从汇金系到万亿航母：中金合并东兴、信达的整合逻辑与牌照博弈

21世纪经济报道记者 崔文静     中金公司吸收合并东兴证券、信达证券一事，继2025年11月19日首次官宣、2026年6月12日上交所受理申请、2026年7月14日证监会正式受理后，8月18日晚间三家券商同步披露公告，回复上交所问询。

在这份问询回复中，中金公司明确将设置营运过渡期，期内分步分批完成全部客户及业务迁移、法人切换、系统整合等事项。业务整合层面，合并后将以中金公司战略规划、业务模式、运营体系、信息系统为基础，将东兴证券、信达证券的机构业务、财富管理业务等并入中金公司对应部门。人员调整方面，按照“人随业务走”的方针，中金公司承接东兴证券、信达证券的全体员工劳动合同。

与此同时，受2025年度现金分红除权除息影响，东兴证券、信达证券的换股价格有所微调，东兴证券换股价16.05元/股，信达证券换股价19.11元/股；异议股东则可按13.04元/股（东兴证券）、17.75元/股（信达证券）行使现金选择权，以现金退出。上述现金选择权价格均低于对应换股价，以期抑制短期套利。

此外，按照监管规定，券商期货子公司适用 “一参一控” 规则，公募基金子公司需遵守“一参一控一牌”规定，私募基金、另类投资子公司原则上仅可保留一家。目前中金、东兴、信达合并后，四类子公司控股数量均超出监管合规上限。

问询回复揭晓整合施工图：机构业务条线对口并入，投行借AMC资源发力资产投行

业务整合、人员安排，是券商整合中最受关注的方面之一。在中金公司对上交所问询的回复中，这些问题有了答案。

首先，业务整合的大原则共16个字——客户稳定、业务连续、团队融合、内控统一。在此原则的基础上，将设置适当营运过渡期，分步有序推动三方全面整合。

财富管理业务中，中金公司将探索以可行方式在中金公司层面整合中金财富与东兴证券、信达证券的零售经纪业务，并在营运过渡期内完成法人及系统整合。

机构业务方面，中金公司将东兴证券、信达证券的机构业务线（涵盖投资银行、股票、固定收益、资产管理及研究等）及相关人员并入对应部门。其中，对于中金传统优势条线的投行业务，中金公司将把东兴、信达的投行团队按条线对口整合进入中金投行部门。

此次整合在投行业务上的战略增量尤为突出：依托中国东方、中国信达在不良资产处置、困境企业纾困、破产重整、存量资产盘活等领域的万亿级资源，存续公司将发挥“投资—投行—投研”三投联动优势，重点布局资产投行、产业投行，弥补国内头部券商在该细分赛道的布局短板，形成差异化竞争力。

分支机构方面，按照“最小调整、维持存续、稳步整合”原则，对东兴证券90余家、信达证券100余家营业部及分公司进行更名，后续按区域实施必要整合。

子公司方面，对期货、公募基金、私募基金、另类投资以及三家券商100%持有的香港子公司，将通过内部合并、对外转让或清算注销等方式集约优化，避免内部竞争。

员工层面，则会以“人随业务走”为方针，中金公司将承继东兴证券、信达证券的全体员工劳动合同，目前安置方案已由三方职工代表大会审议通过。

另一个值得关注的细节是，换股比例有所微调。此前，东兴证券、信达证券每股折合的中金公司A股分别为0.4373股和0.5188股，调整后略增至0.4376股和0.5210股，这一变动主要系2025年度现金分红除权除息所致。

与此同时，合并为东兴证券、信达证券的异议股东提供了现金退出的选择权，但现金选择权价格低于换股价格。具体来看，东兴证券换股价16.05元/股，现金选择权价格为13.04元/股；信达证券换股价19.11元/股，现金选择权价格为17.75元/股。

现金选择权价格低于换股价格，有利于鼓励更多股东参与换股交易、共享公司长期发展价值；本次价格微调系现金分红除权所致，差异化价格设置既可鼓励股东长期持股，也可抑制市场短期套利行为。

子公司合并走向何方？期货已“先行一步”，公募陷“三控”待解，香港平台待重构

按照监管规定，期货公司受“一参一控”硬约束（控股不超1家），公募基金需遵守“一参一控一牌”要求，私募基金、另类投资子公司原则上仅可保留一家。这使得中金公司、东兴证券、信达证券合并后的子公司调整情况备受关注。四类受限子公司监管约束强度、整合进度各有差异，整合节奏呈现明显分层特征。

期货子公司受“一参一控”硬约束。根据规定，同一主体控股和参股期货公司的数量不得超过2家，其中控股期货公司的数量不得超过1家。四类受限子公司中，期货子公司是整合进度最快的板块——中金公司已率先启动内部整合，2026年4月证监会核准中金财富期货吸收合并中金期货，合并后中金财富期货注册资本调整至13.5亿元，原中金期货依法解散，中金自有期货牌照实现完全整合。但由于东兴证券、信达证券旗下各有一家期货子公司，合并完成后的新中金将同时控股中金财富期货、东兴期货、信达期货三家公司，后续还需通过内部合并、对外转让或清算注销的方式完成压降，最终仅保留1家控股期货平台。

公募基金子公司需遵守“一参一控一牌”的规则要求。三家券商合并后将形成中金基金、东兴基金、信达澳亚基金三家控股公募平台并存的格局，后续需通过吸收合并、股权转让或注销等方式，将三家公募平台整合为“控股不超过1家基金公司、参股不超过2家基金公司、资管子公司可申请1块公募牌照”的合规架构。其中，信达澳亚基金存在外资股东，外资股东的退出或留存将是整合中最复杂的谈判点之一。

私募基金、另类投资子公司受“原则上一家”的自律约束。按照规定，每家证券母公司原则上只能设立不超过一家私募/另类投资子公司，且需由母公司全资持股。合并后三方私募平台（中金资本、中金私募、中金瑞石、中金启元、东兴资本、信风投资等）与另类平台（中金浦成、信达创新、东兴证券另类投资平台）数量均远超上限，后续需要全面梳理各平台业务定位与存续价值，通过内部业务整合、主体合并、对外转让、闲置平台注销等方式完成精简，最终合规保留单家核心平台；若因业务布局需要保留多家主体，则需按监管要求正式申请无异议函，完成合规备案后方可存续。

除了四类有明确数量限制的子公司外，香港子公司同样值得关注。尽管目前监管未对券商境外子公司设置硬性数量限额，但从架构集约、业务协同、避免内部竞争的角度来看，合并后新中金的香港子公司整合也十分关键。

目前，三家券商体系内均设有全资香港控股平台，分别为中金公司全资持有的中金国际、东兴证券体系下全资设立的东兴证券（香港）金融控股、信达证券全资持有的信达国际控股。

中金公司已明确将对三家香港子公司实施架构集约重构，核心思路为整合境外股权与业务资源、清理重叠业务并处置低效资产，消除内部同业竞争。后续可能通过以下两种路径优化架构：一是统一核心境外运营主体、归集优质业务资产；二是差异化划分各平台业务定位，形成分工清晰、协同高效的境外业务布局。

值得一提的是，中金国际常年稳居内资券商香港IPO业务冠军之位，2024年以来更是在港股投行股权承销规模、IPO承销规模等核心指标上均位列第一，不仅超过高盛、摩根士丹利等一众国际知名投行，相较于其他内资券商，其领先优势也更为突出。与之相比，东兴证券、信达证券香港子公司排名相对靠后，这也意味着，后续整合中，中金国际将成为核心平台。