AI科技股连续调整，怎么看？

近期以AI硬件为代表的科技股显著回调，让不少小伙伴感到担忧。

这轮科技股行情是不是见顶了？

毕竟之前已经累积了较大涨幅，且估值、交易热度都已经不低。

在之前的文章《如何判断科技股的拐点？这个观点值得一看》中，我们分享过一个观点：

判断科技股顶部，不是越多指标越好，而是要学会“做减法”。

诸如交易拥挤度、市值集中度、市盈率（PE）这些热门指标，可能只是交易的结果，并不是有效的信号。它们可以描述市场状态，却很难有效预测市场转折。

真正重要的，或许是AI产业趋势和流动性这两件事。

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就这轮AI周期而言，目前正处于头部云厂商之间 “投资先行”的军备竞赛，头部云厂商掌握着产业链大多数的采购订单，它们的资本开支（Capex），在很大程度上决定了上游光模块、服务器、芯片公司能收到多少订单。

若资本开支还在扩张，产业链景气度或就有支撑。

若资本开支超预期放缓，市场的乐观预期很可能会跟着修正。

就在上周，北美四大云厂商之一的某公司拟向外部客户出租算力的消息，引发了全球科技股杀跌。

因为市场将这一事件解读为“算力过剩”、“AI资本开支将放缓”，于是之前的乐观预期被修正，导致股价下跌。

实际上，全球算力资源依然紧缺，资本开支本身并未踩下刹车，真正的变化来自市场与投资人对商业变现和回报率的更高要求。以闲时算力对外变现来摊薄折旧与运维成本，是提升资本效率的合理选择。

当前几家核心云厂商对AI基础设施的投入仍在高位，且多数云厂商2026年资本开支继续上修。

Gartner预计2026年全球AI支出将达到2.5万亿美元，其中AI基础设施将新增4010亿美元支出，AI优化服务器支出增长49%，这意味着市场或仍处在AI基础设施高景气阶段。

北美四大云厂商资本开支逐年上升

资料来源：Wind，招商证券

市场目前的调整，主要由于前期算力板块涨幅较大，叠加杠杆资金放大波动，悲观叙事容易引起市场短期的资金负反馈。

AI产业趋势或并没有被证伪。

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再来看看流动性环境。

一方面，科技股本身的资产定价层面，对利率和融资成本比较敏感。另一方面，本轮AI周期本质上是资本开支驱动，其持续性不仅取决于产业逻辑本身，也取决于融资环境能否持续支撑大规模的资本投入。

流动性宽松时，云厂商融资容易→资本开支扩张→AI产业景气提升→云厂商股价上涨→融资更容易…

若融资成本因为美联储加息等因素而上升，这个循环可能就会变成负反馈：融资困难→砍资本开支→订单减少→业绩下降→股价暴跌→融资更加困难…

此前，由于油价大幅上涨，通胀居高不下，美联储加息预期不断升温。

但上周公布的美国6月非农就业数据较为疲软，叠加6月以来油价回落明显，通胀压力或将得以缓解，在此情况下，市场对美联储9月加息的预期已显著降温。

据CME新近预测，美联储加息概率从此前的高位回落至45.4%，7月外部流动性环境可能迎来边际改善。

市场对美联储9月加息的预期已显著降温

资料来源：Wind，招商证券

所以综合以上的信息，从产业趋势和流动性环境来看，本轮AI行情或并未出现趋势逆转的明显信号。

短期震荡调整后，AI产业趋势带来的科技股行情仍有较大概率成为市场重要主线，但分化或很难避免，去伪存真很关键。

参考资料：

招商证券，《短期冲击后关注科技修复与中报业绩双主线》，20260705

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