鹏鼎控股的96亿定增，有3个问题绕不开

今年以来，PCB行业但凡有点想法的，都在疯狂扩产抢身位。

PCB龙头鹏鼎控股（002938.SZ），最近掏出一份定增方案——96亿，一把梭哈高阶HDI。这规模，放在这轮扩产潮里，数一数二。

但翻翻公告，有个问题绕不开：高阶HDI这东西，鹏鼎已经在淮安砸了80亿，泰国又砸了43亿。现在再募96亿，是战略布局，还是同一个故事，换个姿势再讲一遍？

更扎眼的是，方案出台前，Q1公司账上躺着137亿现金。大股东减持+分红，超50亿进了口袋。

嘴上说缺钱，手里攥着现金，然后向市场伸手要96亿——这是扩产能，还是让市场为一个说不清的故事买单？

同一个"高阶HDI"，讲了多次

鹏鼎这次要干的事，听起来很清晰——投127.3亿，募96亿，在淮安上马一个"AI服务器和高速光模块高密度互连积层板项目"，新增65.56万平方米高阶HDI年产能。

但你翻翻公告，会发现鹏鼎已经在淮安和泰国，铺了好几轮高阶HDI了。

2023年撤回的那个定增方案，第一个要投的项目就是"庆鼎精密高阶HDI及SLP扩产"。交易所当时问过它和此前宏启胜高阶HDI项目的区别，鹏鼎没答好，定增撤了。但留下一句话——"将以自有或自筹资金投入"。不让募，自己掏钱也要干。

然后真干了。淮安第三园区一期高阶HDI及SLP已于2024年下半年投产，二期加速建设。2025年8月，董事会又通过80亿元"淮安产业园"投资计划，同步建设SLP、高阶HDI、HLC。2025年年报里还透露，预计2026年底淮安园区的IHDI与HLC产能产能将翻倍。

同年12月，鹏鼎又发了一份泰国园区投资计划，2026年砸42.97亿元，还是高阶HDI、SLP、HLC。

这就不得不问：同一个"高阶HDI"，讲了多次，到底有多大区别？是技术迭代，还是同一个故事拆成了多个盘子？

更关键的是，之前投产的那些，产能利用率到底怎么样？

来源：2023年定增方案之审核问询函回复

上次交易所问询时，鹏鼎披露过：宏启胜那条高阶HDI产线，投产第一年高峰期冲到94.74%，全年平均也就77.17%。公司的解释是消费电子季节性强，淡季闲着，旺季拉满——放在当时，勉强说得通。

但这次不一样。今年4月9日，鹏鼎自己在投资者交流会上说，高阶HDI和HLC已打入AI服务器市场并逐步量产，SLP切进了800G/1.6T光模块领域。场景换了——这类客户的订单节奏跟消费电子完全是两码事。

如果交易所这次再问产能利用率，旧的"季节性"借口估计不顶用了。数字拿出来，才知道是真缺产能，还是先建了再说。

扩产面积多3成，总价翻了3倍

退一步讲，就算真缺——需要这么多钱吗？

来源：2023年定增方案之审核问询函回复

先看一组对比。宏启胜高阶HDI项目，年产360万平方英尺，总投资24亿。2023年撤回的那次定增，年产526.75万平方英尺，总投资42亿。这次，年产65.56 万平方米（即705.68万平方英尺），总投资127.3亿。

面积比2023年那次多了三成，总价是上次的三倍。为什么贵这么多？没细说。

行，贵就贵了。但接下来的问题是：需要让市场掏这么多钱吗？

近期的这轮PCB扩产潮，鹏鼎可以说是向市场伸手要得最多的玩家之一了。

胜宏今年拟投至多180亿固定资产加20亿股权投资，该投资计划已于今年3月经董事会审议通过，虽然还没披露资金来源，但董事会已通过议案，准备向多家银行申请400多亿元授信额度。

4月沪电股份表示PCB项目要投68亿，资金是自有或自筹。6月深南电路也定增了，不超过48.82亿，要了，但没要那么多。

鹏鼎呢？要96亿。它是自己没钱吗？

翻Q1财报，货币资金137.3亿。再看6月初的分红公告，公司把62%的净利润以现金形式分掉了，分红总额23.18亿，和去年基本持平——但去年净利润只增了3.25%，扣非净利润增速接近零。

谁拿走了这23亿的大头？控股股东美港实业及一致行动人，合计持股大概70%。简单算一下：23.18亿分红，约16亿流入大股东口袋。而这些大股东，刚刚在5月，三天闪电减持，套现35亿。

左手减持拿走35亿，右手分红拿走16亿。账上还躺着137亿。

然后，向市场伸手要96亿。

利润要等到2028，分不分红自己说了算

要96亿也就算了。这钱什么时候能赚回来？投资者能分到多少？

鹏鼎在一季报交流会上说，Q1汽车及服务器用板营收占比达11%，光模块业务"预计今年营收将实现数倍高速增长"。听起来势头不错。但券商算的账，没这么乐观。

来源：开源证券研报《AI“云-端”协同发力，全球化产能布局加速成长》

开源证券4月发布的研报《AI"云-端"协同发力，全球化产能布局加速成长》，有个核心动作——下调鹏鼎2026年盈利预测。理由是资本开支超预期，但产能释放需要周期，"预计2027年后AI服务器PCB相关收入有望实现高速增长"。

翻译一下：今年利润先挨一刀，真正的贡献要等到2028年。

但2028年能不能兑现，还不好说。现在行业主流玩家都在扩产，PCB会不会变成下一个光伏？

要知道2022到2023年，隆基、通威、晶澳集体扩产，结果公开资料显示，2024年A股68家光伏企业合计亏损257亿，前一年还赚了993亿。

2024年隆基绿能一家净亏86亿，为上市以来最大亏损，年度分红也取消了。从狂砸扩产到巨额亏损，只用了两年。

最后说说分红。鹏鼎这次定增方案里承诺：每年现金分红不低于可分配利润的10%，三年累计不少于年均30%。看起来是对股东的保证。

来源：鹏鼎控股《2026年度向特定对象发行A股股票预案》

但有几个条件，比如——"资产负债率高于80%"或"经营现金流净额为负"，可以不分配。这个保留条款，2023年撤回的那次定增方案里没有。这次加上了。

为什么加？看看鹏鼎现在的处境。2025年资本开支66.26亿，2026年规划168亿，公司自己在年报交流会上说近两年都处于资本开支高峰期。但经营现金流净额去年才72.86亿，追不上投资速度，借钱是板上钉钉的事。

鹏鼎负债相关数据，来源：东方财富网

去年长期借款增长109%，今年Q1直接暴增近400%，短期借款也多了54%。今年1月到4月，鹏鼎累计发了4份银行授信公告，涉及超20家银行。

一季度资产负债率虽然还在30%左右，但168亿的资本开支砸下去，鹏鼎正在一步一个脚印地走向那条"可以不分配"的红线。承诺写在纸上，后门开在条款里。到时候分不分，全看自己。

结语

这笔96亿定增能不能过，交易所说了算。

淮安和泰国123亿已经铺下去了，这次再来96亿，多个盘子怎么分工？上一轮被追问的产能重复问题，这次会不会换个角度再问一遍？

就算问询过了，还有下一关。新一季财报里，长期借款是不是还踩着400%的油门？那条"负债率超80%或者经营活动现金流净额为负，可不分红"的红线，还剩多少距离？

这决定了定增之后，投资者是真能分到钱，还是只能看一句"本项目具备较好的经济效益"。

数字不会讲故事。但数字会揭穿故事。