全球消费联动上涨，基本面能支撑持续性吗？

在全球科技资产出现高位波动的同时，消费赛道出现了久违的联动上涨。隔夜，美股标普500消费指数上涨1.96%，巴菲特长期重仓股可口可乐股价创历史新高。今日，A股及港股市场，消费板块同样走强。可选消费、日常消费、消费者服务指数涨幅均超过2.5%，恒生必须性消费指数上涨3.64%，非必需性消费指数上涨2.37%。

不过，考虑到此前较低迷的社会消费品零售总额数据，投资者也担心消费行业的基本面能否支撑板块行情的持续性。小景选取了一些消费板块的看法，供大家参考。

邓敬东：

消费 “低预期、弱现实”，持仓、估值都处于历史相对低位

二季度，邓敬东管理的消费精选基金提高了仓位，加大了对于优秀消费企业的配置。

邓敬东表示，市场对于消费行业担忧较大，但我们认为其中部分企业自身优势突出，二季度尽管增速略有放缓，但整体仍然维持较好的增速，竞争力在过去两年是增强的。因此我们趁此调整加大了此类企业的配置。

展望未来，消费行业目前处于“低预期、弱现实”的阶段，持仓、估值都处于历史相对低位。回顾过去30年，消费领域实现了国产品牌对外资品牌的替代。除了时代红利以外，国内优秀消费龙头凭借自身拼搏赢得了中国消费者的信赖，从做大到做强做优。

即使在当下较为艰难的时刻，国内消费龙头拒绝躺平，积极寻找新增长点。我们有理由相信未来中国将诞生一批世界级的消费品牌，我们的工作就是筛选并拥抱这批优秀的企业。

立足短期，我们重点关注：

• 1）PPI到CPI的传导，尽管生活资料价格环比持平，但随着时间推移价格传导发生的概率仍然较大；

• 2）面对二季度内需加速下滑，后续可能出台相关政策。我们维持消费行业“高端好于大众、服务好于商品、必选好于可选”的观点，阶段性关注政策变化带来估值修复的机会。

刘彦春：

科技振兴最终会体现在全民福利的提升，看好需求触底且估值便宜的消费品

刘彦春认为，国内权益资产定价中已经较为充分反映了新兴产业和传统行业发展前景。最热门的AI相关产业链定价中隐含了未来多年需求持续高增长、供给紧张带来的高盈利能力能够保持甚至有持续提升的预期；对内需相关产业定价中隐含了盈利持续下降的预期，对低景气度现状、人口负增长及老龄化加剧、AI产业发展带来的白领收入潜在下降风险预期已经较为充分。我们认为产业间的K型分化未来会逐步收敛。

新兴产业和传统行业之间一定不是对立的，科技振兴最终会体现在全民福利的提升。目前我国行业分化状况不会是常态，随着地产行业企稳，地方政府隐性债务化解完成，提振内需政策落实到位，国内经济一定会重新焕发活力。我们会继续坚持我们的投资理念，选择估值合理、具有好的商业模式、能够有效应对行业阶段性困境的优秀公司进行投资，努力为持有人创造更好的投资回报。

恒生消费：港股消费板块盈利能力及稳定性预计估值已来到历史极值

从全球宏观流动性的角度，预期港股估值端未来承受压力有限。企业盈利端而言，根据彭博的预测，恒生消费指数未来两年的每股收益增长率分别为11.1%、10.1%，港股消费板块预计将继续保持良好的盈利能力及稳定性。估值方面，在经历二季度下跌后，港股消费板块已来到历史极值，最新估值仅处于过去5年接近0%百分位的位置，安全边际大，继续看好港股消费板块。从国内政策的角度来看，继2025年《提振消费专项行动方案》，2026年促消费政策在规模和精准度上均有升级的趋势，细分方向上包括了以旧换新升级、财政贴息、培育新增长点、激发新需求等，旨在全面推动消费市场复苏，为经济增长提供持续动力，对港股消费提供强力政策支持。

AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股非必须性消费及必须性消费估值仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着经济持续复苏，消费需求在相关政策的推动下进一步释放，预计未来港股消费板块具备一定吸引力。

标普消费：美股消费板块龙头现金流、分红率、盈利能力等稳定性较为优秀

盈利端看，美股消费板块在历史上往往保持着较强韧性。根据彭博的预测，标普500消费精选指数在未来两年的每股收益增长率分别为13.3%、10.2%，依然保持双位数增长预期。随着美国即将进入夏假旅游及消费高峰，看好美股消费板块。

对于长期表现稳定的美股消费板块，利率下行有望进一步提高板块的安全边际。美股消费板块各细分行业的龙头地位多由国际知名企业占据，在现金流、分红率、盈利能力等稳定性上较为优秀，在价格表现上美股消费板块长期表现出较低的波动率和较强的回撤控制能力。在中长期利率下行的背景下，叠加美国假日季消费高峰的刺激，有望继续保持较为稳定的表现。同时，美股资产与中国资产较低的相关性，在组合风险分散上能够起到较为突出的作用，是全球配置中重要的一环。

上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不构成具体投资建议。尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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