行情大涨时，为什么你的基金赚得没有别人多？

周末下午，小区楼下的茶馆里，老王和老李正坐着喝茶聊行情。

老王叹了口气：“老李，今年这市场行情可真不错呀，大盘涨了10%，我那只基金涨了13%，你呢？”

老李笑了笑：“我那只涨了20%。”

老王瞪大眼睛：“差这么多？咱俩买的都是股票策略基金，行情差不多，怎么收益差这么多？是不是我选的基金经理水平不行？”

老李放下茶杯，慢悠悠地说：“不一定是他水平不行，可能是他的进攻能力不够强。”

老王来了兴趣：“进攻能力？这词新鲜，你给我好好讲讲。”

进攻能力，顾名思义是用于衡量基金在上涨行情下的表现，即在上涨行情下，基金涨幅相对于市场涨幅的比值。

“说白了，就是衡量一只基金在上涨行情下能跑多快的指标。”老李慢慢解释，“这就像是短跑选手面临‘顺风局’，所有选手都有机会借着风势跑得更快。但进攻能力强的基金，就像是那些更擅长利用顺风、减少风阻、把每一丝风力都转化成前进动力的选手，在同样的顺风条件下，有机会比其他人跑出更快的成绩。”

老王问：“那这个进攻能力有指标来衡量吗？”

老李顿了顿：“有的，这个指标叫上行捕获率，通过选取市场基准收益为正的月份所对应的基金月收益，并将其除以同月市场基准收益计算得来。”

（注：为了便于理解，本文用一段上涨区间的累计收益率举例。在实际基金评价中，若涉及多个上涨月份，常见的做法是先分别计算基金与基准在这些月份的累计收益率，再计算二者的比值。）

老王放下茶杯：“上行捕获率？听着挺专业，你给我说通俗点。”

“行，你就这么记——上行捕获率大于1，说明该上涨区间内基金的涨幅超过了市场；小于1，则说明涨幅不及市场。”老李掰着手指头说，“比如在这段上涨行情里，大盘涨了10%，你的基金涨了13%，13除以10等于1.3，说明基金涨幅是市场的1.3倍，跑赢了。而我那只涨了20%，20除以10等于2，已经是市场涨幅的两倍了。”

老王又问：“这个指标太好理解了，我可以用它来衡量所有策略的私募基金吗？”

老李摇摇头：“那可不一定。上行捕获率最适用于股票多头和指数增强这类以股票指数为基准的策略——它们靠股市上涨赚钱，用这个看顺风局跑多快，才有意义。”

老王追问：“那市场中性、CTA、债券策略这些呢？”

老李放下茶杯：“市场中性追求绝对α，力争对冲市场风险，涨得少不代表进攻差；CTA多空都做，股市涨它可能在做空商品，跟股市方向关系较小；债券策略收益大头是票息，价格的涨跌波动通常较小，跟股票不是一回事。”

老王点点头：“哦……那我这只股票策略基金还是比较合适的。”

老李摆了摆手：“对，指标要用对地方才有意义。”随即话锋一转，“不过，光看进攻能力还不够。你刚才说你的基金涨了13%，我涨了20%——这只能说明它在上涨时比较猛。但万一下跌行情来了呢？它跌得是不是可能也比较多？”老李端起茶杯，吹了吹浮叶。

老王一愣，端着茶杯的手停在半空：“这……这倒是没想过。”

“这就是问题所在了。进攻能力强的基金，可能弹性较大，下跌时可能跌得也不少，”老李认真地说，“所以，咱们选基金，得把进攻能力和‘防守能力’放在一起看。防守能力对应的是‘下行捕获率’——也就是市场下跌时，基金跌幅与基准跌幅的比值。这个数值越小越好，说明它跌得比市场少，抗揍！”

老王恍然大悟，一拍大腿：“我明白了！上行捕获率大，说明顺风局跑得快；下行捕获率小，说明逆风局扛得住。攻守兼备，才是真正靠谱的基金！”

老李笑着举起茶杯：“没错，就是这个理。来，喝茶！”