拥抱产业资本，广东千亿引导基金敞开CVC合作通道

南方财经记者 王达毓

今年以来，CVC产业资本持续领跑一级市场，链主企业入局基金LP已成趋势。

根据投中嘉川CVSource数据，截至8月25日，在今年新成立的657家LP当中，398家为企业投资者，占比超一半。

伴随产业资本深度渗透一级市场，各地政府引导基金也纷纷加大对CVC产业资本的吸引力度。

日前，广东省战略性新兴产业投资引导基金（下称“广东战新引导基金”）一次性发布六份子基金管理机构遴选公告，覆盖创新药、医疗器械、新材料、海洋、智能家居、新能源六个方向。这只首期注册规模500亿元、计划总规模1000亿元的省级母基金，5月25日才在广州正式启动，就快速完成了首批子基金的整体架构设计。

六只子基金只在规模上有差别：创新药、医疗器械、智能家居不低于10亿元，新材料、海洋不低于20亿元，新能源不低于50亿元，其余申报条款完全一致。

记者观察到，遴选公告中的申报指南里有多项条款向产业资本进行了倾斜。文件中“鼓励链主企业或龙头企业参与合作”等导向，清晰折射出这只基金的鲜明产业引导特色。政府产业引导基金正在积极拥抱产业资本。

敞开链主企业合作通道

根据广东战新引导基金发布的遴选公告，广东战新引导基金原则上认缴出资不超过基金规模的30%。但对于引入链主企业或龙头企业合作且其出资比例不低于10%的基金，基金管理机构可申请提高广东战新引导基金出资比例，原则上不超过基金规模的40%。

引导基金愿意多出钱，前提是引入产业资本。申报指南同时明确“鼓励降低广东战新引导基金出资比例”。LP投顾创始人国立波表示，广东战新引导基金对CVC的差异化安排，体现了其对产业方合作的重视，有助于吸引更多CVC参与。

事实上，广东产业资本入局LP已有诸多落地案例。比亚迪在7月以5000万元出资参与广东易方畅达创业投资基金，持有15.57%份额，投资范围指向人工智能与大数据；腾讯则在3月通过深圳市腾讯产业投资基金出资4亿元，入股总规模40.01亿元的博裕新智新产基金。过去一年腾讯重点回补医疗健康赛道，先后出资礼来亚洲基金、杏泽资本旗下多只基金。

而此次公开遴选子基金的广东战新引导基金，正通过分层出资的方式，把链主企业请进来。

除接纳产业资本以LP身份入局外，本次遴选规则也为链主企业牵头担任GP、深耕产业投资预留了空间。

在申报指南中，申报机构分成一般路径和产业资本路径两类：一般GP要求累计管理基金规模不低于30亿元、至少5个成功IPO或并购案例、领域内至少10个成功投资或并购案例；按产业资本（CVC）申报的，要求CVC及产业关联方累计投资规模不低于30亿元、至少3个IPO或并购案例、领域内至少10个案例。

据悉，以上市公司产业资本身份申报的机构，可以把上市公司投资的案例一并纳入申报。

为什么政府出资产业引导基金要对链主企业敞开通道？

珩昱投资合伙人曹龙向记者表示，鼓励CVC入局能带动的不仅是基金本身的效益。地方政府与CVC的合作已从零散的点对点合作向标准化、模式化的产业合作模式转变，考核维度不再局限于基金自身的财务投资收益，更看重链主企业落地后带来的强链补链、产业集聚、资源导入等综合产业价值。这也有望吸纳全国优质产业链主企业落地广东、赋能本地产业升级。

对应的考核机制也印证了这一导向。在申报指南绩效管理一栏中，文件明确投资期内政策效应指标权重将高于经济效益和管理效能指标权重。

优质产业GP仍稀缺

广东战新引导基金的投资策略里明确：“优先与产业龙头CVC合作开展沿链投资”。对一只产业引导基金来说，依托CVC的产业资源与赛道认知，能减少业务协同的成本，强化沿链精准投资，同时退出端的确定性也相对较高。

一位熟悉政府投资基金的业内人士对记者表示，相较于传统市场化投资机构，CVC能够联动母公司产业资源，在产能调配、设备共享、市场资源协同等方面降低合作成本与落地难度，产业投资动力更为充足，这一优势在上市公司担任GP时更突出。在退出层面，上市公司内部孵化项目成本与机会成本偏高，通过产业基金外部孵化、后续并购落地的模式，投资闭环更为顺畅高效。

同时，上述业内人士也表示，尽管产业资本参与LP出资已成常态，具备成熟运营能力、愿意主动下场担任GP的专业CVC机构数量相对有限。

国际律所年利达基于PitchBook的统计数据显示，2020年以来中国biotech公司作为LP认购了178只基金，真正自己发起、以管理人或联合管理人身份下场的只有36家。在创新药领域，药明康德、复星医药、圣湘生物眼下都是以LP身份出资：复星医药今年通过控股企业参设两只10亿元基金（天津复星海河二期、杭州复曜星启成果转化基金），其中杭州基金由复星系LP认缴2.78亿元，占比34.75%，基金管理人是体系外的上海复健，GP为杭州复曜。业内人士直言：“纯CVC背景的基金管理人还是太少了。”

曹龙表示：“当前资本市场有能力做产业链强链补链的上市公司数量不少，地方政府产业引导基金完全有条件把全国上市公司群体作为引入目标。”

国立波则提示，对创新药这类投资周期长的领域，引导基金要发挥“补短板、建生态”的作用，同步导入科研院所、人才，推动从实验室向临床和产业化的转化。

这也许就是申报指南中多项链主条款的现实背景：用出资比例等差异化条款去吸引那些愿意下场又懂产业的资本。

产业引导基金对接CVC的合作通道已打通。在国资创投、产投加速深耕实体、产业投资成为主流的趋势下，国内多地持续加码新兴产业引导母基金布局，江苏、陕西、福建等省份均已落地省级战新母基金，并通过母基金杠杆效应撬动了规模化基金集群。

曹龙告诉记者，广东战新引导基金对CVC的差异化安排，体现了其与产业资本深度合作的满满诚意：“广东面向全国优质链主企业敞开合作大门，搭建完善的合作机制与政策体系，有望吸引全国优质链主资本落地扎根、共建产业生态。”