美联储警告通胀新风险：AI、关税、地缘冲突并列

当人工智能被全球视为生产力革命的“圣杯”时，美联储却在其最新的会议纪要中罕见地将其标记为推高物价的风险源之一。

当地时间7月8日，美联储公布联邦公开市场委员会6月16日至17日的会议纪要，全体成员一致同意将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%至3.75%。决策者对通胀的担忧进一步加剧，少数官员认为6月存在加息理由。

与会者指出，通胀率进一步上升，且仍远高于委员会设定的2%长期目标。他们观察到核心通胀率和整体通胀率均有所上升，并将这些升幅主要归因于关税的持续影响、与霍尔木兹海峡关闭相关的供应链中断，以及强劲的AI相关投资所带动的对某些商品和服务的旺盛需求。

这并非否定AI的长期价值，而是揭示了在短期维度上，一场由巨额投资引发的需求热潮，正与地缘冲突、关税壁垒一道，成为影响美国通胀的棘手新变量。

AI投资的通胀风险

6月下旬，因电子元件短缺和价格暴涨，苹果宣布将其MacBook和iPad提价100至300美元，一度导致股价暴跌6%。微软也因零部件价格飙升，将Xbox游戏机提价100至150美元。

热潮之下，美联储首次将AI投资列为三大通胀风险之一。源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者表示，这次会议纪要里最让人意外的一点，是AI投资被美联储正式摆到了和中东地缘局势、关税政策同样的风险层级上。在此之前，AI基础设施扩张几乎不在美联储官员的通胀讨论范畴内，现在却成了他们必须重点跟踪的变量。

中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，这是一个具有标志性意义的转变。过去几年，AI主要被视为长期生产率提升的潜在利好，但6月会议纪要明确将“与人工智能建设相关的需求激增”与关税的滞后传导、中东冲突导致的能源与投入成本上升并列为推高核心通胀与总体通胀的三大因素。这意味着美联储内部已形成共识：AI热潮的短期需求冲击不是边缘性的，而是正在实质性地影响通胀读数。

会议纪要勾勒出了AI推升通胀的传导机制：其一，AI投资拉动数据中心、设备等支出，且“没有放缓迹象”，这直接推高了技术产品与电力等上游投入品价格，“许多与会者”也指出这种需求会持续形成上涨压力；其二，这些成本正沿产业链向运输、石化等广泛领域渗透，成为工作人员上调通胀预测的依据之一。

与此同时，会议纪要也记录了另一种观点：部分与会者指出，与AI应用相关的生产率提升“最终会降低生产成本并增加总供给”，从而对通胀形成下行压力，但他们也强调这种效应“可能需要时间才能实现”。因此，董忠云表示，美联储当前更警惕的是AI投资浪潮在中期内持续拉动需求、加剧通胀黏性的风险。纪要中“许多与会者”指出，经济活动增速超过潜在产出（部分归因于强劲的AI商业投资），“可能会导致更持久的通胀压力”。这正是美联储首次将其列为与地缘冲突、关税并列的通胀风险核心来源的根本原因。

美联储主席沃什曾公开表示，从更长的周期看，AI有可能通过提升全要素生产率来压制成本。但吴起涤提醒，问题在于，生产率改善需要时间才能落地，而当前的需求侧冲击却是即时发生、直接推高价格的。纪要里多数委员判断通胀风险仍偏向上行，说明美联储内部目前的关注重点明显集中在短期压力上。

停火破裂，通胀紧绷

在通胀前景上，美联储内部并非单边鹰派。多数官员仍预计，随着关税、能源和供应链冲击消退，通胀将从近期高位逐步回落；但也有不少官员担心，AI投资热潮、大宗商品高价和供应扰动可能令通胀更具黏性。

据央视新闻报道，当地时间7月8日，正在土耳其安卡拉出席北约峰会的美国总统特朗普表示，美伊停火“就我而言已经结束”，并称与伊朗谈判“是在浪费时间”。而数小时前，美军已连续第二天对伊朗发动空袭。

董忠云认为，中东局势生变，有不小的可能会引发新一轮通胀压力，并显著加大美联储的加息压力。最直接的冲击路径是能源。冲突消息传出后，布伦特原油期货价格一度跳涨至接近每桶80美元。美国财政部已撤销对伊朗石油出口的相关授权，恢复制裁，这将进一步从供给侧收紧全球能源市场。若海峡通行受阻或军事对抗持续，油价可能面临更剧烈的上行风险。

能源价格飙升将通过两条路径传导至核心通胀：一是直接推高汽油、航空燃油等消费端价格，抬升居民生活成本；二是作为工业与物流的基础投入品，其涨价将向石化、运输、农业等领域广泛渗透，形成更持久的成本推动型通胀。

结合6月美联储会议纪要来看，当时美联储已高度警惕中东冲突对通胀的冲击，并明确表示在劳动力市场稳定的背景下，若通胀因中东冲突等因素持续高企，“可能需要采取一定的政策紧缩措施”。此前的会议声明还删除了暗示“宽松倾向”的措辞，多位与会者甚至认为年底利率水平应高于当前区间。如今，停火破裂这一更严重的冲突升级已经发生，会议纪要中担忧的“大宗商品价格上涨和供应中断可能比当前预期持续更长时间”正迅速成为现实。因此，董忠云提醒，若能源价格涨势不迅速逆转，且向更广泛的商品与服务价格传导，美联储将面临比6月会议上更为严峻的通胀考验。届时，加息预期将进一步明显上升。

吴起涤也认为，停火破裂带来的能源供给不确定性不容低估，这一变数可能使通胀重新加速上行。霍尔木兹海峡的航运安全此前曾是推高物价的关键因素之一，现在这一隐患再度浮现，能源价格的波动预期已经明显升温。如果能源价格进一步走高导致通胀水平持续上升，不排除年内加息的可能。

如果油价持续走高，并通过运输、化工、化肥等链条传导到更广泛的商品和服务上，那么加息的压力会显著增加。但吴起涤提醒，美联储大概率不会因为地缘事件本身立刻行动，而是会先让数据说话，观察通胀预期和实际价格走势的演变再做决定。

“数据依赖”下的政策抉择

美国通胀率已经多年高于2%的目标，在地缘冲突、关税、AI等因素影响下，通胀压力不小。利率市场的定价显示，美联储今年年底前至少加息一次的概率超过了80%。

董忠云认为，当前货币政策确实面临低估通胀黏性的风险。6月会议纪要对此已有清醒认知：工作人员明确指出，鉴于“过去五年通胀率持续大幅高于2%”，且出现了一些“看似与关税或能源价格无关的新生价格压力”，因此“通胀比预期更具持续性的可能性”被视为一个显著风险。多数与会者也强调，持续的高通胀“可能会开始影响通胀预期以及工资和价格制定决策”。这表明美联储内部已高度警惕通胀的“第二回合”效应。

美联储会议纪要还提供了两个关键信息。其一，政策沟通风格明确转向。本次会议决定不再重复此前声明中暗示“宽松倾向”的措辞，多数与会者支持缩短声明。这标志着美联储正向更加中性、依赖数据的新沟通范式转变，市场此前习惯的“安抚性”政策锚点可能被削弱。其二，政策行动方向存在上行可能。会议纪要显示，虽然多数人基于最可能情景预期利率不变或小幅下调，但“许多其他与会者”评估，在各自判断的最可能情景下，年底的适宜利率水平应高于当前区间。

在吴起涤看来，通胀黏性被低估的风险是客观存在的。纽约联储6月的最新调查显示，一年期的通胀预期已经升至3.7%，是2023年三季度以来的最高水平。会议纪要同时也传递出一个关键信息——目前的高物价更多是供给侧冲击的结果，而不是总需求过热。劳动力市场并不是当前通胀的主要推手，而供给侧的影响是需要一定的时间来消化的，所以美联储并没有马上用加息来应对。

美联储当前的逻辑依然是“数据依赖”而非“事件驱动”。风险不在于现在，而在于未来几个月通胀数字怎么走——通胀数据的方向，大概率就是利率政策的方向。

展望未来，董忠云认为，最大的风险在于多重供给冲击的叠加效应。关税、能源冲击与AI需求三重因素交织，其综合影响可能超过单一冲击的简单加总。在此背景下，沃什领导下的美联储展现出对通胀更低的容忍度和对紧缩政策更果断的态度。如果通胀数据持续超出预期，美联储可能采取比当前市场基准预期更为坚定的紧缩行动，其政策组合与节奏将是未来需要密切跟踪的核心变量。