美联储距离重启加息还有多远？

放眼长远，真正可能触发美联储下一轮加息周期的，并非眼下的短期供给冲击，而是AI革命驱动的巨额资本开支与需求扩张

文｜杨子荣

近期，市场对美联储年内加息的预期显著升温。支撑这一判断的核心逻辑在于，美国经济面临供给冲击与需求韧性的叠加态势 ， 主要包括 中东冲突推高能源价格，而财政扩张、 AI （ 人工智能 ） 资本开支和稳健的劳动力市场持续支撑总需求。

上述因素足以支撑美联储暂停降息，但距离触发加息的条件仍有距离，市场对短期加息的定价存在高估。总体而言，美联储年内大概率维持利率不变；但放眼长远，真正可能触发下一轮加息周期的，并非眼下的短期供给冲击，而是 AI 革命驱动的巨额资本开支与需求扩张。

加息条件尚未实质性触发

从政策信号来看，点阵图作为美联储与市场沟通预期的核心工具，其变化预示着 美联储货币 政策 倾向于 转向 加息 。 2 026 年 6 月议息 会议将 2026 年底联邦基金利率中位数预测由 3 月的 3.4% 上修至 3.8% ，隐含年内加息一次的政策路径。尽管美联储新任主席未提交个人利率预测，但仍有 9 位官员支持年内加息，其中 5 位预期加息两次， 1 位预期加息三次，显示联储内部 “ 鹰派 ” 阵营 偏强 。

从市场定价来看，利率期货市场 也反映了美联储 加息预期。截至 2026 年 6 月 26 日，芝商所 FedWatch 工具显示，市场预期美联储将于今年 9 月加息 25 个基点，此后维持利率不变，这一定价路径与点阵图指引基本一致。 此外，越来越多的 国际主流投行和智库 研判 美联储 会 加息 。 例如， 德意志银行预计美联储年内将加息两次，美国银行更为激进地预期加息三次。

市场之所以预期美联储加息，核心逻辑在于当前美国经济面临供给冲击与需求韧性的叠加态势。中东冲突推高能源价格、财政扩张持续支撑总需求、人工智能投资和资本开支增强增长动能、劳动力市场依然稳健，诸多因素交织使得加息逻辑看似自洽。然而，加息预期向加息行动的转化并非自动完成，仍需关键条件的实质性触发。

从通胀 黏 性的角度审视，能源价格上涨 尚未 系统性传导至核心通胀。 一般而言， 一次性供给冲击转化为持续性通胀，需要通过 “ 能源 —工资—服务价格—通胀预期 ” 的传导链条形成自我强化机制。 2026 年 5 月，美国 CPI （ 消费者物价指数 ） 同比跃升至 4.2% ，重回 “ 4 时代 ”， 并创下 2023 年 5 月以来新高，但细察其结构，主要由能源项驱动，同期核心 CPI 同比涨幅仅为 2.8% ，上行幅度有限。更为重要的是，多项指标显示传导链条尚未闭合：其一，能源价格已显著回落，截至 6 月 26 日布伦特原油价格约 71 美元 / 桶，较 4 月初逾 140 美元 / 桶的峰值回落近半， 几乎 回归至美伊 战事 前水平；其二，能源价格上涨对服务价格的传导尚不广泛， 5 月 CPI 中能源项同比上涨 23% ，而服务项同比仅上涨 3.5% ；其三，通胀预期有所抬升但远未失控，纽约联储 5 月调查显示 1 年期通胀预期为 3.5% ，远低于 2022 年 6 月峰值 6.8% ，亦略低于去年 “ 对等关税 ” 引发的阶段性高点 3.6% 。

从工资 —物价螺旋的角度观察，当前劳动力市场尚未表现出通胀推升工资的典型特征。 2026 年 5 月，美国新增非农就业 17.2 万人，失业率维持在 4.3% ，劳动力市场表面上依然稳健。但关键在于，并无证据表明通胀上行正在推高工资水平—— 4 月美国非农部门平均时薪同比上涨 3.4% ，增速延续回落趋势。更值得关注的是，当前就业增长的质量并不高，新增岗位大量集中于休闲酒店、零售和医疗保健等相对低薪的服务业领域，这类行业的工资议价能力有限，难以成为触发工资—物价螺旋的引擎。

三大因素支持按兵不动

从货币政策传导机制来看，加息对供给侧冲击引发的通胀抑制效果有限，且可能付出不必要的增长代价。本轮美国通胀上行的核心驱动力是中东冲突引发的能源价格飙升，属于典型的供给侧冲击。 而且原油价格已明显回落 ，供给冲击的强度快速衰减。在此背景下，若美联储贸然加息，反而可能对企业投资和居民消费形成不必要的紧缩效应，政策成本与收益不对称。

从美联储自身的制度环境与改革议程来看，当前政策窗口 更偏向于 维持利率不变。沃什执掌美联储后，其能否在中期选举前顶住来自白宫的施压而主动加息，本身存在较大的不确定性。与此同时， 6 月议息会议宣布成立五个工作组，分别涉及市场沟通方式改革、资产负债表管理策略审视、经济数据来源与分析方法评估、人工智能对劳动生产率和就业的影响研究，以及通胀驱动因素分析框架的重新审视。尽管制度改革与货币政策决策属于并行的两条主线，但改革议程客观上为沃什主张暂时维持利率不变提供了合理的政策窗口——在尚未完成对通胀分析框架的全面评估之前，贸然调整利率方向的正当性将受到质疑。

从历史经验来看，当前中东地缘冲突的演进路径与 1990 年海湾战争更为接近，历史类比支持美联储按兵不动 （ 图 1 ） 。 1990 年海湾战争爆发后，国际油价短期内上涨超过一倍，美国通胀随之走高，但美联储选择维持利率不变，待油价见顶回落后立即开启降息，尽管彼时通胀率仍在高位维持了数月之久。当前中东冲突引发的油价冲击已显著消退，若地缘局势不再进一步失控，美国通胀压力最大的时刻 或 已过去。

图 1 1990 年海湾战争与美联储货币政策

数据来源： wind

加息周期或源于 AI冲击

当前市场对今年 9 月美联储加息的定价存在高估。我们倾向于研判：随着中东地缘政治动荡引发的短期供给侧冲击逐渐消散，美联储仍将 恢复 降息路径。然而，进一步展望未来数年，由 AI 革命驱动的巨额资本开支与股市繁荣，或将成为触发美联储下一轮加息周期的核心驱动力。

从 AI 资本开支的维度来看，科技领域的巨额投资对宏观需求端的刺激作用日益凸显，正成为未来推高通胀的关键变量。据美国国家经济研究局预测， 2026 年美国五大科技巨头的资本支出将高达约 7600 亿美元，占 GDP （ 国内生产总值 ） 比重或达 2.4% 。如此庞大的投资规模，已足以对整体宏观经济产生系统性的拉动效应。这种拉动效应在微观层面已初现端倪 ， 近期苹果公司宣布在全球多个市场大幅上调产品价格（涨幅普遍达 16% 至 25% ，为近年来最大规模调价），其直接原因正是 AI 热潮导致上游零部件供不应求、成本飙升。这种由科技投资热潮引发的产业链价格上涨，正逐步向宏观通胀传导。受相关因素综合影响， 2026 年 5 月美国 PCE （ 个人消费支出 ） 同比涨幅已快速攀升至 4.1% ，较 2 月的 2.9% 出现大幅跳升。作为美联储最为关注的通胀指标，其显著偏离 2% 政策目标的上升趋势值得高度警惕。

从中长期的 AI 周期视角来看，历次重大技术浪潮的初期，往往伴随着大规模资本的集中涌入。这不仅会带动上游产业链价格攀升，还会通过股市繁荣形成显著的财富效应，最终从需求端全面推升通胀压力。若 AI 领域的投资持续膨胀，叠加股市走高带动居民消费扩张，这种需求拉动型的经济过热将迫使美联储不得不重新开启加息周期。历史上不乏先例 ， 为预防信息技术革命引发通胀失控并抑制资产泡沫， 1999 年 美联储便开启了快速加息周期（图 2 ）。

当然，美联储目前不太可能仅凭 AI 叙事就过早采取行动，但市场必须密切关注 AI 资本开支向 核心物价传导的速度与广度。一旦这一通胀传导链条加速闭合，美联储开启新一轮加息 周期将成为必然。需要强调的是，这种由 “ 技术革命 + 需求扩张 ” 驱动的中期加息逻辑，与当前市场热议的因地缘供给侧冲击而被迫短期加息的叙事，存在着本质的区别。

图 2  信息技术革命与美联储货币政策

数据来源： wind (作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室副主任；编辑：张威)

责编 | 陈湘

题图来源｜视觉中国