债市启明｜如何理解贷款利率“换锚”？

海南首批三笔DR基准利率贷款近期落地，贷款形成机制从“报价”类向“成本”类拓展。当下LPR“对最优质客户贷款利率”地位弱化，而央行Q1货政报告提及贷款定价基准多元化，改革是大势所趋。我们判断DR定价并非取代LPR定价，而是拓宽贷款定价来源。贷款定价和银行负债成本绑定更加紧密，广谱降成本或可以期待。                   

▍ 海南首批三笔DR基准利率贷款近期落地，贷款形成机制从“报价”类向“成本”类拓展。

根据人民日报报道，近日，工商银行海南省分行、招商银行海口分行、浦发银行海口分行集中落地了三笔DR基准利率贷款。本次以DR基准利率定价的贷款，借款人涵盖国央企以及外资企业，利率模式则是涵盖区间浮动、浮动利率以及固定利率三类，是我国首次实现以DR而非LPR报价形成的贷款利率案例。

▍ LPR“对最优质客户贷款利率”地位弱化。

LPR定位是由具有代表性的报价行，按“对最优质客户贷款利率”报出，经同业拆借中心计算后，由央行授权发布的基础性贷款参考利率。然而观察2019年LPR改革以来各类贷款加权平均利率和LPR报价走势，不难发现两者差距逐步收窄，而5Y LPR已经和个人住房贷款利率倒挂，换言之LPR“对最优质客户贷款利率”地位弱化，而贷款利率定价锚改革必要性凸显。

▍ 央行Q1货政报告提及贷款定价基准多元化，改革是大势所趋。

央行一季度货币政策执行报告中专栏2《贷款利率定价基准的国际经验》复盘海外经济体贷款利率定价基准的形成方式，得到单一基准向多元基准演化的结论；1Y、5YLPR在2019年LPR改革后实质上成为单一基准，结合本次海南三家银行以DR作为基准为贷款利率定价，未来以同业市场的部分资产利率，以及各个期限的国债利率作为多元化的贷款定价标准可能也是我国后续利率框架改革的发展方向。

▍ DR定价并非取代LPR定价，而是拓宽贷款定价来源。

本次三家银行的DR基准贷款面向大型企业，对市场化利率敏感，能从DR基准中获取更大的降成本成效。预计类似房贷和消费贷的零售贷款可能短期内仍然将会锚定LPR。DR基准贷款利率并非取代LPR成为单一的定价机制，而是在现有形成机制上进行拓展和多元化。

▍ 贷款定价和银行负债成本更加绑定，广谱降成本或可以期待。

相较于7天逆回购利率的政策利率以及其加点而来的LPR，DR为代表的资金市场利率能更加精准反映当前商业银行负债成本；换言之，银行资产定价和负债成本的匹配度得到提高。展望后续，若银行负债成本自发性降低，那么在央行政策利率不变的前提下，贷款利率在DR基准形成机制下随之下调的逻辑也很顺畅，广谱利率下调或可期待。