港股年内最大IPO诞生：立讯精密上市，王来春走到AI与汽车新关口

7月9日，立讯精密正式登陆港股，成为又一家完成“A+H”布局的智造龙头。

上市首日，立讯精密H股开盘低开0.05%，报63.25港元/股，当日收盘价为62.3港元/股，跌1.55％。此次，立讯精密拟募资约240亿港元，这也是港股今年以来最大IPO，背后吸引了淡马锡、腾讯控股、广发基金等20多家知名投资机构作为基石投资者。

过去二十多年，立讯精密抓住了全球消费电子产业链转移和苹果供应链重构的机会，成长为市值约4500亿元的龙头。接下来，资本市场更关注的是，这家智造标杆能否借助“A+H”平台，在AI、汽车电子和全球化制造布局中打开新的增长空间、支撑新估值。

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从流水线到“A+H”

立讯精密的故事，带有鲜明的中国制造业印记。

外界谈到其创始人王来春，常会将其经历概括为“从流水线员工到制造业女掌门”。

上世纪80年代深圳对外开放、制造业政策红利释放，王来春进入富士康成为流水线工人，在富士康工作10年左右，王来春选择离开，在1999年和哥哥王来胜一起收购了中国香港立讯公司，又在2004年创立立讯精密。公司起步和富士康类似，从连接器等基础硬件环节切入，最开始富士康是立讯精密的大客户。连接器看起来并不起眼，却是电子产品内部信号、电力和结构连接的基础部件，成为立讯精密早期快速发展的核心产品。

与此同时，立讯精密开始一系列收购，标的名单包括江西博硕、昆山联滔、珠海双赢、科尔通、源光电装、SUK、丰岛电子、光宝光学、美特声学、江苏纬创、昆山纬新、德国线束巨头Leoni AG及其子公司、闻泰ODM相关业务等。

收购整合后，立讯精密一步步切入iPhone组装、笔记本、汽车电子、通信、耳机、无线充电等领域，并进入到苹果、华为、联想、华硕、索尼、微软、谷歌等行业龙头的产业链当中。

立讯精密自2011年开始与苹果合作，最初供应连接线，如今几乎覆盖了苹果所有产品线，包括iPhone的全系列机型。

如今，立讯精密已经从“门徒”成长为业界龙头，并走出了差异化的路线。2010年，立讯精密在深交所上市。自公司2010年上市至2025年末，营收从10.11亿元增至3323.44亿元；净利润从1.16亿元增长至181.70亿元。

十五年后，立讯精密又来到港交所。它的发展史不只是一个企业上市故事，更像是中国电子制造业升级的一个缩影。其业务从配套、代工，到零部件、模组、整机组装和系统级解决方案，一步一步向智能制造转型升级。

如今，对王来春和立讯精密来说，“A+H”不是简单地多了一个资本市场平台，而是意味着公司将面对更国际化的投资者审视。过去，市场用“果链龙头”理解立讯精密；现在，市场开始用AI服务器、汽车电子和全球化制造平台重新评估这家公司。

AI与汽车能否撑起新估值

立讯精密被重新审视，来自业务结构变化。

首先是公司对大客户苹果的依赖度正在下降。招股书显示，2023年至2025年，立讯精密来自客户A/供应商A的收入占比由75.2%降至56.7%。

从收入结构看，消费电子仍是立讯精密的基本盘。2023年至2025年，消费电子业务收入从2046.76亿元增至2642.66亿元，但占总收入比例从88.3%降至79.5%。

这意味着，立讯精密并不是在消费电子下滑中被动转型，而是在消费电子继续增长的同时，寻找新的业务增量。2025年，公司汽车电子收入为392.55亿元，占总收入比例提升至11.8%；通信与数据中心收入为245.68亿元，占比提升至7.4%。

相比消费电子，汽车电子项目周期更长、认证更严、客户切换成本更高。一旦进入整车平台，供应关系可能更稳定，但前期导入、产能建设和质量体系要求也更高。立讯精密在汽车电子上的逻辑，某种程度上仍是复制其消费电子时代的路径，先从连接、线束等基础环节切入，再向智能座舱、ADAS、智能底盘等更复杂系统延伸。

AI数据中心、AI服务器则是另一条更具估值想象空间的路径。招股书显示，立讯精密通信与数据中心业务包括通信设备，以及铜互联、光互联、散热管理及电源解决方案等数据中心产品。据记者了解，立讯精密已经切入英伟达产业链。

值得注意的是，通信与数据中心业务的战略位置被进一步单独强调。立讯精密披露，公司希望在上市后三年内保留分拆通信与数据中心业务的可能性，但目前并未制定任何拟分拆的详细计划。

本次募资投向，也对应这几条业务主线。240亿港元中，约35%用于扩充产能及升级现有生产基地，约30%用于技术研发、完善制造流程及提高智能制造能力，约15%用于投资上下游行业或相关产业标的，另有部分资金用于偿还借款和补充营运资金。

对立讯精密而言，它需要回答新的问题：汽车电子能否成为收入增长的稳定支柱？AI数据中心业务能否从市场叙事转化为业绩贡献？大客户依赖能否继续下降？这些问题的答案，将决定港股上市之后，资本市场如何重新定价这家中国制造龙头。

“果链”企业集体寻找新标签

把立讯精密放在更大的市场背景中看，港股正在成为A股硬科技和先进制造企业补充国际化融资的重要平台。

但“A+H”并不天然意味着估值重估。对制造业企业而言，融资只是起点，核心仍是能否把资金转化为技术壁垒和产能效率，并优化客户结构。

以“果链”巨头为例，过去一年，蓝思科技、领益智造相继登陆港股，两家公司同样带有鲜明的“果链”标签，也同样在试图把消费电子时代积累的精密制造能力，迁移到AI、机器人、汽车等新场景中。

从上市后表现看，港股市场对这类“果链+AI”故事并非无差别买单。有分析人士指出，港股新股市场已经从“逢新必炒”转向更重视估值、盈利和客户集中度。

把立讯精密、蓝思科技、领益智造放在一起看，可以看到苹果产业链企业正在出现相似转向。一方面，它们仍然依赖消费电子基本盘，这是收入规模、现金流和制造能力的来源；另一方面，单一消费电子客户和智能手机周期的增长天花板，迫使这些企业寻找新的增长曲线。

三家公司切入新赛道的路径并不完全相同。蓝思科技更强调精密结构件、玻璃、智能汽车交互、人形机器人与AI眼镜等终端侧硬件，同时也切入AI算力市场；领益智造也从精密功能件延伸至AI基础设施和具身智能硬件。

立讯精密的优势仍在连接器、线束、模组、整机组装和系统级制造能力，其通信与数据中心业务覆盖铜互联、光互联、散热管理和电源解决方案，汽车电子则从线束向智能座舱、ADAS、智能底盘等方向延伸。

对资本市场而言，“A+H”平台提供了新的融资渠道和国际投资者视角，但并不会自动带来估值重估。港股投资者真正要看的，仍是新业务的兑现节奏，包括收入占比能否持续提升、毛利率能否改善、资本开支能否转化为更高质量的回报等。

从这个角度看，立讯精密上市后的表现，也将成为观察智能制造龙头能否在AI硬件、具身智能和智能汽车时代找到新位置的窗口。

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