21评论丨日元近期能摆脱贬值趋势吗？

由于近期日元汇率一直徘徊在39年来的低位水平上，市场开始传出可以期待行情反转的声音。那么，日元近期能摆脱贬值趋势吗？

结论并不那么乐观。连日来，日本10年期国债的回报率持续上升，逼近2.9%大关，这也是30年来的最高水准。这种国债回报率的上升，是市场对日本政府的财政扩张政策不信任的反映。6月30日，日元汇率突破1美元兑换162日元，据信是因为传出日本政府的年度经济财政基本方针（即“骨太方针”）中包括了牵制日本央行继续加息的内容而导致的。而对冲基金加大对日元贬值的押注，截至2026年6月30日，日元净空头头寸扩大到近13.8万份合约，是2007年以来最大规模。也就是说，在目前日本政府的政策下，日元在近期内摆脱贬值趋势的可能性不大。

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根据日本公布的税收数据，2025年日本税收同比增加12%，达到84万亿日元的规模。日本政府强调，不增加税率也能让税收增加正是日本经济强劲的表现，但这种解释并没有得到市场的认可。因为这种税收的增加是由物价上涨导致名义上的收入、销售、消费额的增加而带来的，市场称之为“通胀带来的税收增加”。这既不能说明日本经济的强劲，也不能说日本的财政会有所改善。因为在税收增加的同时，财政支出更是大幅度增加。而大幅度增加的财政支出带来了财政赤字，日本政府因此不得不增发国债来进行补充。

日本2025年的名义GDP增长率为4.1%，而实际GDP增长率只有0.8%，GDP平减指数为3.27%。只有实际GDP增速超过名义GDP增速，税收增加才能说明经济的强劲，这实际上是很基础的经济理论，但日本政府似乎并不想了解这一点，因为政府可以独享“通胀带来的税收增加”的好处。这种税收的增加既不用政府事前提交提高税率的法案，也不用向国民说明，只要通过通货膨胀就能带来税收的增长，而一般国民也很难察觉到实际上的税金负担在增加。基于这种可以单独享受的利益，日本政府也不愿日本央行继续加息以抑制通货膨胀。

把“通胀带来的税收增加”视作经济强劲的表现，日本政府得以大力推行不顾财政纪律的扩张政策，提出到2040年投资370万亿日元的经济财政基本方针。在这个基本方针中，投资面非常广泛，涵盖了17个领域。看起来面面俱到，但显然是主次不清，很可能导致相关领域得不到应有的投资。还有一些领域是政治目标优先，有可能降低在经济方面的有效性。尤其重要的是，经济运营并不能建立在虚幻的财政基础上。日本政府宣称370万亿日元的投资额是政府和民间企业一起承担的，但政府和民间企业的分担额度并没有明确地说明。民间企业到底要承担多少？在投资方面有多少主动权？如果投资失败到底由谁来承担损失？这些都是未知数。

随着中东局势趋缓，石油价格已经持续下跌。如果日元能够适时摆脱继续贬值的趋势，日本国内的物价也会随之回落，“通胀带来的税收增加”现象也会逐步消失，可以让日本政府运用的税收资金也会减少。那样的话，日本政府除了扩大发行国债之外，还有其他办法给这些投资提供合适的保证吗？

事实上，日本政府的经济政策已经给市场带来了冲击。虽然鉴于市场的反应，日本政府准备在即将正式公布的年度经济财政基本方针中，删除有关牵制日本央行继续加息的一些内容，并放风扩大年金机构对金融市场的投入，以期缓解市场对日元的抛售。但市场认为，日本政府最多只是不希望日元进一步贬值而不会促使日元升值，因为高市政府依然期望“通胀带来的税收增加”，所以，除了国际方面出现突变情况之外，目前日元很难摆脱贬值趋势。