中国外汇 | 钟伟：全球金融资产的高波动期

全球金融资产进入高波动期意味着国际金融环境风高浪急，中国宜继续夯实产业转型升级优势，维持稳健有活力的资产价格，并持续关注外部脆弱经济体可能带来的风险。

作者 | 钟伟 北京师范大学金融系教授

来源 |《中国外汇》2026年第14期

2026年以来，全球金融资产的波动率显著上升。从美元、日元到加密货币，从油气能源到有色金属，从美股、日韩等东亚股市到中国A股，此起彼落的高波动率原因何在？应如何应对？

第一，美元指数由弱趋稳，引发了外溢效应。2026年年初美元指数一度跌破96，2月底美以伊冲突爆发后美元指数有所反弹并呈现震荡态势，6月以来，随着美以伊冲突形势和影响的衰减，以及美联储主席的换人，美元指数逐渐稳定在100上方。考虑到美元在全球货币体系中的地位，其波动直接冲击了脆弱经济体货币，埃及镑、土耳其里拉、印尼盾、泰铢、韩元等纷纷承压。其中，日元的表现值得关注，在日本央行的努力干预下，日元汇率仍然跌穿160的长期底部，创1986年年底以来的最弱状况。次贷危机以来的流动性泛滥、美元武器化和滥用金融制裁，以及美国国内政策的不一致性，共同造就了动荡不定的国际货币环境。不仅如此，美元波动还影响到黄金和加密货币。2026年年初，人们对美元的疑虑和央行购金推动了黄金价格一度上涨至超过5400美元/盎司，此后，美元加息缩表预期则使黄金价格迅速跌至4000美元/盎司附近。同样，美元趋稳也使美国政府和华尔街对美元数字化和美元资产链上化的热情有所消退，作为“美元备胎”的比特币价格几乎腰斩。

第二，美股先抑后扬和人工智能狂潮，推动全球股市呈现异常高波动性。美股三大股指在2026年第一季度下跌约12%—18%，此后又在第二季度上涨25%—30%，频创历史新高。同时，日本、韩国、越南、新加坡、印尼等亚洲经济体股市，德国、意大利、西班牙、瑞典等欧洲经济体股市以及加拿大股市等也创出历史新高。美股有美元趋稳和人工智能热潮加持，其他创下股市历史新高的经济体，有的经济表现暗淡，有的本币汇率下跌，有的和产业转型升级无缘，但全球股市整体在高位剧烈波动，熔断频繁。如今美股市值对国内生产总值（GDP）的比率已达240%，远远超出巴菲特指出的100%—120%的正常区间。美股和东亚股市的另一个显著特征是和算力芯片、人工智能及大模型相关的赛道热潮滚滚，大部分其他行业和企业持续被冷落，市场表现极度分化。这可能是进入21世纪以来所罕见的情形。

第三，大宗商品交织着地缘冲突，波动无常。2026年初国际原油价格在60—75美元/桶，3—5月期间，因美以伊冲突加剧叠加乌克兰危机持续，油价迅速冲高，一度达到120美元/桶，6月又快速回落至年初水平。天然气价格波动和油价类似。此外，2026年以来，有色金属价格普遍大幅上涨，能源小金属价格剧烈振荡，化工原料价格也普遍上涨。似乎以美国为主导的西方势力，存在攫取和掌控全球资源品、航道和枢纽港口的强烈冲动。尽管近期美以伊冲突暂歇，但大宗商品的纷乱局面尚未消停，部分非洲和东南亚矿产资源国政策摇摆。这对维持全球产供链和物流的平稳有序不是好消息，对全球滞胀有催化作用。

第四，中国经济无法置身于全球金融资产高波动性之外。当前，中国10年期国债收益率在1.75%附近，搭配3%的1年期贷款市场报价利率（LPR），造就了有利于激发内需和经济高质量发展的宽松环境；同时人民币对美元的适度强势，在对冲中美利差的同时改善了贸易伙伴的情绪，人民币的国际地位持续攀升。A股则同样演绎了高波动和极致分化。2026年上半年既有涨幅分别超过30%和60%的创业板和科创板，也有波澜不惊的“传统股”；公募基金在245只基金收益率超过100%的同时，更有3500只基金出现亏损。此外，贵金属、有色金属价格和油气资源类交易型开放式指数基金（ETF）在剧烈波动中整体趋弱。整体来看，对于中国经济而言，凭借芯片、风光能源设备和电动汽车等的引领，中国货物贸易可能再度实现逾一万亿美元的年顺差规模。同时，需要注意的是，全球金融资产进入高波动期意味着国际金融环境风高浪急，中国宜继续夯实产业转型升级优势，维持稳健有活力的资产价格，并持续关注外部脆弱经济体可能带来的风险。