21专访丨标普首席经济学家保罗·格伦瓦尔德：美联储紧盯通胀 AI将重构全球增长逻辑

美国6月非农数据“爆冷”。

据新华社报道，美国劳工部公布的调查数据显示，美国6月新增5.7万个非农就业岗位，低于市场预期的11万个，为最近4个月最低水平。

就业数据的走弱也让市场调整了对美联储政策路径的预测。根据CME“美联储观察”工具的数据测算，截至7月6日，美联储7月维持利率不变的概率上升至75.9%，美联储9月维持利率不变的概率上升至45.5%。

标普全球首席经济学家保罗·格伦瓦尔德（Paul Gruenwald）在接受南方财经记者专访时表示，美国当前的失业率表明美国就业市场接近充分就业水平。而当前美国通胀率为4.2%，明显高于2%的政策目标。因此，现阶段美联储政策以抑制通胀为核心，只有当经济显著下行乃至濒临衰退时，政策重心才会转向稳就业。

在保罗·格伦瓦尔德看来，高通胀并非美国独有难题。在全球能源供应突发冲击与地缘局势持续扰动的背景下，世界经济正重新进入一个“分化加剧”的增长阶段：能源价格上行推动通胀普遍回升，但不同经济体因能源结构、储备能力与政策空间差异，所承受的下行压力明显不均。

与此同时，人工智能正成为另一股不可忽视的力量。保罗·格伦瓦尔德认为，当前全球经济既受到中东局势与油价波动的短期掣肘，也在AI驱动的技术投资与高科技出口带动下孕育新的增长支点。“人工智能终将带来大范围的生产率提升，但问题在于提升的幅度有多大，能持续多久。”

保罗·格伦瓦尔德。资料图

美联储当下关注重点是抑制通胀

南方财经：市场高度关注美联储新任主席的政策取向，你如何预判美联储后续货币政策？

保罗·格伦瓦尔德：凯文·沃什就任后的首次议息会议已落幕，美联储多数委员投票选择维持基准利率不变，符合市场常规预期。此前的能源供给冲击持续推升全球通胀，各大央行纷纷收紧货币政策，欧洲央行已加息且年内大概率再度上调利率。美联储当前倾向于维持利率不变，尽管市场存在一次加息的定价预期，但这一结果存在不确定性，美联储将在表态上保持偏鹰立场，后续加息与否主要取决于国际能源价格走势。若油价触顶回落，通胀有望快速下行。各大主要央行预计会保持政策耐心，直至通胀稳定回落至2%的目标区间，才会开启货币政策宽松周期。

沃什上任后牵头组建多个专项工作组，聚焦美联储资产负债表、政策对外沟通机制等议题，相关研究报告将于年末对外发布。市场此前已围绕上述话题展开充分讨论，包括资产负债表扩张、政策沟通频次过高等问题，均具备现实探讨价值。不过美联储历来奉行渐进式政策调整，预计其工作方式不会有重大变革。

南方财经：对美联储而言，通胀和就业哪一项会是更大的挑战？

保罗·格伦瓦尔德：目前是通胀。美国劳动力市场近期有所降温，新增就业人数和主动离职人数均在下降，劳动力流动活跃度减弱，但失业率维持在4.3%左右，接近充分就业水平；而当前通胀率为4.2%，明显高于2%的政策目标。现阶段美联储政策以抑制通胀为核心，只有当经济显著下行乃至濒临衰退时，政策重心才会转向稳就业。

各区域经济增长分化

南方财经：今年全球石油供应遭遇剧烈冲击，这将如何影响全球经济？

保罗·格伦瓦尔德：本次属于典型的供给冲击。供给冲击通常导致能源价格上涨，而产出则下滑，这也是今年全球经济的真实写照。各国受冲击程度差异显著，大致可分为三类：能源出口国，例如美国、沙特、加拿大，承压相对较小；以中、日、韩为代表的能源进口国，可依托充足的能源储备对冲风险；印度、菲律宾等缺少战略储备的新兴市场进口国，则遭受的冲击最为严重。

受能源价格传导影响，全球几乎所有地区通胀水平普遍上行。最新预测数据显示，绝大多数地区通胀预期被上调1至1.5个百分点。

南方财经：你对全球经济增长的最新预测是什么？

保罗·格伦瓦尔德：全球经济增长略有放缓。我们并未大幅调整对美国和中国经济增长的预测，但下调了多数欧洲国家及不少新兴市场的增长预期。目前几乎没有上调任何经济体的增长预测，不过各国承受的下行压力并不均衡。

南方财经：你对未来两到三年全球经济有怎样的预判？

保罗·格伦瓦尔德：目前两股力量正在相互博弈。若美伊谅解备忘录顺利落地、霍尔木兹海峡局势缓和，全球经济有望迎来上行机遇。人工智能一方面拉动美国新一轮投资热潮，另一方面带动亚洲高科技产品出口增长。技术革新将显著提升全社会生产效率，中国清洁能源产业的快速发展，也为全球经济增长注入新动能。

与此同时，中美竞争格局、各类政策不确定性也会拖累增长。但整体而言，这显然并非一个糟糕的局面，甚至可能是一个相对较好的局面。

AI将成为全球经济增长的助推力

南方财经：人工智能投资已成为今年最大的增长故事之一，目前我们是否看到了生产率的提升？

保罗·格伦瓦尔德：这一问题较难轻易下定论。经济学家测算生产率的方式是，观察一个经济体的劳动力与资本存量，二者共同创造GDP，而GDP增长中无法被劳动力和资本存量解释的部分，即被定义为生产率。因此，生产率实际上是那个“缺失的部分”，通常存在明显滞后性，难以在短期宏观数据中直观体现。

但从行业与企业层面来看，AI赋能带来的生产率提升已真实发生。例如医药领域依托AI加速新药研发进程，能源行业借助AI精准监测碳排放、减少资源损耗，有效提升生产率。问题在于生产率提升的幅度和可持续性，以及宏观统计数据何时才能体现出来。

从区域维度来看，中美两国目前在AI领域投资力度最大，生产率提升红利大概率将率先在两国释放。至于这一轮效率提升能否外溢至欧洲、亚洲其他地区及全球南方国家，仍有待观察。部分AI赋能收益会向全球拓展，但企业也会留存部分内部红利，不会完全普惠共享。

整体而言，市场对AI的长期价值已达成共识：人工智能终将驱动全球大范围生产率提升，成为全球经济增长的助推力，只是幅度和持续时间尚不确定。

南方财经：目前来看，你认为市场投资者是否对AI增长押注过多？

保罗·格伦瓦尔德：从信用维度分析，超大规模云服务商普遍具备投资级高信用评级，例如微软信用评级为AAA级，偿债能力甚至优于美国联邦政府，整体信用基本面十分稳固。

但从股票估值层面来看，很多企业市盈率已处于历史高位，不少观点将当前市场行情对标互联网泡沫时期，彼时大量企业都没能存活下来。本轮AI产业迎来大规模资本投入，海量资金涌入的同时也暗藏风险与不确定性，并非所有企业都能穿越周期持续经营。

中美在AI领域处于领先地位

南方财经：各国在发展人工智能时将面临哪些主要挑战？

保罗·格伦瓦尔德：AI发展离不开资金、监管、能源供给与规模化四大要素的协同支撑。美国、中国等大国在这方面相比小国会更具优势。AI产业想要发展成功，多项配套条件必须同步落地。现阶段资金并非主要难题，能源供给才是行业发展的关键制约因素。

南方财经：展望未来，哪些信号预示人工智能增长将演变为宏观经济风险？

保罗·格伦瓦尔德：下行风险未必来自技术层面，可能来自金融层面。当前股价已包含大量乐观预期，相关企业的市盈率处于高位。理想的局面是：企业能够依靠人工智能相关产品的研发和销售来创造收入和利润，从而兑现盈利预期、支撑市盈率。倘若因某种原因未能实现，风险警示信号就会出现。

在美国，华尔街会密切关注超大规模云服务商的季度财报，重点关注盈利数据、未来营收预期以及商业模式的可行性。到目前为止，行业整体预期向好，这也是相关企业股价高企的原因。一旦这套乐观逻辑开始动摇，部分企业交出不及预期的财报，市场可能就会重新估值，这就是触发经济下行风险的情景。目前尚未发生，但始终是需要警惕的潜在风险。

中国多项技术走在世界前列

南方财经：如何看待中国经济的前景？

保罗·格伦瓦尔德：首先，中国已经跻身全球技术前沿。在电池、电动汽车、太阳能、风能、清洁技术等领域，中国处于全球领先地位。来自中国高校的专利数量持续攀升，甚至已超越美国。中国在诸多领域都站在了技术发展的最前沿。

未来各国都有望借助人工智能实现生产率提升，这将成为全球经济发展的重要助力。

南方财经：所以人工智能会是今年最核心的增长主线？

保罗·格伦瓦尔德：或许不是最核心的主线，但会起到助推作用。不幸的是，今年全球经济最关键的变量仍是中东地区局势与能源价格。如果地区局势逐步走向正常化，即便难以回到今年冲突爆发前的水平，只要能源运输趋于稳定，各国得以重建库存，油价小幅回落，全球经济就能迎来良好局面。这确实是2026年最重要的变量。人工智能属于中长期的增长驱动力，而中东冲突才是影响经济的短期焦点。

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