26H2离岸人民币债的三大配置优势

2026年6月以来，随着境内债市利率处于低位波动、首批保险南向通投资落地、外管局宣布新增QDII额度，离岸债券市场持续受到关注。离岸人民币债作为离岸债市场最主要的构成之一，其三大配置优势正在显现：收益方面，中短端期限利差相对较厚，5Y以上品种境内外利差有所收窄，可显著增厚资产组合收益；防御方面，境内债市调整时期，离岸人民币债往往呈现出较强的抗跌性，可降低境内利率上行带来的净值亏损；配置方面，离岸人民币债在行业和国家地区选择上均更为多元，提供丰富的资产配置策略。

▍点心债可增厚组合收益。

2023年以来，境内债与离岸人民币债收益率均呈现下行态势，境内外利差有所收窄，但受益于离岸人民币资金利率中枢仍高于境内市场，离岸人民币债收益率相对较高，境内外利差仍维持为正值水平。截至2026年7月2日，3年期主权债境内外利差为8bps，3年期高等级信用债境内外利差为40bps。整体来看，在境内债收益率下行空间相对有限的当下，离岸人民币债可起到较好的增厚收益效果。

▍点心债综合收益高于美元债与欧元债。

对于境内投资机构而言，若不进行锁汇，外汇资产持续贬值或带来资产收益的侵蚀，若进行锁汇，锁汇成本则可能随贬值的加速而水涨船高。在锁汇情况下，我们测算中资美元债、中资欧元债的综合收益：以1年期人民币远期汇率测算当前美元与欧元的1年期锁汇成本分别为2.6%与1.06%，锁汇后3年期高等级美元债与欧元债综合收益分别为1.77%与1.86%，分别低于同期限高等级离岸人民币债收益率30bps与20bps。考虑到欧美地区通胀压力有所增大，货币政策趋紧，离岸人民币债综合收益优势仍较为明显。

▍点心债可降低组合波动。

2023年以来，以3年期高等级境内信用债与点心债为例，二者到期收益率相关性系数为0.94，相关性较强，但仍在部分时期存在走势背离的情况。我们梳理了近三年信用债市场利率上行幅度较大的四个时期：2023年8-12月、2024年8-9月、2025年1-2月、2025年7-10月，对比境内信用债与点心债收益率走势情况。在历轮境内信用债大幅调整的时期，点心债收益率上行幅度均小于境内债，除2023年8-12月以外，其余三轮点心债收益率仍保持下行趋势，可较好地对冲境内债收益率上行带来的价格亏损的影响。

▍点心债选择更为多元。

行业角度方面，对于点心债而言，剔除政府债来看，当前金融债规模占比为37.40%，城投占比为26.43%，工业占比为13.21%，较境内债市场分布相对更为均衡。另一方面，离岸人民币债信息技术、可选消费、日常消费占比高于境内债市场，对于投资者而言可更多参与优质产业类主体的配置。国家/地区角度方面，存量离岸人民币债中，大陆发行人占比为58%，中国香港、美国、法国、英国等国家地区均有一定规模存量离岸人民币债，近三年海外地区债的规模占比呈上升态势，为投资者提供更为宽泛的经济体选择，避免因单一国家地区经济波动而造成持仓资产估值大幅波动的情况。

▍风险因素：

央行货币政策超预期；国际地缘冲突超预期；个别信用事件冲击市场等。