天风·固收 | 美欧要转鸽？或还差点信号

我们认为，7月或暂时不会迎来海外显著的转鸽，海外市场离“宽松行情”可能还差一点信号。

美欧要转鸽了？或还差一点

本周三周四，市场重燃对海外“宽松行情”的期待，美联储、欧央行加息的市场预期均有所回撤。背后主要有4点原因：

第一，7月1日辛特拉央行论坛上，行长们的鹰派色彩减弱。沃什指出最近通胀预期和通胀风险均有所下降；人工智能模型对生产力的影响可能在6个月内显现。欧央行行长拉加德表示，相比几周前，现在“通胀的上行风险与增长的下行风险”均有所缓和。

第二，美国6月非农大幅低于预期。

第三，美伊局势平稳、油价下跌；以及特朗普喊话要压低油价。

第四，其他经济数据的加持验证。美国6月“小非农”ADP就业低于预期，6月ISM制造业PMI物价分项大幅下行，欧元区6月CPI低于预期。

但是，我们认为，7月或暂时不会迎来海外显著的转鸽，海外市场离“宽松行情”可能还差一点信号。

第一，6月非农分结构看，就业走弱的压力高度集中在个别行业，尤其休闲酒店业单月减少约6.1万个就业岗位。除了休闲酒店业以外，其他行业就业尚可，制造业、建筑业等行业也未出现明显恶化。失业率维持波动。

第二，我们认为，美联储等央行可能还需多看一至两期的就业、通胀数据。市场基于单一月度数据的“抢跑式”宽松交易，或存在阶段性透支预期、后续被数据修正“打脸”的风险。

第三，我们认为，海外能否成功转鸽，重要节点或在于8月的Jackson Hole会议或者9月美联储FOMC。

海外市场复盘（6.29-7.3）

本周美股收涨，纳指涨幅领先。本周一和周二，美股三大指数集体收升，科技巨头多数走高。但周三和周四美股转为震荡分化，费城半导体指数大跌，而偏防御的道指则上涨创下历史新高。周五美股和美债休市。

本周美元下跌，美债收益率上行。本周初，美债收益率攀升，美元指数维持101点位上方高位震荡。周一伊朗表示近期不与美国谈判；周二美联储票委哈玛克“放鹰”，令9月加息概率升至80%。

但周三公布美国ADP就业数据低于预期、沃什表示近几周通胀预期和通胀风险已有所缓解；周四公布非农就业人数远低于市场预期，美元下跌。

本周贵金属上涨，原油继续下跌。本周，受益于非农就业偏弱、加息担忧缓和、美元指数下跌，贵金属迎来反弹，COMEX黄金和白银本周均录得5%左右涨幅。中东局势暂时平静，美伊谈判虽然艰难，但是重启战火概率很低，海峡逐步恢复通航，国际油价继续下行。

海外央行动态

本周美联储主席沃什维持鹰派、但鹰派色彩有所减弱。沃什重申美联储致力于将通胀率降至2%的目标水平，但是也表示近几周通胀预期、通胀风险均有所下降。此外，他重申不提供前瞻性指引。本周，美联储哈玛克“放鹰”，戴利的表态偏中性。

本周，市场对今年降息的预期小幅推迟，加息1次仍是主导情形。截至7月4日CME数据显示，市场预期全年维持利率不变的概率为23.4%（一周之前为23.0%），预计年内加息的概率76.5%（一周之前为77.0%）；其中，目前市场预期年内加息1次、加息2次、加息2次以上的概率分别为41.9%、26.7%、7.9%。

海外基本面高频跟踪

总体经济预期：最近一周，2026年欧美经济增速的市场预期基本持平。

就业：美国初请失业金人数低于预期。

需求：美国零售增速高位上行。

生产：美国粗钢生产回落，炼油厂产能利用率持续强劲。

价格：本周美国零售汽油价格下跌，通胀预期维持地位。

金融条件：本周美国信用利差上升。

下周（7月6日~7月10日）海外重点关注：美国6月ISM非制造业PMI、美国5月贸易数据、美联储公布货币政策会议纪要、北约峰会等。

风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。