21社论丨A股科技板块的支撑逻辑并未改变

7月21日，A股上演V型反转，科创50从跌逾3%强势拉升至收涨超10%，创业板指大涨超7%，半导体产业链集体爆发。与此同时，韩国、美国等市场的半导体个股也止跌反弹，全球科技股的震荡正逐步企稳。

回顾本轮调整，A股的剧烈波动主要由外部冲击引发的情绪与资金共振所致，国内基本面并未出现趋势性逆转。在美国，人工智能行情已进入第三年，随着相关个股累计涨幅显著，市场自5月以来分歧加剧：空方认为美股已现盈利泡沫，多方则坚持算力仍供不应求，多空博弈下指数持续震荡。

进入7月，多重因素叠加诱发市场恐慌性抛售。宏观层面，市场一度升温对美联储加息的预期，随后受美伊签署谅解备忘录及美国低于预期的就业数据影响，加息预期有所回落。但美伊双方旋即因霍尔木兹海峡控制权爆发武力冲突，推动油价重新上行，为美国下半年经济与利率走向再添不确定性。

触发全球范围科技股共振下跌的直接导火索，则是韩国股市惨烈的去杠杆过程。此轮半导体牛市吸引了大量韩国散户通过杠杆ETF参与高风险投资，三星电子、SK海力士两只个股的交易额一度占全市场成交量的70%以上。近日，韩国政府收紧杠杆交易规则，存储龙头股价下挫引发连锁爆仓，酿成去杠杆踩踏的死亡螺旋，并通过情绪与资金渠道将恐慌蔓延至全球，A股半导体板块亦受波及，形成全球科技股的共振下跌。

在下跌过程中，Meta、微软相继宣布对外出租闲置AI算力，一定程度上动摇了“算力永久紧缺”的市场预期。同时，市场开始担忧科技巨头在巨额资本开支后的持续性，叠加部分厂商持续扩产芯片产能，进一步放大了对中长期供给过剩的恐慌情绪，营造出草木皆兵的市场氛围。

客观来看，关于资本开支与算力需求等忧虑并非全新变量，也并非基本面发生实质性恶化。本轮下跌的根本原因，仍在于估值泡沫与交易极度拥挤。上半年，费城半导体指数与韩国存储股涨幅较大，积累了庞大的获利盘，市场稍有风吹草动，脆弱的筹码结构便极易触发踩踏，高杠杆投机则进一步放大了调整烈度。

不过，市场主流观点认为，本轮下跌更像是一场“半导体牛市中场的深度调整”，而非周期的终结。驱动半导体上行的核心产业逻辑并未改变：全球AI算力投资带来的真实需求依然旺盛，AI芯片产能扩张周期较长，供给缺口短期内难以弥补，这为相关公司未来数年的业绩增长提供了有力支撑，与2000年科网泡沫时期的“纯概念炒作、无盈利支撑”有本质不同。

综合来看，美债收益率上行、AI需求担忧与交易过度拥挤三重因素共同触发了此次剧烈调整。经过对高估值与拥挤交易的集中修正，市场有望以更为健康的方式运行。当前正进入上市公司业绩披露窗口，市场逻辑正从“听故事”转向“算账本”，具备扎实业绩支撑的龙头公司将迎来价值重估。

需要特别指出的是，A股与美、韩科技股的牛市逻辑存在显著差异。尽管三者均受益于AI产业周期的共振，但A股的支撑逻辑更为多元，叠加了产业创新、资产重估与国际产业链重构三重动力。我国正大规模投资算力建设，形成长期可持续需求，国产存储、算力芯片等核心环节景气度持续提升，半导体设备、材料的国产化不断突破，形成国内产业长周期的闭环。

与此同时，以人工智能、机器人和创新药为代表的“新新三样”迅猛发展，我国产业创新集中爆发。短期内，拥挤度与杠杆资金的消化仍需时间，海外科技股波动仍是扰动因素。但从中长期视角看，支撑A股科技板块上行周期的三重动力并未改变，市场有望在情绪修复后逐步回归基本面驱动的健康轨道。