热财经丨计划有变？“老登股”又回来了

7月以来，A股市场画风突变。上半年风光无限的AI“小登股”集体熄火，而以银行、煤炭、白酒为代表的大盘价值“老登股”则逆势扛旗。市场热议了大半年的“老登”“小登”之争，似乎因为一场突如其来的风格切换而有了新的结论。

“小登”与“老登”的冰火两重天

7月30日，A股延续调整格局。截至收盘，沪指跌0.62%报3804.69点，深成指跌2.73%报13285.8点，创业板指跌3.97%报3244.62点，科创50指数重挫5.38%报1588.41点。沪深两市成交额2.35万亿元，全市场超3600只个股下跌，上涨个股超过1700只。

风格分化的程度令人咂舌。拉长到7月整体来看，截至7月28日，沪深300指数月内下跌8.23%，而中证2000指数累计跌19.78%，创业板50更是跌超26.49%。中小盘及成长风格的跌幅远超大盘蓝筹。7月第二周，科创50、北证50、创业板指分别跌16.93%、10.98%、10.78%，而上证50、沪深300跌幅仅4.33%、5.26%。从风格指数看，大盘价值本月逆势上涨13.40%，小盘成长则暴跌22.76%。

板块层面同样泾渭分明。以煤炭、银行、农林牧渔、石油石化为代表的价值风格板块7月逆势走强，红利资产与科技板块再现鲜明的“跷跷板”效应。7月30日当天，白酒、食品饮料、银行等板块逆市上涨，金徽酒、舍得酒业等多股涨停；而半导体芯片、算力硬件、机器人等方向跌幅居前，端侧AI概念持续走弱，光模块“易中天”组合集体大跌，新易盛跌11.89%、中际旭创跌9.15%、天孚通信跌12.08%。

“小登股”为何突然走弱？

“小登股”的撤退，是多重因素共振的结果。

首先，上半年AI赛道极致演绎后，估值已处于历史极值。即使已经下跌了近一个月，科创50指数最新市盈率PE（TTM）处于历史约 86% 的分位水平，市净率PB（LF）处于历史 100% 分位，整体估值仍处于历史相对高位区间。7月末起，A股进入半年报披露高峰期，市场从上半年的预期博弈全面切换至业绩验证阶段。高估值科技成长板块面临残酷的业绩兑现压力，只有营收、盈利超预期的细分品种才能走出独立修复行情。

与此同时，全球科技同时进入调整周期。过去一个月，美股的费城半导体指数，韩股的三星电子、SK海力士，都经历了剧烈回调，A股的存储龙头普遍回撤50%，光通信、PCB、MLCC等细分赛道亦未能幸免。叠加中东地缘冲突推升通胀预期、海外流动性边际收紧，避险情绪快速蔓延。

回到7月30日当日，隔夜美联储的决议导致美股尾盘全线暴跌。美联储将利率维持在3.50%至3.75%的目标区间不变。分析师因此将此次决议形容为一次“鹰派暂停”，意味着未来加息的大门仍然敞开。同时，亚洲股市剧烈震荡，韩国综合股价指数（KOSPI）7月已下跌超过34%，全球市场震荡传导至A股。

从资金面上看，经历极致单一赛道抱团之后，资金投资逻辑从追逐高弹性，转向防御优先。公募、保险、社保等长线机构启动调仓，降低过度集中的成长仓位，布局长期处于估值洼地的价值蓝筹，推动风格均衡化。

后市怎么走？

后市怎么走？整体上看，不少分析人士认为，本轮“老登股”修复，更多是存量市场的均衡修复，并不能代表成长行情彻底终结。

华金证券研报分析认为，下半年科技仍是主线，配置转向均衡。下半年中小盘风格可能占优，大类风格可能偏均衡。下半年科技成长仍可能是配置主线，消费可能也有配置机会。首先，AI产业趋势持续上行、政策大力支持未变、美联储难紧缩、国内经济仍偏弱，科技成长仍可能有超额收益；其次，强产业趋势和政策催化使得TMT短期调整可能已较充分。其次，下半年消费基本面可能企稳有所回升、提振消费的政策依然可能加力实施，下半年消费可能也有配置机会。

海通国际首席经济学家张忆东表示，7月底8月初，韩国股市新一轮“去杠杆”风险仍需高度警惕，特别是其可能导致上半年拥挤交易的反噬性踩踏，进而再次引发日股、台股和美股等海外市场“火烧连营”股灾式震荡风险。当前调整正是似“危”实“机”的战略布局窗口，中国股市已逐步进入左侧布局窗口，有望领先海外市场企稳，并于8月开启秋季行情。所以，我们继续保持前瞻性看多，建议投资者在敬畏短期波动、严格控制杠杆的前提下，把握市场恐慌出清带来的左侧做多机会，避免以赌博心态而加杠杆抄底，更适合采取分批布局、以时间换空间的策略。

博时基金指数与量化投资部投资总监助理兼基金经理杨振建对记者表示，2026年上半年市场的核心关键词是“分化”，这种分化体现在全球资产表现不一、A股内部结构冷热不均以及投资者体感差异明显三个维度。受美联储利率路径反复博弈及地缘局势影响，全球资金在避险与风险资产间频繁切换；而国内A股虽经济基本面持续修复，但在存量资金主导下，资金更聚焦于业绩确定性强和产业趋势明确的领域，导致指数整体平稳但个股表现迥异。面对这种复杂环境，单纯押注单一赛道难度加大，选对科学的投资工具和方法显得尤为重要。普通投资者可考虑采用“核心—卫星”配置框架，将中证500增强等宽基产品作为“核心”仓位长期持有，以获取市场平均收益及增强回报，同时可适量配置行业主题产品作为“卫星”仓位。在买入方式上，鉴于短期择时难度很大，更推荐分批建仓或坚持定投，通过纪律性的定期投入利用市场波动平滑成本，避免“一窝蜂”追高或不敢下手的困境，从而提升长期持有的投资体验。

文丨记者 莫谨榕