一张报表拆开险企利润鸿沟

7月以来，中国人寿、新华保险、中国太平相继发布业绩预增公告。

中国人寿预计上半年归母净利润同比增长215%至235%，达1289亿元至1371亿元；新华保险净利润预计同比增长40%至60%，达207亿元至237亿元；中国太平净利润预计同比增长超80%。

但并非所有险企都能分享这场投资盛宴。国泰海通证券研报预测，中国太保上半年净利润增速仅9.2%。

同为上市险企，为何差距这么大？

对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格向21世纪经济报道记者分析，国寿、新华、太平利润弹性大，源于权益仓位高且FVTPL（公允价值变动计入当期损益）占比较大，市值波动直击利润表；而平安、太保、人保更多将权益资产指定为FVOCI（公允价值变动计入其他综合收益）以平滑报表，且综合金融与产险占比高摊薄弹性。

投资端决定利润弹性，FVTPL放大业绩分化

此轮业绩预增中，三家险企均提到投资回报对上半年业绩的推动作用。

中国人寿公告显示，预计公司2026年半年度归母净利润约1289.33亿元到1371.19亿元，同比增长高达约215%到235%。并指出，上半年资产配置持续优化，“新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩”。

新华保险预增公告显示，经过初步测算，公司2026年半年度归母净利润预计为207.19亿元至236.78亿元，同比增长40%至60%，并提到“加大对科技创新企业和新质生产力的投资支持力度，取得良好投资收益”。

中国太平预增公告则显示，截至2026年6月30日，净利润预计同比增长85%至95%，主要是受益于保险服务业绩改善以及投资回报提升。

“主要是投资端的业绩影响较大。”一位保险业内人士对21世纪经济报道记者表示，虽然公告中也都提到了保险主营业务稳健增长，但投资端表现是业内公认的业绩关键变量。

国盛证券研报指出，险企业绩大幅预增，核心驱动源于资产端显著改善。4月到上半年末，权益市场稳步回暖，有效提振上市险企投资收益，扭转前期资产端承压态势，成为上半年盈利高增的核心推手。

此外，新会计准则（IFRS 9）下，权益类资产的会计处理直接决定了利润表的弹性：

在FVTPL科目中，公允价值变动直接计入当期利润，市场上涨时利润弹性大，下跌时冲击也大；而在FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）科目中公允价值变动不计入利润（仅股息计入），起到平滑利润的作用。

在新会计准则（IFRS 9）下，公允价值计量资产（尤其是FVTPL类）占比大幅提升。由于大量权益资产（尤其是股票和基金）被归入FVTPL，资本市场波动将更直接、更显著地传导至保险公司的利润表，导致净利润波动加剧。

此外，保险公司拥有股票会计科目分类的自由裁量权，经过多目标权衡后可以将股票分为FVTPL和FVOCI两类。

国泰海通证券研报指出，二季度权益市场整体回暖，科创50大涨64.3%，创业板指涨35.6%，为险企投资收益奠定了基础。但险企权益配置结构的差异，导致利润表现明显分化。

新华保险的利润弹性在上市险企中最为突出。东吴证券研报分析，截至2025年末，新华保险股票与基金占总投资资产比重达21.1%，股票与基金中FVTPL类占比超过90%，均为上市险企中最高。这一配置结构让新华保险充分享受了二季度权益市场上涨的红利，二季度单季净利润同比增长59%至93%。

中国人寿同样受益于较高的FVTPL配置比例，叠加新质生产力等领域布局的稳步推进，实现了远超同业的大幅预增。

而据国泰海通证券研报预测，中国太保的利润增速仅为个位数，业内认为核心原因在于其权益配置更为保守。

“太保的权益配置偏向高股息蓝筹，弹性自然不如重仓科技的同行。”一位市场分析人士对21世纪经济报道记者表示。另外，太保将更多股票归入FVOCI账户的做法，虽然平滑了利润表波动，但也牺牲了部分上涨弹性。

从红利股到硬科技：险资的“换仓”逻辑

过去几年，险资的权益配置几乎等同于“买红利”——高股息、低波动的蓝筹股是压舱石。但上半年科创50大涨64%，红利指数反跌近9%，资产配置的天平被彻底打破。重仓科技的弹性充分释放，红利资产则相对黯淡。

此次发布业绩预增的险企也多数提到了针对科技、新质生产力的布局。

事实上，近年来，保险资金正在加速转向“硬科技”赛道。上述业内人士对21世纪经济报道记者表示，险资一、二级市场双线出击硬科技是长期战略转向，是低利率“资产荒”下匹配20—30年负债久期与政策松绑（权益上限提至50%、调降风险因子）的必然选择。

即将挂牌上市的长鑫科技背后，就有多家险资的身影。

在近期长鑫科技的战略配售名单中，险资身影频现。中国人寿、中邮人寿等多家险企入围战略配售，人保财险、中国人寿、中邮人寿、泰康人寿等分别获配约1亿元，锁定期18个月。

更早之前，和谐健康、国寿投资、人保资本等险资机构已在上市前通过私募阶段完成布局，发行前合计持股比例达3.96%。

市场分析认为，作为2026年A股最大IPO，若长鑫科技上市后市值达到预期，险资在该项目上的浮盈将以百亿元计，为上半年投资收益贡献重要增量。

不过，保险资金布局科技企业，并非没有阻力。某险资投资相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示，科技创新领域固有的高风险特征，使险资在早期投资阶段参与意愿较低。现行考核体系以年度为周期，也与科技投资的长周期、高波动特性不匹配。

此外，他还表示，硬科技技术迭代的不确定性、一二级估值倒挂与退出难，以及FVTPL加剧报表波动都是科技投资的独特挑战。

值得注意的是，针对下半年的业绩，龙格提示，当前科创估值处于高位且7月以来回调明显，若行情逆转，FVTPL持仓将导致净利润断崖式回吐，一级市场亦面临退出期估值消化拉低IRR（内部收益率）的风险。对于业绩波动，他指出，新准则实施后高FVTPL占比险企的剧烈季度波动将成常态，投资者应聚焦营运利润（OPAT）与长期ROE以穿透会计噪音。