医药板块估值修复进行时，主动基金如何捕捉超额收益？

来源：时代周报

今年上半年，全球市场的聚光灯几乎只属于科技 —— AI 算力、半导体、存储等成为了市场的绝对主线，但伴随着科技板块的集中调整，市场资金开启再平衡，亟需寻找下一个具备长期成长逻辑、同时估值处于洼地的新配置方向。

自 7 月以来，沉寂数年的医药板块迎来一波修复行情。 Wind 数据显示， 7 月初至今，申万医药生物指数涨幅超过 10% 。与此同时，行业的市场关注度也大幅攀升， 8 月首周，医药生物成为唯一一个公募调研次数突破 100 次的申万一级行业，调研热度前十个股中，医药生物行业个股独占三席。

△ 图源：图虫

招商医药健康产业股票（ 000960 ）基金经理李佳存认为，当前 AI 科技赛道筹码拥挤，资金存在再平衡需求，而 CXO 基本面确定性高，具备承接市场资金的条件，据其判断，中长期来看，创新药和 CXO 仍是确定性 较 强的方向。

被低估的“长坡厚雪”，医药板块或迎来修复窗口

过去几年，医药板块这个曾被公认为 “长坡厚雪”的赛道经历了一轮漫长的调整周期，申万医药生物指数从 2021 年 18000 点的历史高点附近一度调整至 7000 点，跌幅超过 60% ，截至 2026 年 6 月末，医药生物估值仍处于历史 相对低位，市盈率处于指数发布以来 22.14% 分位数，市净率处于指数发布以来 10.27% 分位数。

在业内人士看来，医药板块正迎来基本面边际复苏与估值修复共振的机遇。今年上半年，创新药出海迎来历史性爆发， BD 交易总金额达 997 亿美元，约为 2024 年全年 的 2 倍。合作模式从单一 License-out 升级为共同开发的 Co-Co 模式，估值锚正从“管线预期”切换为“国内商业化收入 + 海外 BD 价值”双锚定价。

产业资本的动作更为迅速， 2026 年 上半年 A 股医药生物板块共有 145 家公司实施股份回购，回购总金额逾 133 亿元。其中二季度回购活动显著升温， 6 月单月回购金额逾 57 亿元，同比增长 29.55% 。

实际上，支撑医药行业的长期逻辑并未发生改变。

当前， 我国人口老龄化程度进一步加深， 65 岁及以上人口占比从 2000 年的 7.0% 持续攀升至 2025 年的 15.9% （国家统计局数据 ，下同 ），老龄化进程显著加速。 2025 年全国居民人均医疗保健消费支出 2573 元，占人均消费支出的比重为 8.7% 。伴随着老龄化 程度 加深，医疗保健支出占比逐年提升。

而 从行业比较的角度来看， 尽管近三年 医药行业整体盈利能力 有所回落，但 “底子”并不差 ， 2014 年以来 ROE 的平均值为 9.96% ，在 30 个中信一级行业中，盈利能力排名平均值为前 34% 。此外，医药行业兼具成长能力较好的特点， 2014 年以来的营业收入同比增长率平均值为 9.91% ，在 30 个中信一级行业中，成长能力排名平均值为前 40% 。

基本面的数据同样在印证复苏。据 Wind 统计，截至 8 月 12 日，已有 108 家医药生物行业上市公司披露 2026 半年度业绩预告，其中有 67 家公司归母净利润同比增长， 31 家上市公司归母净利润同比翻倍。

李佳存认为，下半年医药板块有望迎来波动修复，但内部分化进一步加剧，创新药和 CXO 仍是确定性较强的方向。他表示，从长期来看， AI 或仍是市场的主线，但经过此轮调整后，后续市场大概率呈现科技、医药等优质景气板块同步走强的结构性行情， CXO  行情不会完全依附科技主线涨跌，中长期具备独立上行逻辑。

主动管理基金的“攻守道”，捕捉医药超额收益

对于普通投资者而言，医药行业存在专业壁垒高、细分领域多、个股分化大等特点。尤其在本轮行情中，行业内部净资产收益率存在明显分化，部分细分行业盈利或出现触底回升，如医疗研发外包、其他生物制品等，但其他细分行业或仍需等待盈利拐点出现。

在这种结构性行情下，主动管理型产品的选股价值愈发凸显，只有通过大量深入产业的研究，才能在分化中挑拣出真正具有穿越周期能力的公司。

以招商基金为例，其医药行业基金经理李佳存在这一轮行情中展现了突出的机遇捕捉能力。 Wind 数据显示，截至 8 月 1 3 日， 李佳存管理的招商医药健康产业股票（ 000960 ）今年以来回报达到 4 8.18 % ，招商前沿医疗股票（ 011373 ）今年以来回报达到 4 6.66 % ，尤其是下半年以来涨幅领跑同类。

去年四季度开始，李佳存开始减仓创新药，分批增持 CXO  产业链，组合赛道配置与行业主流医药基金形成明显差异。在其看来，彼时创新药赛道筹码结构极度拥挤，潜藏回调风险，而国内  CXO  企业业绩增速更快，估值却更低，形成明确的配置洼地，具备逆向布局价值。

△ 图源：图虫

今年上半年，在医药板块整体仍处调整阶段的逆势环境下，李佳存管理的相关产品依然取得了超过 10% 的正收益，呈现出“逆势能守、顺势能攻”的特点。

而超额业绩的背后，则来自于李佳存过往履历上深刻的产业烙印：浙江大学生物学本科，上海财经大学金融硕士， 2008 年硕士毕业后进入公募基金行业，至今深耕医药 18 年，公募投资管理经验超过 11 年，现任招商基金投资管理一部副总监。

李佳存的投资框架，可以概括为一套五维度选股法：市场空间、护城河、研发投入、管理层的持续稳健性、合理估值。他偏好成长性好、护城河深、管理层优秀的公司，通过长期持股赚取确定性的业绩增长收益 ——重仓股稳定性高、换手率偏低，是其组合最鲜明的特征。

此外，李佳存的整体投研流程并非单纯个股挖掘，而是先筛选高景气细分赛道，再用收入、利润、毛利率等量化指标验证产业逻辑真伪，自上而下判断、自下而上求证相结合。

个体的能力之外，平台的支撑同样不容忽视。招商基金在投研机制上推出了 “ 1+7 ”运作模式，以“资产配置与行业比较小组”为连接，依托“七大产业链小组”展开具体工作，旨在解决传统投研割裂、部门墙林立的痛点，实现真正意义上的投研融合。

具体来看， “资产配置与行业比较小组”提供从上到下的视野；“七大产业链小组”则全面覆盖市场核心领域：新材料科学与技术、高端装备与制造升级、信息科学与技术、金融与周期、医疗健康与生物科技、能源转型与低碳环保、消费与服务。这种划分不仅提升研究的覆盖广度，也保证了深度，从而更精准地把握市场脉 络。

在产品布局上 ，招商基金围绕医药主题已建立起较为完善的产品线，通过主动权益、主动量化、被动指数的多层次差异化布局，全方位捕捉医疗领域机遇。

主动权益方面， 招商基金拥有 李佳存、梅梅两位深耕医药多年的基金经理 管理的 6 只 权益产品；量化方面，布局有招商医药量化选股，借助量化手段拓宽选股视角；被动指数方面，则有招商国证生物医药、招商中证沪港深 500 医药卫生 ETF 、 招商中证全指医疗器械 ETF 、招商中证疫苗与生物技术 ETF 、招商中证生物科技主题 ETF 等多 只 行业和细分赛道 产品。

历史经验表明，行情总是在波动中前行，站在当前的市场节点上，医药板块经过前期调整，部分优质企业的投资性价比已经逐步显现，但对投资者而言， 核心 永远 在于找到与自身风险承受能力相匹配的那条路径，并以足够的耐心 分享产业红利 。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

注：截至2026年二季度末，定期报告业绩及费率展示如下：

招商医药健康产业股票基金成立日：2015-01-30，历任基金经理：李佳存(2015-01-30至今)，业绩比较基准：申万医药生物行业指数收益率×85%+中债-综合财富(1-3年)指数收益率×15%，最近5个完整会计年度（2021-2025）基金回报及业绩比较基准收益率分别为：-7.38%/-3.17%(2021)、-19.75%/-15.59%(2022)、-12.75%/-4.59%(2023)、-21.16%/-9.68%(2024)、15.91%/9.94%(2025)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：107.80%/31.89%。管理费率为1.20%/年；托管费率为0.20%/年。本基金收取认购、申购、赎回费用，不从基金资产中计提销售服务费。申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<100万元为1.50%；100万元<=金额<200万元为1.00%；200万元<=金额<500万元为0.60%；500万元<=金额为每笔1000.00元。赎回费率如下：0日<=期限<7日为1.50%；7日<=期限<30日为0.75%；30日<=期限<90日为0.50%；90日<=期限<180日为0.50%；180日<=期限<365日为0.50%；365日<=期限<730日为0.25%；730日<=期限为0.00%。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。

招商前沿医疗保健股票A基金成立日：2021-06-22，历任基金经理：李佳存(2021-06-22至今)，业绩比较基准：中证医药卫生指数收益率×80%+中证港股通医药卫生综合指数（人民币）收益率×10%+中债-综合全价（1-3年）指数收益率×10%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：-21.51%/-18.68%(2022)、-14.76%/-10.82%(2023)、-21.84%/-8.71%(2024)、27.44%/6.20%(2025)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：-36.14%/-45.85%。管理费率为1.20%/年；托管费率为0.20%/年。本基金分为A、C两类份额，其中A类份额收取认购、申购、赎回费用，不从基金资产中计提销售服务费；C类份额不收取认购、申购费用，收取赎回费用，并从基金资产计提销售服务费，销售服务费费率为0.80%/年。A类份额申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<100万元为1.50%；100万元<=金额<300万元为1.00%；300万元<=金额<500万元为0.60%；500万元<=金额为每笔1000.00元。A类份额赎回费率如下：0日<=期限<7日为1.50%；7日<=期限<30日为0.75%；30日<=期限<180日为0.50%；180日<=期限为0.00%。C类份额不收取认购、申购费，赎回费率如下：0日<=期限<7日为1.50%；7日<=期限<30日为0.50%；30日<=期限为0.00%。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。