2026年第二季度货币政策执行报告专栏 | ①全面把握金融支持实体经济的力度和效果

来源：中国人民银行

近年来，随着我国经济从高速增长转向高质量发展，货币信贷也在从外延式扩张转向内涵式发展。 在此背景下，需要将 金融运行放到经济高质量发展、金融供给侧结构性改革和融资结构深刻变化的大背景下观察，从过去较为单一的贷款数量视角，转向更加客观和多元的综合视角，准确理解当前货币金融条件， 全面 认识金融服务实体经济的 规模和质效 。

社会融资规模、广义货币 M2 是 涵盖面比较大的 宏观金融总量指标。 中央经济工作会议提出，要 “使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。社会融资规模衡量金融体系对实体部门的资金支持，主要是金融机构的资产、实体部门的负债，包括贷款、债券、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、非金融企业股票融资等多种融资方式。广义货币 M2 包括流通中现金和银行存款等，主要是金融机构的负债、实体部门的资产，由银行通过投放贷款、增持债券、向非银融出、购买外汇等多种资产扩张行为派生而来。可见， 社融和 M2 两项指标，分别从金融与实体、资产与负债的不同角度入手，涵盖了丰富多样的融资渠道，是较为全面的金融总量指标 。同时， 对其走势也需客观科学看待。一方面， 随着我国经济结构和融资结构转型深刻演进，债券市场加速发展，社融的不同构成、 M2 的不同创造方式之间出现结构变迁 。 2019-2025 年间 ，贷款增量与 M2 增量之比约 从 107% 降至 63% ，占社融增量比重约从 66% 降至 45% ；同期，债券增量与 M2 增量之比约从 3 2 % 升至 44% ，占社融增量比重约从 31% 升至 46% 。从数学关系上看，随着债券融资增多， M2 或存款增速与贷款增速自然会出现差异，并非金融对实体经济支持力度不足，也不是资金空转 。 另一方面， 观察 金融总量 变化或货币政策松紧程度，不宜在金融体系内部各项指标间简单 比较 。由于社融和 M2 的统计角度和口径 不同，两者增速出现差异 也 是正常的，比如银行向非银净融出增加、企业和居民净结汇增加时， M2 增速就可能高于社融增速。 从 与名义 GDP 增速比较 看 ， 当前 社融 和 M2 增速 仍高于名义 GDP 增速 ，货币金融环境是比较宽松的。

淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察 。 自上世纪 90 年代 末 以来，我国就已明确不再进行贷款规模管理 。近年来， 房地产、 基础设施建设 等资金密集行业持续调整， 而 新质生产力更加轻型，单位经济增长所需的银行贷款相应下降 ，贷款需求天然减少。地方政府化债、中小 金融机构 化险等深入推进，也会 对贷款产生影响 ，但这些都是重点领域风险化解的重要举措，更符合高质量发展要求。同时， 债券、股票等 其他渠道重要性上升。 特别是科技型企业在不同成长阶段具有差异化的风险收益特征，需要包括债券 、 股权融资在内的多元化融资渠道提供全生命周期的资金支持，金融体系与产业结构转型升级更加适配。今年上半年，企业债券和股票净融资 2. 4 万亿元，同比多 约 1 万 亿元。 如果把企业贷款、企业债券和股票合并起来看，今年上半年增加 13.5 万亿元，同比多约 6000 亿元 。

金融对实体经济的支持不仅是宏观金融总量的持续扩张，更多体现为质效的 不断 提升 。 一方面， 随着适度宽松的货币政策有力实施，金融机构服务实体经济的能力不断增强，实体企业融资感受不断提升、融资成本持续下行。 另一方面， 融资结构持续优化 。 社融 、 M2 存量已分别超过 4 6 0 万亿元、 350 万亿元，贷款规模也超过 280 万亿元，提高存量资金使用效率和优化新增融资投向 一样，都对实体经济发挥 了 积极作用。 房地产和地方 政府 融资平台贷款到期偿还 规模较大 ，新发放贷款更多投向代表经济新动能的高效领域，此消彼长之间， 贷款增量没有原来多，但 信贷结构持续优化，普惠小微贷款、科技贷款、绿色贷款增速已连续多年高于各项贷款增速。特别是金融资源向科技创新、先进制造等重点领域加速集聚，深刻赋能新一轮科技革命和产业变革的进程， A 股上市的 “专精特新” 企业达 2000 多家，债 券市场 “科技板”落地一 年多来，科技创新债券 已 累计发行 超过 2.8 万亿元。

总的看，金融支持实体经济已由更加注重规模扩张转向更加注重质量和效率，融资渠道更加丰富，资源配置更加优化，金融适配性不断增强。 在此背景下，观察金融支持实体经济的力度和质效不宜再局限于贷款的单一渠道、规模与增速的单一视角，而是需要更加多维全面，科学分析金融体系为高质量发展提供的全方位支持。