外部风险加剧 欧元区债务可持续性面临考验

自今年初中东地区冲突发生以来，欧元区经济前景持续笼罩在阴霾之下。如今，随着外部风险进一步加剧，欧元区经济韧性遭遇更大挑战，债务可持续性也引发了更广泛担忧。

欧洲稳定机制（ESM）日前在其最新发布的《欧元区稳定观察报告》（以下简称“报告”）中表示，尽管欧元区在应对反复出现的危机中展现出了韧性，但这种韧性正面临严峻考验。

ESM首席经济学家罗尔夫·施特劳赫表示，欧元区正面临前所未有的多重挑战。安全威胁不断加剧、全球贸易关系日益碎片化、能源供应受阻以及金融市场的剧烈波动，正在给经济增长和公共财政施加越来越大的压力。尽管欧元区在过去面对冲击时展现出了韧性，但未来未必能免受新一轮危机的冲击。欧元区的韧性受到外部因素影响。在一个更加充满不确定性的世界里，欧元区的韧性将取决于各国政府的公信力、纪律性以及当下所作出的政策抉择。

总体而言，报告提出，当前欧元区前景主要受到两大外部风险影响。第一是持续的地缘政治紧张局势，包括中东局势可能再次升级的风险；第二是美国资产价值可能出现大幅下降的风险。这两大风险可能会通过推高能源价格、加剧不确定性、削弱市场信心以及收紧金融条件等途径相互叠加、彼此强化。

具体而言，欧元区在结构上依然容易受到地缘政治紧张局势引发的能源供应中断的冲击。这类冲击会推高价格和增加不确定性，削弱竞争力和投资能力，并可能导致生产力遭受长期损害。而与美国紧密的金融联系使得欧洲投资者极易受到美国国债和股票潜在重新定价的影响，而这些资产主要建立在与人工智能相关的盈利预期之上，且估值偏高。

以欧盟委员会2026年春季经济预测为基准，报告设定了一个不利情景。报告提出，风险并非简单的线性叠加。如果地缘政治局势长期紧张与美国资产大幅重新定价同时发生，同时在假设没有货币政策或财政政策予以应对的情况下，欧元区可能会陷入经济衰退，使其年度通胀率逼近5%，并导致欧元区内大多数国家的公共债务走上持续攀升的轨道。长远来看，在持续低迷的增长环境下，债务动态表现将显著恶化。到2035年，与基准情景相比，欧元区公共债务占GDP的比重将上升约20个百分点。

面对严峻的债务风险，欧元区各国政府将面临财政政策调整的挑战，同时需要采取积极行动予以应对。报告认为，在融资条件趋紧包括国防在内的各项支出压力不断上升的背景下，欧元区各国政府需要进行大规模且持续的财政整顿。只有当市场信任各国政府致力于维持稳健的公共财政时，财政框架才能为其提供时间和灵活性。因此，公信力、纪律性以及精准的政策支持将至关重要。

“疲弱的增长以及对公共支持日益强烈的需求，正使债务的可持续性承受巨大压力，这使得艰难的政策抉择已不可避免。许多国家需要采取更为坚决的财政调整措施，以维护欧洲财政框架的公信力。否则，正如过去的危机所显示的那样，金融市场将不断挤压各国的财政空间，进而引发更多的不确定性与不稳定性。”罗尔夫·施特劳赫表示。

事实上，在中东地区冲突发生后，欧元区面临的债务可持续挑战已受到市场越来越多的关注。今年5月，欧洲央行就曾在《金融稳定评估报告》中警告了能源供应冲击可能给欧元区偿债能力带来的负面影响。

欧洲央行表示，由于与地缘政治、财政及宏观金融发展相关的下行风险被低估，金融市场情绪恶化的可能性不容忽视。在地缘经济环境充满挑战的情况下，部分高负债欧元区国家的财政扩张可能进一步加剧公共财政压力，并引发主权风险的重新定价。欧洲央行副行长路易斯·德金多斯表示，能源供应冲击对通胀构成上行风险，对经济增长构成下行风险。在经济增长放缓的背景下，融资成本上升还可能加剧市场波动，并挑战债务偿还能力。