天风·农业 | 重视猪：短期的扰动vs长期的趋势

我们认为，短期二育的扰动进场，或拉动猪价，影响部分产能去化速度，但目前亏损“失血”仍然在加剧，难改去化主线。

1、生猪板块：短期猪价反弹，难改产能去化趋势！

1）短期价格反弹难改去化主线。本周猪价反弹，市场乐观预期强化，或加剧旺季不旺，重视产能去化长逻辑。随现货价格及期货价格上涨，二次育肥边际活跃，据涌益样本二育栏舍利用率显著提升，特别是北方省份。我们认为，短期二育的扰动进场，或拉动猪价，影响部分产能去化速度，但目前亏损“失血”仍然在加剧，难改去化主线。

2）各省政策强化落地。自5月14日农业农村部发布产能调控方案，将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头下调至3750万头后，产能调控措施持续细化升级：6月10日，山东省率先出台地方性产能调控方案，此外，目前湖南、上海已在省级农业农村主管部门官网全文公开新版方案；广东、四川、河南等九大主产省同步完成备案。

2、牛板块：重视原奶价格企稳信号！

1）主产区奶价企稳，散奶价格回升或倒逼合同奶价格提价。主产区均价连续六周稳定在3.03元/公斤（截至6月25日，数据wind），价格企稳信号愈发明确，且部分区域散奶价格已赶上合同奶价格，有望倒逼合同奶价格回升。

2）投资建议：继续坚定看好牛板块投资价值，疫病或提升超级牛周期级别，安全防疫体系较好的头部企业，市占率有望进一步提升。①肉牛：国内长亏损周期叠加深度亏损去化，供给强收缩下，后续涨幅与上行持续性有望超市场预期；②奶牛：行业持续亏损，南非1型口蹄疫或加速去化进程，奶价拐点和弹性或更为乐观。

3、白鸡板块：关注鸡价反转带来的盈利高增！

投资逻辑：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，继续关注行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。本周鸡苗报价小幅上涨。企业排苗较为顺畅，种蛋连续上行后对苗价形成有力支撑。但当下补栏对应后期高温，养殖端普遍降低密度或采取规避等操作，对高苗价抵触情绪偏重。

4、海大集团：“海大模式”持续破局，绽放新增长！

1）国内市场：把握养殖产业链价值制高点，精准竞争。畜禽养殖规模化程度较高，水产仍较为分散，其背后是各品类的生物学特性决定。水产本身由于种苗相对落后、水体开放、养殖季节性，“靠天吃饭”的属性相比畜禽更为凸出，规模企业难以形成显著优势，至今多数品种水产养殖仍以散户为主。6月中，秘鲁再启无限期禁捕，导致鱼粉危机持续发酵，鱼粉价格已站上历史最高点，而鱼粉作为主要的饲料原料之一，价格的大幅波动使得中小企业经营压力突出，行业加速洗盘。海大重视管理和组织升级，赋能前台业务版图扩张，有望在行业红海中继续加速提升市占率！水产料是海大的高毛利品种，其未来的加速增长有望支撑国内盈利能力，内部管理的优化，也为三费下降奠定基础。

2）海外市场：拥抱蓝海，模式输出，高质量高增长。海外超4+亿吨饲料市场、竞争相对温和，远期海外有望持续发力。海大2025年海外地区饲料销量346万吨，yoy+47%。公司10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海，构建种苗-饲料-动保-流通等一体化的养殖技术服务体系，同时围绕国际流通大品种-南美白对虾和罗非鱼等布局种苗。海大模式中国方案持续输出，实现海外业务高利高量增长。

3）重视长期空间及价值！海大国内市场持续发展竞争优势，构建壁垒，精准竞争；海外模式输出，稳扎稳打，持续产能释放，高增长可期，重点推荐！

5、种植板块：气象机构不断上调厄尔尼诺强度预期，关注生长及天气对作物的影响！

本周上游农产品继续小幅反弹。截至7月3日，豆粕均价2912.37元/吨（环比+16.84元/吨），玉米均价2360元/吨（环比持平），小麦均价2460元/吨（环比持平）。国际贸易不确定性加速全球农产品供应链重构，国家粮食安全重要性凸显，有望推动国内粮食结构优化；国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速。

风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；出口汇率波动风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议；业绩预告仅为公司初步核算结果，实际数据以公司正式发布的公告为准。