360亿港元增量资金蓄势，券商热议恒科扩容

21世纪经济报道记者 刘夏菲

恒生科技指数迎来重大调整契机。

日前，恒生指数公司刊发咨询文件，拟对恒生科技指数编制方案进行系统性修订，核心变化包括：成份股由30只增至50只；科技子主题由16个扩展至24个；首次引入“市值+收入增长”双轨选股机制。咨询期截至9月18日，最终方案预计9月底公布，成份股调整拟于12月生效。

中金公司策略团队将本次调整称为“自指数推出以来的最大改革”。截至2026年6月底，跟踪恒生科技指数的全球产品规模约404亿美元。据中信证券测算，若修订方案落地，本轮扩容对应的理论被动配置需求约为360亿港元。

恒生科技指数为何在此时进行编制调整？哪些个股有望在调整之后入选？本次调整又将对恒生科技指数的整体结构产生哪些深远影响？近期，围绕这些市场焦点，多家券商机构展开热议。

恒科求变，告别“外卖指数”

今年以来，在全球AI科技浪潮席卷周边市场的背景下，代表港股科技板块的旗舰指数恒生科技指数却身陷“逆风局”，市场表现不尽如人意。

截至8月20日收盘，恒生科技年初至今下跌14.78%，与同期韩国KOSPI（+62.61%）、日经225（+31.54%）以及A股科创50（+22.97%）的大幅上涨相比明显落后。

对于年内港股表现弱势的原因，中金公司策略分析师张巍瀚团队认为，港股“结构错配”是一大根源。据该团队测算，目前恒生科技中互联网平台、电商、新能源车与消费电子等内需敞口权重合计超过70%，“指数盈利与内需消费景气高度相关”。

恒生科技指数于2020年推出，主要跟踪港股市场市值最大的30家科技公司。然而近年来，恒生科技指数却被频频调侃为“外卖指数”。调侃背后，一个值得关注的事实是，随着港股科技类上市公司的产业结构在过去五年间发生深刻变化，恒生科技指数现行框架对当前科技主题的反映能力已经相对有限。

据中信建投金工及基金研究首席姚紫薇团队统计，2021年末，互联网及电商板块的股票数量合计占香港上市科技股票数量的53.7%；而到了2026年上半年，这一比例已大幅下降至31.3%。同期，智能化主题的公司数量占比由9.0%升至32.1%，数码主题由13.4%升至18.8%。

除了产业结构的“新旧更替”，现行选股规则的“大小错位”也是制约恒生科技指数代表性的另一大痛点。

姚紫薇团队进一步指出，恒生科技现有成份股过去12个月营业收入增长率中位数为13.8%，而科技范围内非成份股的增速中位数明显高于成份股，且随市值下移逐级抬升——市值500亿港元以上约16.5%、250亿港元至500亿港元约19.3%、250亿港元以下约19.6%。这意味着，现行的市值排名选股框架能够保留规模代表性，却可能遗漏正处于快速扩张阶段、成长能力更高的科技公司。

正是针对以上痛点，恒生指数公司于2026年8月10日就恒生科技指数编制方案的修订刊发咨询文件，将这一被市场称为“指数推出以来的最大改革”的修订提上日程。本次修订方案主要在主题覆盖与选股机制两个维度作出调整。

主题覆盖方面，方案取消了原有的五个指定行业限制，将科技主题重组为六大类：数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端、前沿科技，科技子主题由16个扩展至24个。

选股机制方面，方案拟将成份股由30只增至50只，首推“市值+收入增长”双轨选股机制，并将样本空间从港交所主板收窄至恒生综合大中型股指数成份股。

整体而言，广发证券团队指出，本次改革更接近“在保留大型科技龙头底仓的基础上，增加高成长产业科技资产”，而不是对原有恒科属性的彻底重构。

360亿港元增量资金蓄势

随着修订方案咨询文件浮出水面，市场最为关注的莫过于：哪些个股有望新入选？又将带来多大规模的资金变动？

多家券商对可能调入的个股进行了模拟预测。市值组潜在新增标的方面，中信证券徐广鸿团队基于截至8月14日的数据测算，预计包括宁德时代、建滔积层板、天数智芯、ASMPT、万国数据、瑞声科技、壁仞科技、英诺赛科、TCL电子、鸿腾精密等个股。华泰证券李雨婕团队基于二季度末数据测算得出的名单与之高度重合，但将优必选、金蝶国际、京东物流纳入市值组预期名单，同时未包含TCL电子和鸿腾精密。

增长组潜在新增标的方面，两家券商的共识集中于晶泰控股、黑芝麻智能、微创机器人-B、迈富时、滴普科技、文远知行-W、禾赛-W。差异在于，华泰证券额外列出了小马智行-W、英诺赛科、中环新能源，中信证券的预测则包含了九方智投控股。此外，中信证券认为金山软件、越疆同样有入选可能，华泰证券则将高伟电子、越疆、极智嘉-W、九方智投控股四只个股列为“增长组纳入边缘”标的。

资金规模的变化是市场关注的另一焦点。据中信证券徐广鸿团队测算，调整后前十大成份股权重将由70.6%降至66.3%，原有30只成份股仍占88.5%的权重。按照404亿美元跟踪资产和新增20只成份股合计11.5%的模拟权重测算，预计本轮扩容对应约360亿港元理论配置需求，其中市值组和收入增长组分别约为285亿港元和75亿港元。

需要注意的是，上述预测尚存变数。最终修订方案将于9月底公布，数据仍可能因“时间差”而产生一定变化，上述公司目前都不宜视为确定性纳入标的。

不过，市场的反应却可能先于指数的实际调整到来。从历史调仓规律来看，由于恒生科技指数编制规则、调整时间较为公开，其成份股调整往往呈现“预期交易提前、正式生效后回归基本面定价”的特征。

广发证券策略首席刘晨明团队回测发现，恒生科技“调仓效应”通常在调入前1个月便会有所体现。从T-30至T-10，纳入样本平均上涨约9.9%；剔除样本的压力出现得更早，从T-30至正式生效日平均下跌约10.4%，表明恒科调仓预期往往在正式生效前已经被市场定价。

正式生效后，纳入和剔除样本则出现短期回落。纳入样本在T+9较生效日下跌约5.2%，反映部分预期交易资金在事件落地后兑现；剔除样本同期下跌约4.8%，但至T+20已回升至生效日水平以上，说明被动卖盘完成后，短期价格压力可能逐步消退。

恒科“翻新”进行时

从更宏观的视角看，此次修订将如何改变恒生科技指数的面貌与基因？

多家机构的共识是，大型互联网公司仍将是恒生科技指数的重要底仓，但对AI、硬科技领域的覆盖面将逐渐扩大。

国信证券王学恒团队指出，腾讯、阿里、美团等平台公司仍然是指数的重要组成部分，变化主要来自新增公司，包括先进硬件、人工智能等板块个股。这意味着，未来恒科不会变成纯硬科技指数，“比较准确的理解是，互联网仍是底仓，AI和硬件成为增量。”

中信建投姚紫薇团队则认为，若该修订方案正式实施，恒生科技指数将由以数码平台及解决方案（互联网+电商）为主导的权重格局转向人工智能、先进硬件、机器人及自动化、数码平台及解决方案均匀分布的全新生态格局。

而从全球资金配置的角度来看，本次修订的意义不仅限于成份股调整本身，更将有助于增强恒生科技指数的科技代表性与资金吸引力。

作为全球资金配置中国资产的重要工具，恒生科技指数自推出以来获全球资金持续流入，截至2026年6月底，全球跟踪规模约404亿美元，达推出时的27倍。

“本次修订有助于指数更好地反映全球科技产业的发展趋势，并进一步提升其对全球配置资金的吸引力。”姚紫薇团队认为。

不过，王学恒团队提醒，代表性提高不等于波动下降。新增公司整体市值更小、收入增长更快，部分公司的盈利仍处于早期阶段。指数的公司集中度会下降，但成长股占比提高后，对利率、流动性和风险偏好的敏感度可能上升，“因此，在市场环境较好时，恒科的弹性可能更强；在成长风格调整时，也要留意新增中型公司的波动。”