科技股负面叙事是否告一段落？

上周五全球科技股反弹后，周一韩国股市再度大跌5.12%，A股市场半导体、存储等板块再遭重挫，科创50下跌5.08%。虽然上证指数下跌0.59%，但两市超过4000股上涨，微盘股出现明显反弹。

如何看待这轮科技股的剧烈回调？科技股的负面叙事是否会随着上周五全球科技股的暴力反弹而逐步告一段落？

景顺长城投研团队认为，市场负面因素释放或接近尾声，中期市场仍然保持积极。

回顾来看，

上周五全球科技板块大涨，带动A股科技反弹。历史上大跌后的底部往往与杠杆资金集中平仓有关。近期例如韩国股市关联的杠杆ETF规模较高点下降60%以上，美股机构Situational Awareness的200亿美元资金爆仓，A股市场融资余额也相比6月3万亿元的高位约下降4200亿元，资金筹码结构有所改善，另一方面，隔夜亚马逊披露财报，2026年CAPEX预期由2000亿美元上修至2200亿美元，云计算增速37%大超市场预期，叠加此前微软优异财报，成为驱动美股和全球科技反弹的重要基本面催化。

市场负面因素释放或接近尾声，中期市场我们仍然保持积极。近期市场回调主要受AI负面叙事和全球风险情绪传染，但上周进入“超级周”，负面因素得到充分释放，而积极因素逐渐积累。

一是政治局会议释放偏积极的宏观政策信号，并明确提升资本市场韧性和信心，表达对资本市场的呵护；

二是韩国股市去杠杆，近期开始看到杠杆ETF规模明显下降以及大量净赎回，显示去杠杆取得一定效果；

三是上周美联储FOMC会议，此前沃什回避前瞻指引，使得市场不得不依赖数据自行判断政策路径，使得市场一度担忧7月直接加息，而最终美联储继续按兵不动，好于市场此前的担忧，在9月FOMC会议之前市场获得喘息之机；

四是上周北美云厂商将陆续发布财报，整体资本开支并未出现下调，云业务普遍保持良好增长，也有助于稳住AI硬件未来的需求预期。我们认为当前市场对上述负面因素已经充分定价，市场有望迎来机会。而且当前市场估值隐含较为悲观的预期，A股估值相比全球以及相比其它资产，仍然具备较强的吸引力，因而不宜进一步悲观。

中长期来看，

市场核心支撑一是来自AI产业高景气持续扩散，相关行业兑现业绩高增长；二是在美元资产安全性下降的背景下，人民币资产配置吸引力提升；三是国内基本面已经出现走出负向循环的迹象。对于A股中长期我们仍然保持积极。

配置层面，成长风格回调后充分释放风险，价值风格可逢低关注。市场近期AI产业链回调幅度较大，短期资金面负反馈完成后，我们认为有望再度迎来机会。红利价值风格近期呈现良好的对冲效果，但需要注意后期成长风格企稳后，红利在相对收益层面可能再次承压。行业判断关注两类机会，一是景气成长，例如AI基础设施、能源转型、创新药等，如果景气度足够高，可对冲宏观环境压力。二是低位机会，例如有色金属、化工等前期在地缘因素中的受损板块，红利板块股息率具备较好的吸引力。

中共中央政治局会议7月30日召开，并决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议。本次会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，具体点评如下：

经济形势判断强调正视困难。本次会议对国内经济现状的判断更突出结构性矛盾，相较于4月会议“经济起步有力，主要指标好于预期”的乐观表述，本次在肯定经济“动能向新、结构向优”转型成效的同时，着重提出要正视内外多重压力带来的现实困难。上半年经济增速逐季放缓，供需失衡、市场预期偏弱等问题客观存在，决策层整体定调务实客观，既看清短期下行压力，也强调依托大国市场、产业完备等优势主动破局，后续政策将围绕稳增长、调结构同步发力，保障“十五五”开局平稳向好。

宏观政策注重发力提效。会议提出“加快推动新旧动能转换”，要求“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并在此基础上新增“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。财政层面重点落实“加快财政支出和债券资金使用进度”，资金投放重心落在“两重”、“两新”与“六张网”建设上，现阶段主要依靠存量资金托底经济，大规模增量财政工具短期落地概率偏低，但若经济下行压力加大，储备的增量稳增长手段会择机推出。货币政策遵循“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”的要求，整体宽松基调不变，工具使用会平衡力度、节奏与时机。当前实体经济融资成本已处于历史低位，降准降息等总量工具出台会兼顾银行净息差、人民币汇率、债券市场稳定，下半年优先盘活现有结构性货币工具，同步疏通政策传导渠道。

产业方面，扩内需与建设现代化产业体系并重。通稿提出加快建设现代化产业体系、深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系。会议新增强调加强对基础研究的长期稳定支持，依托国内产业、数据、市场优势推动前沿技术突破，同步兼顾新兴产业培育与传统产业升级。扩内需思路发生调整，落实“适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”的要求，政策重心从需求侧补贴转向供给侧提质扩容，养老、托育、文旅、健康等服务消费成为重点发力方向。市场化改革层面，推进全国统一大市场建设条例制定实施，持续整治“内卷式”竞争，常态化解决企业账款拖欠问题，同步优化民营经济发展环境，推动平台经济规范健康发展。

资本市场方面，本次会议新增资本市场相关原文表述 “深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，相比4月会议表述更偏积极，传递稳定市场、修复投资者预期的明确信号。

数据来源：Wind，景顺长城整理。风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。相关个股情况仅作为客观分析使用，不代表个股推荐，不代表投资建议。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。