02718“联姻”300996 A股与H股上演“冰火两重天”

中经记者 吴清 北京报道

一笔控制权收购的交易，在A股与H股市场掀起了截然相反的风暴。

7月29日晚间，普联软件（300996.SZ）发布公告，宣布公司控股股东、实际控制人蔺国强、王虎等16名股东，拟将合计持有的19.07%股份转让给北京明略昭辉科技有限公司（以下简称“明略昭辉”）。交易完成后，港股上市公司明略科技（02718.HK）的创始人吴明辉将成为普联软件新的实际控制人。

《中国经营报》记者注意到，消息公布后的两个交易日，普联软件股价连续“20CM”涨停，从11.38元/股的转让价飙升至18.62元/股，市场为之沸腾，将其视为“AI应用”与“信创”的强强联合。7月31日，普联软件还专门发布了股价异常波动公告。然而，香港资本市场却给出了冷酷的判断。同一时间，作为收购方的明略科技股价连续两日暴跌，累计跌幅超过50%，市值在两个月内蒸发近九成。

同一笔交易，两个市场为何给出完全相反的定价？这场“冰火两重天”背后，究竟隐藏着怎样的逻辑？多位业内人士向记者表示，同一笔交易，在A股被解读为价值重估的起点，在港股却被视为财务风险的放大器。这背后是两个市场对AI故事、资产价值和风险偏好的认知差异。

一场各取所需的“联姻”

明略科技为何要在此时耗巨资入主一家A股公司？普联软件又为何愿意拱手让出控制权？业内人士认为，这并非一时冲动，而是一场各取所需的战略“联姻”。

对于明略科技而言，收购普联软件是其“AI Rollup”战略的关键一步。顶着“全球Agentic AI第一股”光环的明略科技，虽然在技术上有所积累，但其商业化落地始终是市场担忧的焦点。

“明略科技的AI智能体业务2025年收入仅1亿元，占总营收不足7%，远未成为第二增长曲线。”长期关注TMT领域的科技观察人士李岩分析道，明略科技需要一个成熟的、拥有大量B端客户的平台，来快速实现公司AI技术的商业化变现，目前看，普联软件就是那张入场券。

公开资料显示，普联软件深耕能源、金融等大型央国企的信息化系统20余年，拥有稳定且高质量的客户资源。明略科技看中的，正是这些现成的落地场景。通过入主普联软件，明略科技可以将自己的AI智能体、数据治理等技术，直接“嫁接”到普联软件的客户体系中，实现从技术到收入的快速转化。

为确保交易顺利推进，明略昭辉作出三重承诺：60个月内不对外转让标的股份、36个月内不质押受让股份、36个月内不存在通过普联软件重组上市或注入关联方资产的计划。

对此，中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示，入主方做出不短期内推进重组上市或注入资产的承诺，本身就是基于当前业务融合节奏的理性选择，并不意味着双方的合作仅停留在股权层面。

值得注意的是，明略科技的股价自今年5月底创下357港元/股的历史高点后一路下跌，面临市值管理压力。7月31日恰逢其上市后270天的限售股解禁日。在解禁洪峰来临前抛出收购A股公司的利好消息，也被市场解读为一次“护盘”尝试，尽管结果事与愿违。

而对于普联软件而言，引入明略科技则是一次颇为迫切的“自救和升级”。

记者梳理后发现，上市5年来，普联软件的业绩增长陷入瓶颈。营收从2021年的5.82亿元增长至2024年的8.36亿元后，2025年出现小幅回落。同时净利润波动剧烈，毛利率从上市时的46.42%一路下滑至2025年的30.29%。

“普联软件面临着传统软件厂商的共同困境：项目交付周期长、人力成本高、客户预算收紧。”李岩指出，普联软件急需AI技术来改造传统业务，提升产品标准化程度和盈利能力。明略科技的入主，恰好补上了它在AI能力上的短板。

为了促成这笔交易，原实控人蔺国强甚至给出了严苛的业绩承诺：保证普联软件2026年净利润为正，并承诺2027—2028年的平均扣非净利润不低于2025年水平，否则将以现金补偿。这既显示了原股东退出的决心，也为新东家提供了一层“安全垫”。

A股看预期，港股看财报？

为何同一笔交易，在两个市场引发了“冰火两重天”的反应？

在不少A股投资者眼中，这笔交易充满了想象空间。首先，赛道互补的协同效应较明显。普联软件是“信创”领域老将，明略科技是AI行业新贵，二者的结合被视为“AI赋能千行百业”的一个范本。市场期待，明略科技的AI技术能让普联软件的传统ERP、财务软件焕发新生，打开巨大的增长空间。

“其次，腾讯的隐形加持是另一重利好。腾讯是明略科技的第一大股东，持股超20%。A股市场将此解读为腾讯在企业级服务领域的又一重要布局，普联软件也因此被贴上了腾讯系的标签，估值逻辑随之改变。”李岩表示，最后原实控人的业绩兜底给了市场信心。蔺国强的现金补偿承诺，被视为对上市公司未来业绩的“保底”，降低了投资者的风险感知。

相比之下，港股投资者则显得更为理性和现实。他们关注的焦点是明略科技自身的财务健康状况。

收购主体的亏损基本面是主要担忧。公告显示，收购方明略昭辉近3年持续亏损，2025年营收仅2824万元，亏损却高达6175万元。一个自身“造血”能力堪忧的子公司，却要拿出8.59亿元现金进行收购，这让港股投资者对明略科技的现金流状况产生了质疑。

母公司明略科技的巨额亏损更是雪上加霜。尽管公司宣称经调整净利润已扭亏，但其2025年归母净利润仍录得高达64.15亿元的巨额亏损。

“一个连年亏损的收购方，以8.59亿元现金收购一家市值约50亿元的上市公司控制权——在港股投资者看来，这不是产业整合，而是一场‘烧钱换资产’的豪赌。”一位港股分析师对记者表示，收购资金虽宣称“自有资金占比超五成”，但剩余部分仍需自筹。

李岩则认为，解禁洪峰的抛压则是压垮股价的最后一根稻草。收购公告发布次日，恰逢明略科技超80%的股份解禁。基本面担忧叠加巨大的抛售压力，导致了股价的踩踏式下跌。

展望未来，两家公司的命运联系将更紧密。对于普联软件来说，短期的股价狂欢之后，市场将回归基本面。其股价能否维持高位，取决于与明略科技的协同效应能否真正转化为订单和利润。“如果AI赋能的故事无法在财报上得到验证，股价将面临较大的回调压力。”李岩表示。

对于明略科技，当务之急是稳定股价，并向市场证明其AI业务的盈利能力。收购普联软件是其证明自身价值的关键一役。如果能成功将AI技术变现，其股价有望迎来修复；反之，如果整合不利，公司将面临现金流和市值的双重压力。

中信建投预计明略科技2026—2028年营业收入分别为16.9亿元、25.1亿元、33.8亿元，Agentic Services业务有望在2027年随毛利率提升而扭亏为盈。但普联软件方面，2026年一季度营收6359万元，归母净利润588万元，体量仍然有限。公司预计8月27日披露半年报。

“这笔交易的最终成败，不在于资本市场的短期反应，而在于两家公司能否真正实现‘1+1>2’的化学反应。”李岩最后总结道，A股的狂欢是预期，港股的恐慌是现实。最终，预期需要现实来兑现。

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：燕郁霞）