港交所推出全球首个离岸国债期货，补齐外资跨境对冲工具短板

南方财经 21世纪经济报道记者 张伟泽 实习生 张泊洋 香港报道

8月3日，香港交易所正式推出全球首个离岸中国国债期货产品——5年期中国国债期货，首批上市的9月及12月两个季月合约同步开始交易。这是全球离岸市场首只以中国国债为标的的期货产品，全程以人民币计价、交易及结算，同时支持香港公众假期交易。

在此之前，境外投资者持有人民币债券资产时，缺乏便捷的离岸对冲工具，主要依靠中金所在岸国债期货或互换通等渠道管理利率风险，但两者均存在准入门槛较高或操作不够便捷的局限。

产品上市首年，港交所将对所有市场参与者实行交易手续费减半优惠，单张合约标准手续费为人民币5元，优惠期内减至人民币2.5元。每张合约名义本金为人民币50万元，港交所对经纪商收取的保证金比例为1.2%，单张合约保证金约为人民币6000元，终端投资者的实际保证金由各家券商自主设定。

参与门槛方面，经纪商须持有香港证监会2号牌照，并开通假期交易权限，目前符合条件的经纪商约有100家。

中国证监会主席吴清在香港交易所举行的上市仪式上表示，5年期人民币国债期货在香港正式落地，将进一步拓展离岸人民币市场应用场景，强化香港全球离岸人民币业务枢纽功能，并进一步提升金融服务实体经济的实效。

吴清指出，国债期货是国际金融市场上最具代表性的利率衍生品之一。当前，国际投资者持有的中国债券规模已达到3.2万亿元人民币，利率风险管理需求日益增强。在岸与离岸市场的协同开放，能够为国际投资者提供便捷高效的利率风险管理工具，帮助外资进一步增持中国债券资产。

对冲需求迫切

此次推出国债期货，有着深刻的市场背景。

Wind数据显示，截至2026年6月，中国债券市场存量规模已超过200万亿元人民币，仅次于美国，位居全球第二，约为美国市场规模的一半。其中，银行间债券市场存量规模占比约90%，是境内债券发行与交易的主要场所，国债在整体市场中占比达21.2%。从2015年至今，整个市场规模从约40万亿元人民币增长至接近200万亿元人民币，增速十分显著。

自2010年起，中国债券市场陆续向国际投资者开放。最早推出的是直投模式（CIBM Direct），境外机构可在境内开立交易托管、资金结算等账户进行人民币债券交易。

2017年债券通推出后，境外投资者得以沿用国际操作习惯参与中国银行间市场，外资进入中国债券市场的渠道进一步畅通。目前，境外投资者参与中国银行间市场的交易中，约61%通过债券通渠道完成，2026年上半年境外投资者通过债券通累计交易额达7.2万亿元人民币。

港交所固定收益及货币产品发展部主管范文超指出，随着外资配置人民币债券的规模持续扩大，如何在利率波动时有效管理持仓风险，成为境外机构的核心诉求。

“若无离岸对冲工具，当利率上行预期出现时，外资往往会集中抛售现券，引发跨境资金大进大出，加剧市场波动。”范文超表示，国债期货的推出有助于外资长期持有现券，熨平跨境资金的短期剧烈波动。

范文超还指出，该产品的推出正逢绝佳时间窗口。香港持续推进离岸人民币枢纽建设，香港金管局、香港证监会已发布固定收益及货币产品（FIC）发展路线图，监管层大力支持人民币国际化；与此同时，全球多数海外债券市场收益走弱，中国国债具备分散投资价值，离岸国债期货的推出进一步强化了中国国债的全球配置吸引力。

与债券通、互换通形成互补

对于为何首选5年期品种，范文超解释称，5年期是境内国债收益率曲线的关键期限，存量规模大；与此同时，离岸点心债的平均剩余期限也约为5年，因此5年期品种能够同时匹配境内国债投资者与离岸人民币债券投资者的对冲需求，是平衡多方需求的最优起步品种。

在与现有互联互通工具的协同关系上，范文超表示，债券通、互换通与港交所国债期货三者分工清晰、互为补充。债券通用于境外投资者直接投资境内国债、信用债等现券；互换通为场外衍生品交易机制，用于场外利率风险对冲。

港交所国债期货则是场内标准化利率对冲工具。三者共同构建起多元化、多层次的中国债市对外开放的投资与风控工具体系。值得注意的是，互换通虽覆盖1年至10年各期限，但合约非标准化；5年期离岸国债期货作为标准化场内工具，与互换通形成互补而非替代关系。

针对外界关注的两地国债期货竞争问题，范文超明确表示，中金所与港交所的国债期货定位互补，不存在竞争。中金所在岸国债期货主要服务于境内投资者，虽已向QFII开放，但准入与交易限制较多；港交所离岸国债期货则完全贴合国际投资者的交易习惯，准入更宽松、操作更便捷，大幅降低了外资的参与门槛。两者协同，将共同完善跨境利率风险管理工具体系。

港交所固定收益及货币产品发展部高级副总裁周兆平透露，前期市场沟通反馈显示，机构参与意愿强烈，首批13家流动性提供商（含5家银行、8家券商，其中多家为外资银行）将在上市首日提供双边报价，维护盘面流动性。公募基金、养老金、外资券商、跨国银行均计划首日参与。

在应用场景上，该产品可用于人民币利率风险对冲、久期管理、合成债券替代以及信用利差交易等。持仓限制方面，单客户净持仓上限为22000张合约，对应名义本金约110亿元人民币。

在交割机制上，港交所离岸国债期货采用现金交割，与中金所在岸国债期货的实物交割存在天然差异。周兆平表示，两地价差短期内处于可控合理区间，且随着合约临近到期会持续收敛，不会出现极端偏离。

范文超透露，港交所的长期目标是构建覆盖全期限的离岸国债期货产品线，对标国际成熟交易所。现阶段将先夯实5年期市场基础，后续结合运行表现，联合香港证监会研究推进其他期限品种的落地，在此过程中将与内地监管部门保持充分沟通。

香港财政司司长陈茂波表示，国债期货为中国国债提供标准化、场内化、可交易、可定价的离岸对冲工具，期现结合让离岸人民币固定收益的风险管理体系更为完整。人民币国际化的加速发展，需要强大的离岸支付和结算体系，也需要蓬勃的投资产品和风险管理工具生态。

他表示，香港的离岸人民币市场基础稳固。目前香港离岸人民币资金池规模已超过1.11万亿元；结算体系每月处理近48万亿元人民币；点心债市场持续扩容，过去两年发行量每年均超过1万亿元，累计发行量突破1.6万亿元，其中，国家在香港发行的人民币国债累计已超过4400亿元。