从“政策驱动”到“订单落地” 国产算力中报验证高景气​

近期国产算力产业链相关公司陆续公布中报业绩，大幅增长的业绩预报验证了AI服务器和国产芯片的高景气度。

我们认为，当前算力网已纳入国家“六张网”重大工程，成为“十五五”期间的核心基建方向。国产模型不断升级并优先适配国产芯片，国产份额不断提升。国产大模型与芯片的深度协同，有望打破对海外芯片的依赖，为国产算力产业链打开增量替代空间。与此同时，海外芯片涨价也有望进一步加速国产化进程。

从模型端看，当前国产大模型虽在绝对参数规模上略逊色于海外顶尖水平，但追赶速度显著加快，模型能力的快速迭代有望释放更多算力需求。随着大模型产业重心从训练端向推理端迁移，国产模型的能力跃升，意味着下游推理调用量的大幅增长，国产芯片的市场空间有望进一步打开。

从芯片端来看，生态适配是此前制约国产算力发展的最大瓶颈。在自上而下的政策指引下，国产大模型研发项目优先适配国产算力集群，头部大模型厂商已全面完成对国产芯片的全栈原生适配。经过深度调优与补贴支持，国产芯片在推理场景下的性价比已持平甚至优于海外竞品，市场份额有望继续提升。同时，随着上游HBM与制程成本上升，国产GPU具备向下游传导价格的能力，以尽量维持利润率稳定和产业链健康发展。

从服务器端来看，随着国内云厂商资本开支不断上修，国内算力产业链从政策驱动转向云厂商的预付订单驱动。算力产业链中游的服务器OEM需求由云厂商的资本开支确定，同时不承担芯片供给的不确定性，属于估值不高、波动较小、弹性清晰的性价比资产。板块并未因业绩增长而过度透支，我们看好超节点有望快速放量的服务器OEM。

此外，今年3月以来，海外消费级CPU、服务器CPU价格均迎来上涨，平均交付周期也显著延长，海外CPU供给短缺与持续涨价为国产厂商打开替代窗口，国产化进程有望进一步提速。

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