地缘扰动叠加超季节性去库 油价或维持震荡偏强

来源：工银瑞信基金

当地时间8月17日，为期60天的美伊停火备忘录谈判窗口期正式到期。由于在霍尔木兹海峡等问题上存在严重分歧，美伊谈判陷入僵局，国际油价飙升，布伦特原油期货反弹至90美元/桶附近高位，再度成为全球能源市场的焦点。

我们认为，当前油价主要由地缘局势主导，市场持续定价地缘风险与供给缺口，油价预计难以回落至前低。但若油价冲高至100美元/桶，美国内部压力及大规模打击的风险代价也将制约局势进一步失控。从基本面来看，当前炼厂库存偏低叠加旺季补库需求对油价构成上行驱动，超季节性去库趋势明确，地缘扰动与旺季去库形成共振，油价或维持震荡偏强基调。

从地缘层面看，美伊当前处于对立僵局，双方均希望控制局势，美国也在刻意引导“谈判很快达成”的市场预期，但在核问题、战争彻底结束及海峡话语权等关键议题上分歧巨大。近期中东关键航道的油轮通行量出现显著下滑，市场定价地缘风险与缺口将持续，油价或难以回落至前低。同时，如油价升高至100美元/桶，美国内部则面临压力，油价走势大概率难以失控。需要注意的是，以色列坚决反对伊朗具备核能力，或成为后续的潜在不稳定因素。

从基本面看，美以伊冲突以来，霍尔木兹海峡封锁的持续性超市场预期，全球原油库存持续下行，除中国、中东以外的各地区原油库存基本处于历史低位。虽然中国减少需求在一定程度上压制了油价的上行空间，但7月以来，中国主营炼厂开工、原油采购回升，去库有所加快，基本面对油价形成一定支撑。同时，政策面上，8月17日，国家发展改革委、国家能源局正式发布《石油天然气发展“十五五”规划》，锚定保障能源安全和绿色低碳发展两大任务，明确未来五年我国油气行业发展方向和重点工作。

从投资角度来看，我们认为，在油气开采领域，随着油价震荡偏强，可关注大型油企的盈利能力改善与估值修复机会。在石油化工领域，一方面，中东供给减少带来的油价上涨，可能挤压下游利润，同时原料供应不稳定可能影响下游开工；另一方面板块在需求增长带动油价企稳及化工品价差扩张时存在阶段性机会。在油服领域，油价预期改善有望刺激油服行业资本开支回升，利好油服行业需求，油价波动率下降时或带来较好的配置机会。

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