业支持政策的落地力度，或将影响成长赛道的景气延续性。同时内需修复力度，将决定消费、传统产业的修复高度。

第三，关注产业景气的持续性切换。科技端延续硬件落地主线，产业景气逐步转向产能、订单、盈利兑现，产业链高景气集中在算力基础设施、半导体周期复苏、高端制造国产化方向。新能源板块整体处于周期底部修复阶段，供需格局优化、海外需求相对稳健的细分领域，景气度有望持续改善。传统周期板块依托供需紧平衡，具备相对稳定的景气支撑，或会成为市场震荡环境下的较为重要稳盘力量。

第四，关注市场风格的持续固化。下半年市场风格可能将进一步偏向确定性较强与盈利稳定性较强的方向。高估值、无业绩兑现的题材可能会持续降温，低估值、高景气、现金流稳定的赛道可能更受资金青睐。成长与价值均衡轮动，震荡市下“业绩兑现”或是贯穿全年的核心主线。

整体来看，下半年行情核心或在于政策落地、产业景气、海外流动性三大变量的结构性轮动。

4.高息低波红利，是接下来的方向吗？

答：红利低波会在当前环境下具备一定结构性机会，但并非市场唯一主流。全球利率处于相对高位、外部流动性偏紧，市场整体波动偏大。资金风险偏好趋于保守，或会开始偏好现金流稳定、分红持续、估值极低的板块。公用事业、能源、高股息金融这类红利资产，具备较强抗跌属性、收益确定性相对较高，在震荡调整阶段或会更容易获得资金关注。当前市场仍有景气度较高的产业方向，AI算力、半导体、储能高端制造业绩持续兑现、产业趋势向上，成长弹性远高于红利板块。若市场情绪修复，资金可能会优先回流高景气成长，红利板块资金可能面临分流。

投资有风险，以上仅供参考，不构成投资建议！