黄金“杀回来了” ？8月累计涨近9%

来源：上海证券报

8月17日，伦敦现货黄金震荡上行，盘中在4400美元/盎司关口反复拉锯。截至18时52分，伦敦金报4298.33美元/盎司，日内涨0.51%。

8月以来黄金的上涨背景是什么？广发证券首席经济学家郭磊在研报中认为原因有三：

一是美国加息预期放缓，实际利率的逻辑重新强化。7月底以来公布的美国二季度GDP数据、7月非农数据、CPI数据均低于或持平于预期，短期加息必要性下降。在此影响下，美元指数也从7月28日的101.4降至8月14日的99.6。

二是美元信用问题再度浮现。现象一是美国国债期限溢价再度上行。7月以来尽管加息预期放缓压制短端利率，但长端美债收益率仍偏强，其中应包含市场对财政赤字、美联储信誉等问题的担忧，期限溢价上升强化了黄金的信用对冲属性。现象二是全球央行的购金潮，尽管目前没有8月数据，但前期趋势较强。世界黄金协会发布《全球黄金需求趋势报告》显示，二季度全球央行购金量创二季度历史新高，同比增长62%。AI叙事是本轮美元资产信用的重要支持因素，前期AI和黄金的赔率逆转，以及7月以来AI产业链定价调整是促发因素之一。

三是8月初以来美伊局势一度呈明显缓和迹象。逻辑上这会带来风险溢价的回落和金价的下跌，但这个时段反而金价上行比较明显。郭磊认为，这是因为全球市场有霍尔木兹海峡通航预期，一旦通航油价有望下行，从而从根本上解除主要经济体通胀和加息的压力。简单来说，由于霍尔木兹海峡的特殊性，本轮地缘因素对黄金的影响已由“风险溢价驱动”转向“通胀-利率预期驱动”。

从上述框架看，黄金定价短期相对有利，但后续仍有潜在不确定性和约束因素。郭磊进一步表示，一是10-12月美联储加息可能性仍无法排除，目前芝商所“美联储观察”工具隐含的概率并不低；二是按照此前计划，美联储资产负债表工作组将在2026年底提交报告，届时缩表的预期可能对流动性和美元信用带来影响；三是地缘政治目前仍在反复。

“重要经济数据发布、美联储票委公开讲话，以及FOMC会议都是市场博弈点。”海通期货研究所宏观首席研究员周松源告诉上证报记者，由于持续配置的机构会阶段性获利了结，基本上金价冲到整数关口就会迎来抛压。不过，随着后续新一轮仓位调整，黄金会作为底层资产被上述机构重新配置，其配置成本也会在多轮配置中随着利润水平的增厚而逐步拉低。”

周松源进一步表示，下半年市场主线仍围绕美联储降息预期展开。美联储主席沃什虽然目前行为上不加息也不降息，但有望通过调整准备金规模，影响短期美债市场，以缓解财政债务压力。加息预期降温的影响尚未弱化至可忽略不计的程度，重要经济数据公布后，贵金属价格通常在半小时内出现短暂冲击，随后重新回归实际利率定价逻辑。

中信建投期货贵金属首席研究员王彦青告诉上证报记者，为期半年的回调行情或已结束，预计黄金价格将缓慢上涨，类似2023年、2024年的行情。周松源表示，现阶段金价极难出现像之前半小时闪崩2%的情况。