利润高歌难挡股价拉锯，中际旭创直面现金流与客户结构考题

21世纪经济报道记者 雷晨

8月21日盘后，中际旭创（300308.SZ）发布半年报：上半年营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归属于上市公司股东的净利润136.51亿元，同比增长241.70%。

单季度看，二季度公司实现净利润79.17亿元，环比增长38%。1.6T硅光模块进入规模放量阶段，800G需求持续增长，海外业务收入同比增加209.9%。

半年报公布后的首个交易日，8月24日，中际旭创开盘价945元/股，与上周五收盘价943元/股基本持平。但开盘后股价迅速跳水，盘中最低触及850元/股，最终收于870.22元/股，下跌72.78元，跌幅达7.72%。全天成交额344.92亿元，换手率3.51%，振幅达10.58%。总市值约1.02万亿元。

当日，创业板指跌超4%，算力硬件板块大面积调整。业绩高增长与股价大幅下跌形成鲜明对比。

多空博弈加剧，市场分歧何在？

8月24日的大跌，发生在公司于8月23日晚间召开机构电话会议之后。

164家机构参与的电话会议，主要释放了两条关键信息：其一，2027年1.6T和800G订单需求较2026年仍保持快速增长；其二，2.4T、NPO、XPO等新产品有望于2027年下半年量产，2028年有望实现更大规模出货。

按常理，这些信息对远期成长性构成支撑，但市场并未给予正面回应。

从资金流向看，8月24日主力资金净流出39.30亿元，位居全市场首位。与之形成对比的是，8月21日半年报公布当天，主力资金净流入35.95亿元，特大单净流入38.59亿元。前后两个交易日，资金方向完全逆转。

回顾8月21日之前的几个交易日，多空博弈已经相当激烈。8月17日，中际旭创盘中最高触及1014.87元/股，当日成交额352.74亿元。8月18日收盘回落至988元/股。8月19日，股价下跌9.36%，收于895.60元/股，盘中最低触及886元/股，当日主力资金净流出56.23亿元。三个交易日内振幅超过120元。

成交额方面，8月24日全天成交344.92亿元，较8月21日的266.86亿元进一步放大，放量近30%。放量下跌的格局，说明抛压较为集中。盘中股价一度触及850.00元/股，为近一个月来的低点。午后跌幅一度扩大至9%以上，市值一度跌破1万亿元关口。

从技术面看，8月21日收盘价943元/股，略低于5日均线946元/股，但高于10日均线924.54元/股，并触及20日均线941.05元/股。8月24日跳空低开后迅速跌破多条均线，显示该价位缺乏稳固支撑。

融资余额的数据也值得关注。截至8月21日，中际旭创融资余额319.79亿元，融资净买入5.26亿元，连续两日增长。8月17日股价冲高时，融资净买入高达9.29亿元。杠杆资金在近期反复加仓减仓，8月24日的大跌可能触发部分融资盘的被动或主动平仓，进一步加剧了股价的下行压力。

从估值角度看，8月24日收盘价870.22元/股，对应的动态市盈率约37倍。

8月24日盘中，光模块概念股集体重挫。天孚通信跌超11%，新易盛跌超7%，整个算力硬件板块当日均承受较大抛压。

在分析人士看来，这与市场对外部环境不确定性的担忧有关。此外，社交平台流传的多则CPO行业小作文，也加剧了市场对于下一代技术迭代的焦虑。有市场消息称，因台积电COUPE CPO项目进展放缓，英伟达或将与英特尔合作开发RubinCPO变体4芯片方案，性能有望优于台积电的2芯片版本；同时市场流传英伟达CPO即将量产，其5家合作名单并未出现中国大陆光模块厂商，叠加SK海力士宣布入局CPO赛道、池化内存技术或颠覆现有GPU硬件格局的说法，部分资金担忧国内光模块企业在新一代CPO体系中的产业卡位，进一步助推板块抛压。

现金流与客户结构的两道考题

中际旭创半年报的利润表数据确实突出，但现金流量表和资产负债表中，有两个核心问题值得深入审视。

第一道考题是利润与现金流的匹配程度。上半年经营活动产生的现金流量净额为17.99亿元，同比下降44.08%。同期归母净利润136.51亿元，利润与经营现金流的差额约118.5亿元。这一差距在第二季度有所扩大：第一季度经营现金流净额为33.68亿元，同比增长约186%，而同期净利润增速约为239%。

现金流变化与应收应付项目有关。截至上半年末，应收账款150.01亿元，较年初的62.77亿元增长139%，占总资产比例从13.86%升至21.76%。第一季度末应收账款为95.36亿元，第二季度增加了约54.65亿元。存货198.26亿元，较年初的126.81亿元增加71.45亿元，较第一季度末增加约41.54亿元。公司在电话会议中解释，应收账款增加与6月出货量较大有关，月末余额较高导致周转天数偏高；存货增加是为满足下游交付而进行的备产备料。

货币资金同比减少14.98%至63.97亿元。存货与应收账款合计348亿元，占用了大量营运资金。公司以较少的现金支撑较大的库存和应收款，对营运效率提出更高要求。

在8月23日的电话会议中，公司管理层对部分问题作出了回应。

对于毛利率，公司称目前处于不错水平，未来将努力维持毛利率稳定，1.6T市占率较高，客户出货量有望继续增长，硅光渗透率也有望进一步提升。与此同时，部分上游物料存在涨价压力，其中部分会传导至公司，但公司也会与客户协商转嫁一部分成本压力。

对于上游物料涨价，公司进一步解释称，部分物料确实出现涨价，但公司供应量较大的产品涨价幅度并不大，公司已锁定长期合约，订单量也较大，拿到的价格较有优势。在后续客户交付上，公司的产品价格降幅相对理性，并非市场传言的剧烈下降。

第二道考题是客户与地域结构的集中度。2026年第一季度，前五大客户贡献了81.9%的收入，其中单一大客户占比为25.1%。上半年海外业务收入396.15亿元，同比增长209.9%，占总营收比重升至94.8%。这意味着公司业绩与少数几家全球云服务厂商的资本开支计划密切相关，任何一家客户的订单调整或政策变化都可能产生显著影响。

对于二季度资本开支增长原因，中际旭创表示，资本开支包括设备和厂房的投入，公司多处厂房都在扩建中，小部分预计在2026年下半年交付，大部分预计在2027年交付。基建支出投入周期较长，大部分会在2027年开始转化为收入。

整体来看，未来收入有望实现逐季度增长。公司还指出，部分客户已将2027年的需求指引转化为实际订单，这为公司中期产能规划提供了依据。

后续季度的业绩兑现情况、现金流能否改善以及外部政策环境的变化，将是影响股价走向的关键变量。