【招银研究|策略快评】外部扰动冲击估值，A股科技短期整固

来源：招商银行研究

一、行情回顾：外盘利空传导，科技成长领跌

2026年8月19日A股三大指数普跌，上证指数跌2.40%，创业板指跌6.26%，科创50跌6.89%，科技板块集体走弱是盘面核心特征。

8月机构观点报告提示布局良机渐近，同时强调A股内部出清尚不彻底、筹码结构有待消化，反弹进程难免反复。目前看，8月反弹力度不及7月跌幅，叠加今日大幅下跌，市场出清仍在进行之中。

二、市场调整原因：外部扰动叠加内部筹码压力

1、AI科技板块：海外冲击与盈利担忧共振

外围风险重新抬头是今日调整的重要触发因素。海外AI龙头的盈利叙事出现裂痕。据报道，OpenAI的营业亏损（包含股权激励费用）从第一季度的93亿美元扩大至第二季度的123亿美元，增幅超过其收入增长速度，盈利兑现时点仍不明朗，市场对AI板块盈利兑现节奏的担忧升温。叠加标普500于8月13日首次突破7800点、创下历史新高后回落，19日韩国股市亦明显调整，市场对AI资产估值过高的担忧升温，海外市场风险传导至A股科技板块。

此外，美伊谈判陷入停滞，布伦特原油重返91美元上方，通胀预期再度升温。同时，近期全球长端国债收益率明显上行，长端收益率在通胀忧虑、财政扩张与需求结构性萎缩的三重压力下持续攀升，债券市场调整压力加大，30年期美债收益率已突破5.3%关口，为19年来新高。油价与长端利率同步上行，意味着全球折现率与融资成本抬升，对估值依赖远期现金流的科技成长板块冲击较大。

2、反弹后获利回吐加剧短期波动

交易层面，前期涨幅本身积累了回吐压力。经历8月的明显反弹后，市场浮盈可观，科技板块交易集中度已处于历史高位，7月的快速调整并未明显改善持仓结构；在外围利空催化下，获利盘集中兑现，放大了盘面跌幅。

3、低位及防御方向：资金再平衡+内需政策托底

与科技板块形成反差的是，资金并未离场，而是流向低位与防御方向。一方面，场内资金从高位回调的科技板块流出，高低切换至红利等传统板块；另一方面，国内流动性保持合理充裕，《住房公积金管理条例》修订自9月20日起施行，内需侧支撑仍在积累，为低位价值板块提供了估值修复的条件。

三、后市展望：短期整固消化，中期回归盈利驱动

综合来看，外部扰动是本轮调整的重要触发因素，同时前期科技板块涨幅较大、交易集中度偏高等内部因素也放大了市场波动。当前产业基本面尚未出现根本性逆转，但外部风险和筹码结构仍需进一步消化。

基本面维度，产业逻辑总体未变。科技自立自强与国产算力仍是核心主线，半导体设备、晶圆制造、先进封装等方向具备订单与业绩支撑，AI产业整体上仍处于高景气与快速发展阶段；外部风险偏好的回落更多反映估值层面的扰动，对产业趋势的影响相对有限。

短期来看，震荡消化是主基调。外部不确定性尚未出清，市场波动或延续；同时，经历8月的明显反弹后，科技板块交易集中度仍处历史高位，筹码结构有待进一步消化，市场需要时间换空间，短期仍需控制波动。

中期来看，全面看多与全面看空均不可取。部分板块已具备盈利驱动上涨的条件，另一部分仍需等待估值进一步消化；科技板块中期有望逐步转向盈利驱动，但上行空间收窄、内部表现可能进一步分化，参与时仍宜下调收益预期，将风险控制放在与进攻同等重要的位置。

四、配置建议：均衡配置控制波动

配置层面，考虑到科技板块上涨斜率趋缓、性价比下降、持仓高度集中，可适度向红利、消费等方向分散配置。若后续油价和长端美债收益率回落、科技板块估值与交易拥挤度进一步消化，相关板块的配置吸引力将重新提升。科技板块波动天然偏大，搭配波动和估值更低的消费及红利资产，有助于平抑组合波动、把握结构性机会。

风险提示：若美伊地缘冲突升级、油价与30年期美债收益率继续上行，或海外科技股进一步下跌、市场去杠杆压力加剧，本轮调整的幅度和持续时间可能超出当前判断。

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本期作者

赵宇 招商银行研究院 资本市场研究员

zhyu@cmbchina.com

刘东亮 招商银行研究院 资本市场研究所所长

liudongliang@cmbchina.com

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