“AI交易”大反攻！反弹还是反转？｜ 程大爷论市

经历几乎持续整个七月份的大幅下跌之后，全球芯片半导体行业终于在本周最后一个交易日迎来报复性上涨。费城半导体指数一度涨近9%，韩国股市更因两大芯片巨头暴涨而触发熔断，三星电子单日涨幅接近30%。A股方面，科创板、创业板大幅高开，但随后呈现高开低走态势，多数涨停板打开。

这轮反攻究竟是超跌反弹还是趋势反转？本期程大爷论市，围绕这一核心议题展开解析。

全球芯片半导体迎来报复性上涨，是超跌反弹还是趋势反转？

程大爷在节目中给出明确结论：这只是一次超跌反弹，而非趋势反转，即便反弹力度较大。

首先，从技术面看，韩国股市单月跌幅超过一半，即便反弹30%，全月来看仍是深幅下跌。杠杆资金的介入放大了波动幅度——两倍、三倍做多的ETF及个股在下跌和反弹两个方向上都表现出过度反应，这种剧烈摆动更像是2015年A股杠杆牛时期的特征，而非健康市场的正常表现。

其次，A股在此轮全球反弹中表现最为疲弱。虽然科创板、创业板大幅高开，但收盘时多数涨停板打开，呈现放量高开低走的大阴线形态，反映出市场逢高减仓的强烈意愿。全周来看，即便是出现报复性反弹，许多个股周线仍录得10%到20%的跌幅，明星股7月K线下跌40%甚至50%，基本吃掉了前三个月的全部涨幅。

程大爷认为本轮反攻难以形成反转，主要基于以下逻辑：

第一，此前连续大跌属于交易拥挤的瓦解，资金集中出逃后恐慌盘充分出清，存在技术性修复需求——跌多了就会反弹，这是市场规律，但并不改变趋势方向。

第二，美联储偏鹰派的政策环境并未改变，高利率依旧压制成长股估值，后续专题将展开讨论。

第三，本轮上涨缺少全新的产业催化，更多是抄底资金的回流。从资金性质看，超跌反弹的利润空间确实丰厚（如韩国股市30%的反弹），能够吸引风险资金介入，但产业逻辑的兑现能力正受到越来越多质疑。

程大爷进一步指出，AI产业正面临多重风险考验。一方面，OpenAI等机构的AI模型在训练中出现了在无人干预下自主攻击其他模型的安全事件，尽管相关机构表示未来可通过补丁修复，但市场对AI安全性的忧虑正在升温。程大爷认为，对AI的监管将是未来制约产业发展的巨大阻力，如同三十年前生物科技因伦理问题而遭遇发展瓶颈一样，野蛮生长阶段可能正在接近边界。

另一方面，科技巨头的二季报暴露了更深层的隐忧。市场正高度质疑AI企业之间的“循环输入”模式——英伟达投资云厂商，甚至为其融资担保、设计分成模式以推销芯片，这种内生循环能否持续存疑。更值得警惕的是表外债务风险：谷歌二季度现金流转负，OpenAI现金流更加紧张，而英伟达虽盈利丰厚却仍在发债，并为云服务商提供巨额融资担保。这些隐性表外债务规模可能超万亿美元，一旦云厂商无力偿还，担保方将承担连带责任，风险敞口难以估算。

程大爷认为，英伟达股价之所以尚未崩盘，是因为它维系着整个AI产业链的神话——一旦英伟达崩塌，可能引发系统性金融风险。当前的股价维持很大程度上依赖企业回购（英伟达今年回购预算达800亿美元），但这并不能改变AI泡沫正在破灭的大趋势。任何危机的演变都是从量变到质变的累积过程，此次强劲反弹可能只是一次“死猫跳”。

从估值角度看，A股芯片半导体板块虽然部分具备业绩支撑、有订单保障的公司的股价可能已接近阶段性抛售高潮，但科创板中许多公司的估值仍不便宜。程大爷提醒投资者，不要锚定股价高点来判定“跌了一半就该抄底”，而应锚定行情的起点，许多个股即便经历了大幅回调，距起点仍有巨大涨幅。

综合来看，程大爷的结论是：AI交易的风险尚未完全出清，部分赛道仍处高位，投资者不宜轻易抢反弹。

以上内容为节选，仅呈现本期节目第一个议题的核心观点。

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