基金经理“逃顶记”

21世纪经济报道特约记者 庞华玮

7月，A股科技板块盛宴骤散。科创50当月暴跌25.90%，创业板指重挫23.00%。

上半年风光无限的246只翻倍基金，7月平均回吐32.62%。至7月底最终守住翻倍成果的，只剩下2只。

7月风暴之中，仍有少数基金经理提前调仓、成功逃顶。21世纪经济报道记者盘点发现，易方达基金经理杨宗昌、景顺长城基金经理孟棋、交银施罗德基金经理何帅、万家基金经理莫海波、工银瑞信基金经理董明斌、华商基金经理刘力、诺安基金经理左少逸等，均在二季度做出了关键决策。

细拆来看，各有各的路径——有人降仓，有人调结构，有人坚守分散，有人摆出“哑铃”阵型。逃顶的背后，是不同方法论在极端行情下的验证。其实，成功的止盈机制，不仅在于高位卖出，更在于卖出后的仓位再配置。

降仓派

“逃顶”最直接的办法，是把仓位降下来。部分基金经理在二季度末主动降低股票仓位，从源头控制了7月科技股下跌的风险敞口。

从基金类型看，灵活配置型基金的股票仓位不受限，操作最为自如；偏股混合型基金虽有权益60%的仓位下限，仍保有一定减仓空间；普通股票型基金的权益仓位下限高达80%，整体减仓余地最小。

杨宗昌是这轮“逃顶”最典型的代表。7月大跌后，他管理的易方达供给改革、易方达产业机遇成为全市场唯二的“翻倍基”幸存者，7月回撤分别控制在6.76%和8.04%，跑赢同期科创创业50指数近20个百分点。截至7月31日，两只基金年内回报率达118.97%和116.16%，包揽全市场第一、第二名。

他在二季报中直言：“在持仓股票的估值大幅上行后，在二季度末逐步减持了部分股票的持仓。”

数据印证了他的操作：易方达供给改革（灵活配置型）的股票仓位从一季度末的92.62%降至二季度末的81.81%，下降超10个百分点；易方达产业机遇A（偏股混合型）从92.14%降至79.87%，下降超12个百分点。

不止于此——在减仓科技的同时，他在季报中明确表示对传统行业优质公司保持关注，已将部分相关个股纳入持仓。

值得一提的是，有业内人士根据数据回测估计，7月杨宗昌又进一步降低了股票仓位。很多人关心杨宗昌调仓去哪了，市场猜测，他的调仓方向指向化工或煤炭板块——这正是他研究员时期深耕五年的领域。

杨宗昌是化学博士，2014年加入易方达基金，做了五年化工研究员，2019年接手易方达供给改革。过去七年，他四次切换赛道——2020年重仓化工把握产能出清，2022年转煤炭在熊市拿下正收益，2023年布局汽车智能化，2025年全面杀入半导体。几乎每一次都踩中景气行业。除了2024年跑输大市，他在其他年份均表现优秀。

孟棋二季度的降仓力度，在科技基金经理中堪称最为激进。他管理的景顺长城远见成长（灵活配置型），股票仓位由一季度末的94.18%降至47.71%，减少46个百分点；景顺长城低碳科技主题（偏股混合型）由91.64%降至74.06%，减少17个百分点。

上述两只基金重仓于AI硬件，7月净值回撤约13%。在电子、通信指数当月跌幅超30%的背景下，不超过20%的回撤就算相当克制了。截至7月31日，两只基金年内收益分别为43.51%和30.19%。

孟棋在季报中表示，随着科技板块估值在二季度末期的加速提升，他根据个股二季度业绩的前瞻与估值性价比，进行了部分标的的止盈，因而仓位有所下降。与此同时，他也增加了一些估值更为合理的出海长期成长品种，使得组合更为稳健，波动率有所下降。

不过，这次漂亮的择时之外，孟棋在同一时间也因踏错节奏而“两头挨打”——6月他被增聘为刘彦春管理的景顺长城集英成长的基金经理，二季报显示，这只原本以消费、医药为主的基金迅速转向电子、通信方向，前十大重仓股换了7只，大幅减持腾讯控股和贵州茅台。尽管该基金股票仓位从一季度末的85%降至79.45%（下降约6个百分点），但调仓方向是砍消费、追高科技——恰好在科技股最高点冲了进去。结果是，该基金7月净值增长率为-17.61%，既没有吃到上半年科技股上涨的红利，又没吃到7月消费股的反弹。

何帅的降仓同样果断。他管理的4只基金二季度股票仓位下降幅度在22至40个百分点之间。其代表作交银优势行业，仓位由一季度末的77.75%降至二季度末的38.64%，下降39个百分点。二季报显示，该基金在减仓科技股的同时，将资金投向了医药、银行、有色、交运、电信运营商等红利及周期板块。4只基金7月净值降幅在10%至14%之间。 

有业内人士回测推断，何帅在6月中旬止盈，因此7月上半程基金受伤较小，7月中旬以后，何帅又把科技仓位接了回来。8月以来随着科技股再度反弹，截至8月8日，仅用一周，何帅管理的4只基金净值反弹均超过12.5%。也就是说，这一波择时，何帅既躲过了大跌，又抓住了8月科技股反弹，踩点精准。

此外，武玉迪管理的万家科创主题A，二季度仓位从77.68%降至49.71%，下降28个百分点，7月回撤16.44%。对比来看，他的另一只产品万家科技创新A并未降仓，仓位仍超90%，7月回撤达26.81%——同一基金经理、同一方向，只因仓位不同，回撤相差近10个百分点，仓位管理的威力可见一斑。

董明斌管理的工银新焦点则较为特殊，刚好换了基金经理，又刚好换了风格。6月26日，该基金增聘董明斌为新基金经理，7月初原基金经理李劭钊离任。二季报显示，该基金仓位下降15个百分点，果断放弃此前重仓的电子、通信热点，将配置重心切换至军工方向的商飞、航发产业链，聚焦“发动机+大飞机”双主线。7月该基金净值下跌仅7.51%，年内收益47.23%。

刘力目前一共管理5只基金，规模都比较小，总共37亿元左右。二季度，这些基金的股票仓位下降5至13个百分点，7月基金净值增长率在-18%至-23%之间。截至7月底，华商改革创新收益率为83.67%，华商领先企业收益率为80.92%，华商科创创业精选收益率为78.15%，华商新动力收益率为74.37%，华商数字经济收益率为47.61%，表现出色。

刘力在二季报中表示：“这一轮非AI板块无回调，有一批优质标的被错杀，我们认为这是很好的中期买入机会。”

调仓派

7月“逃顶者”还有不少是基于系统调仓。

莫海波二季度没有刻意调降仓位。但他很早就开始有意识地做防御性的结构调整。

以其代表作万家品质优选为例，2025年底以AI算力为主，前十大重仓股包括兆易创新、新易盛、中际旭创、天孚通信等；2026年一季度开始减仓部分算力、建仓消费；二季度加仓创新药、进一步优化结构——他的调仓执行着同一个逻辑：在行业拐点左侧买入，在人声鼎沸时卖出。

莫海波管理的基金，既不是单纯的AI基金，也不是传统的消费基金，而是采用了“算力进攻+医药消费防御”的哑铃型结构——进攻端抓住AI产业趋势的确定性，防御端布局传统行业估值修复的拐点。

因此，在7月这波回调中，莫海波管理的6只基金净值仅下降2%-6%。

不过，业内人士推测，他能以这么少的回撤平安度过7月，除了上述提前调仓准备之外，可能7月在科技股大跌时也及时进行了止损操作。

同样摆出“哑铃”配置阵型的还有田维，其管理的前海开源多元策略，7月净值回撤1.22%。该基金股票配置呈哑铃型结构，从二季度末前十大重仓股来看：底仓端（低估价值防御）占比约40%，包括公用事业、煤炭、交运、银行；增强端（AI成长进攻）约20%，包括半导体设备、光模块。田维管理的前海开源优势蓝筹，同样是以公用事业为底仓，同时配置具有进攻性的AI个股，因为不赌单一方向，7月基金净值回撤仅4.51%。

他在二季报中对自己的策略有清晰的阐述：“以低估价值类资产为底仓，辅以部分AI方向成长类资产作为收益增强，通过构建哑铃型结构的组合，以期实现收益与回撤的平衡。”他认为，目前AI与非AI板块行情分化或已达到历史极值，后续或有分化收敛的机会。AI基本面趋势固然强势，但也面临高估值、高预期、高交易拥挤度的问题；非AI的很多领域在经过上半年的调整之后，投资性价比反而有所提升。因此，在接下来的操作中，他将根据投资性价比的相对变化，择机对组合配置进行再平衡。

此外，左少逸管理的诺安创新驱动，规模不到10亿元。二季度该基金的股票仓位不降反升了9个百分点。截至7月31日，该基金7月跌幅为17.75%，年内收益率仍高达91.04%。

二季报中，左少逸已提前预警AI硬件风险：“随着股价上涨，当前位置很多板块个股隐含了明年甚至未来2-3年的基本面乐观预期，而产业的发展有其客观规律，缺货涨价中长期不可持续。”他表示，鉴于短期科技股高位波动较大，他坚守的核心投资策略仍是布局产业趋势，并提升择时的主观能动性。

成功逃顶者的共同密码

盘点7月成功逃顶的基金经理，几个共同特征清晰可辨：

一是仓位管理。杨宗昌、孟棋、何帅、武玉迪等基金经理均在二季度末主动降仓，幅度从5个百分点到46个百分点不等——果断收缩风险敞口，是逃顶的第一道防线。

二是估值纪律。“在持仓股票估值大幅上行后，逐步减持”——不赚最后一个铜板，及时止盈涨幅过高的股票。杨宗昌表示，“在持仓股票的估值大幅上行后，在二季度末逐步减持了部分股票的持仓。”孟棋也表示，随着科技板块估值在二季度末期的加速提升，他“根据个股二季度业绩的前瞻与估值性价比，进行了部分标的的止盈，因而仓位有所下降”。

三是系统调仓。在所有人疯狂追逐科技时，保持对传统行业和超调行业的关注。何帅配置银行、有色，孟棋关注出海品种，莫海波加仓创新药，刘力关注非AI错杀品种。

7月的暴跌是一面镜子。最终幸运逃顶的，是那些在狂欢中依然保持清醒的人。