恒瑞医药上半年净利微增，创新药收入占比超六成：转型进入深水区

来源：财经涂鸦

“收入结构优化，短期内盈利端的完全切换仍在进行中。”

作者：罗宾

编辑：tuya

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《财经涂鸦》消息，8月19日，恒瑞医药（600276.SH，1276.HK）发布半年报。2026年上半年，恒瑞医药实现营业收入154.56亿元，同比下降1.94%；归属于上市公司股东的净利润44.65亿元，同比增长0.34%。其中产品销售收入139.48亿元，同比增长1.87%。

报告期内，公司研发投入46.05亿元，同比增长18.96%，维持高位。其中费用化研发投入34.93亿元，同比增长8.21%。

创新药收入占比突破六成，非肿瘤新药高速增长

上半年，恒瑞医药创新药销售收入实现较快增长。报告期内公司创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入达63.16%。创新药已成为公司药品收入的核心来源。

分品种看，抗肿瘤创新产品收入62.65亿元，同比增长2.58%，占整体创新药销售收入的71.11%。核心品种中，瑞维鲁胺、达尔西利凭借经实践广泛验证的优异临床数据，销售收入保持强劲增长；氟唑帕利新适应症持续获批，拓宽临床应用，为公司贡献稳定业绩增量。瑞康曲妥珠单抗等今年首次进入医保的产品，依托针对特定患者的明确疗效优势及高效的准入策略，迅速解决患者可及，实现上市初期的快速增长。

非肿瘤创新药销售收入25.45亿元，同比增长73.97%，占创新药销售收入的28.89%。代谢领域，恒格列净（SGLT2抑制剂）、恒格列净二甲双胍缓释片、瑞格列汀（DPP-4抑制剂）等产品实现较快增长，恒格列净成为国内市占率第二的SGLT2抑制剂；自免产品艾玛昔替尼（JAK1抑制剂）、夫那奇珠单抗（IL-17A抑制剂）及心血管产品瑞卡西单抗（PCSK9抑制剂）新纳入国家医保后实现较快增长；麻醉镇痛领域，瑞马唑仑（GABAa受体激动剂）、富马酸泰吉利定（偏向性μ阿片受体激动剂）等产品保持稳定增长。随着创新产品持续上市及商业化推进，公司创新药收入来源进一步丰富。

同期，公司仿制药销售收入51.39亿元，同比下降16.07%。仿制药业务受国家及地方集采政策持续影响，公司主动收缩资源投入，集采风险持续出清，占药品销售收入的比重从去年同期的44.72%下降到报告期内的36.84%。

国际化合作的重要突破

对外许可交易方面，2026年5月，公司与BMS达成全球战略合作及许可协议，根据协议条款，双方共同推进13款早期研究项目，BMS将向公司支付可达9.5亿美元的相关付款（包括6亿美元首付款、第一笔周年付款1.75亿美元，以及第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元），潜在总交易额可达约152亿美元。截至报告期末，该笔交易尚未确认收入，管理层预期公司将于第三季度收到6亿美元首付款。

除对外许可收入外，公司NewCo合作伙伴Kailera于2026年4月在纳斯达克上市，公司所持股权于报告期内确认公允价值变动收益8.21亿元，同时验证了公司全球化创新合作路径的战略有效性。

自主出海方面，创新药瑞维鲁胺片在欧洲的上市申请已获EMA受理。公司还在美国、欧洲、澳大利亚、日本等国家启动多项创新药海外临床试验，涵盖临床I期到III期阶段，稳步推进后期资产的全球注册批准。

研发管线密集收获

报告期内，公司（含报表内子公司）有2款1类创新药获批上市，分别为瑞拉芙普α注射液及鲁兹诺雷钠片；1款2类创新药环孢素滴眼液（IV）获批上市；4个已获批创新药的新适应症获批上市。研发推进方面，共有9项上市申请获NMPA受理，17项临床推进至III期，22项临床推进至II期，10项创新产品首次推进至临床I期。

作为其肿瘤领域的核心优势，恒瑞ADC平台已有10余个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，其中瑞康曲妥珠单抗(HER2ADC)目前已有11项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单。瑞康曲妥珠单抗针对HER2阳性二线乳腺癌、HER2低表达乳腺癌等适应症的临床和申报工作正在快速推进。

增长引擎的切换跨过关键拐点

创新药增量已经超过仿制药的收缩规模，体现出恒瑞医药已经走过了较为艰难的集采冲击阶段。

上半年，公司归母净利润同比微增0.34%，但扣除非经常性损益后的净利润同比下降12.71%。两者差额主要来自金融资产公允价值变动及处置收益8.59亿元等非经常性损益。这意味着公司现阶段表观利润对投资性收益依赖较大，盈利能力有待提升。

从经营数据看，上半年营业收入同比下降1.94%，但营业成本仅下降0.08%，成本降幅远小于收入降幅，综合毛利率仍在承压；此外，经营活动产生的现金流量净额19.87亿元，同比大幅下降53.80%，公告显示，主要由于去年同期海外授权收到的现金较多，今年回款节奏放缓。

综合来看，恒瑞当前仍处于仿制药出清和创新药驱动增长的切换期。创新药已成为收入主力，但其利润贡献尚未形成稳定的增长曲线，公司短期盈利仍需依靠一部分的非经常性收益支撑。不过这也说明，随着收入结构进一步优化、管线在全球变现的推进，公司的盈利稳定性也有望增强。