卧安机器人由盈转亏，豪赌“热门”人形机器人

21世纪经济报道记者 石恩泽

8月27日晚间，“AI具身家庭机器人第一股”卧安机器人（06600.HK）披露上市以来首份中期业绩：上半年实现收入5.22亿元，同比增长31.8%；但期内录得亏损3828.7万元，上年同期为盈利2790.3万元，同比由盈转亏。

市场的反应来得很快。8月28日，即财报披露后首个交易日，卧安机器人低开低走，早盘一度跌逾8%，低见52.05港元，击穿此前53.00港元的低点，创上市以来新低。

增收不增利的背后，是卧安机器人正在把真金白银投向一条全新的赛道——人形机器人。这家以SwitchBot窗帘机器人、开关机器人等轻量级智能家居产品起家的公司，正在经历上市以来最重要的一次业务跃迁。

报告期内，卧安机器人研发投入同比增长73.3%至1.02亿元，人形家庭机器人onero H1开始商业化交付。

而在港股的另一端，同样“跨界”做人形机器人的协作机器人厂商越疆科技（02432.HK），三天前也交出了一份“增收增亏”的中报。两家深圳公司的期中答卷，勾勒出当下机器人赛道跨界者的共同处境。

汇兑与研发“吃掉”利润

从收入端看，卧安机器人上半年的增长成色并不差。

其中，AI具身家庭机器人系统产品收入4.54亿元，同比增长30.0%，占总收入的86.8%；其他智能家庭产品收入6892.5万元，同比增长45.3%。

增长动能主要来自两处。

一是新品放量。据披露，2025年下半年以来推出的运动机器人Acemate、陪伴机器人Kata Friends及人形机器人onero H1，三条具身新产品线及相关产品与解决方案上半年合计实现收入约6840万元，占公司总收入的13.1%，并贡献了AI具身家庭机器人板块收入增量的65.4%。

这意味着，上市前尚不存在的新产品线，在商业化早期已撑起卧安机器人主业近三分之二的收入增量。

二是海外市场渗透。上半年，卧安机器人欧洲市场收入1.34亿元，同比增长97.5%，占比由17.2%提升至25.7%；北美市场收入8580万元，同比增长85.7%，占比由11.7%提升至16.4%。欧美合计收入占比由28.9%提升至42.1%，全球收入结构趋于均衡。

利润端则是另一番景象。上半年，卧安机器人毛利率为50.4%，同比下降3.8个百分点，公司解释称，主要因日元及美元兑人民币汇率走弱，影响外币收入折算。

更直接的拖累来自两项因素：其一，报告期内录得汇兑亏损净额4273万元，而上年同期为汇兑收益610万元——卧安机器人2025年12月上市募集的港元资金，在港元存款折算为人民币时产生账面损失；其二，研发开支由5870万元增至1.02亿元，研发费用率由14.8%升至19.5%，主要投向自研世界动作模型OneModel的训练迭代，以及AI算力、数据采集资源和研发团队建设。

此外，卧安机器人销售及分销开支同比增长62.9%至1.74亿元，占收入比例由27.0%升至33.3%，主要用于海外市场渠道建设与新品推广。

资金层面，截至6月末，卧安机器人持有现金及银行结余、结构性存款合计约15.95亿元，短期弹药尚算充足。

“这类公司报表上的亏损，要拆开看。”一位长期跟踪机器人板块的券商分析师向记者表示，汇兑损失不消耗经营性现金，真正值得关注的是研发费用率的抬升，“本质上是在用当期的利润表，换一张人形机器人的入场券”。

从“开关机器人”到“人形保姆”

财务数字之外，市场更关心的是卧安的业务边界是否真正实现了跃迁。

卧安机器人成立于2015年，创始团队出自哈尔滨工业大学，非执行董事包括“大疆教父”李泽湘。

卧安早年以SwitchBot品牌切入海外市场，主打手指机器人、窗帘机器人、门锁机器人等“增强型执行机器人”——即在存量家电上加装小型智能装置，实现家居自动化，产品销往90多个国家，日本市场份额连续三年居首。按2024年零售额计，公司为全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商。

但这类产品天花板明显，单台售价低、技术壁垒有限。

2025年起，卧安开始密集向“高阶”形态进军。2025年下半年推出AI网球机器人Acemate和AI陪伴机器人Kata Friends。

公司于2026年1月在CES上发布人形家务机器人onero H1。公司将其官方定位为“人形家庭机器人”，因其主打洗衣、收纳等家务场景，被外界形象地称为“人形保姆”。

从中报披露的最新进展看，三条新品线各有落点。

Acemate已在北京、深圳、上海、广州等城市部署，覆盖超过1100片标准网球场，进入球馆、学校及专业赛事场景，并成为2026中国网球公开赛指定网球训练机器人供应商。

Kata Friends上半年开始在日本、中国及欧洲市场交付，公司还与上海儿童医学中心签署战略合作框架协议，探索AI陪伴机器人在儿童健康科普、情绪安抚等非诊疗场景的应用。

onero H1则于报告期内开始商业化交付。基于OneModel的环境理解、任务规划和动作执行能力，它可在特定家庭环境中完成洗衣、洗碗、整理收纳及基础餐食准备等多步骤任务。公司称，下一阶段将验证其在零售、康养等真实服务场景中的应用。

支撑多形态产品的，是卧安自研的世界动作模型OneModel——报告期内迭代至1.7版本（FrontoStria-RL），实现全身运动控制，并向不同机器人形态迁移。

卧安称之为“一脑多形”战略：用一个统一的AI大脑驱动多种形态的机器人，摊薄研发成本。

一个值得注意的技术细节是，其高速动态任务依赖纯双目视觉完成目标识别与轨迹判断，无需部署外置动捕设备，相关能力已从Acemate的网球任务迁移至onero H1的乒乓球任务。

数据层面，卧安依托位于惠州和前海的具身智能训练中心，通过自研数采设备构建了真机遥操作、Egocentric第一视角及UMI便携式操作等多层次采集路径，形成“数据—训练—真机反馈”的闭环。

产业链层面，卧安上半年完成对末端执行器厂商慧灵科技2.41亿元的战略投资，并推进对加拿大智能照明公司Nanoleaf的收购，同时中标一项金额4495万元的具身智能数据基础设施项目并完成部分交付，围绕“卧安具身链”布局本体、数据与渠道。

不过需要指出的是，中报虽然披露了新品线合计约6840万元的收入，但并未单独拆出onero H1的销量与收入规模，人形机器人单品的真实贡献仍有待观察。

同是人形“跨界者”，殊途同“亏”

卧安并非孤例。

8月24日，“协作机器人第一股”越疆科技披露中报：上半年收入3.16亿元，同比增长106.6%；净亏损扩大至1.08亿元，同比增亏163.8%；经调整净亏损6401.3万元，亦较上年同期的2294.7万元明显走阔。

两家公司的处境高度相似：本业都不是人形机器人。越疆做桌面协作机械臂，卧安做智能家居小机器人，其后又都在2025年前后跨界推出人形机器人，且双双因汇兑损失与研发开支大增而陷入账面亏损。

产品落地上，越疆的Dobot Atom定价19.9万元起，2026年2月已启动第三批量产交付；卧安的onero H1则瞄准家庭场景。投入强度上，越疆上半年研发投入同样增长148.4%至1.02亿元，研发费用率高达32.1%，另有汇兑亏损净额6613.6万元。

差异同样清晰。收入体量上，卧安约为越疆的1.65倍，且海外市场根基深厚。卧安海外收入占比长期超过九成，日本市场连续三年居首，毛利率亦高于越疆。

但越疆的收入增速是卧安的三倍多，且具身智能业务已单列收入4522.9万元、同比增长超20倍，累计拓展具身智能客户231家，工业制造领域在手订单突破1000万元。

若论人形机器人单品在报表中的“含真量”，两家公司事实上都还在早期：越疆胜在单独列账、客户与订单清晰，卧安则尚未拆出onero H1的明细。

资本市场路径上，两家公司各有解法。

卧安于2025年12月30日以每股73.8港元在港上市，目前处于破发状态，6月底基石投资者解禁一度加剧抛压，公司随后推出不超过5亿港元的H股回购计划以稳定信心。

与此同时，其指数覆盖快速扩容。上市8个月即由恒生综合小型股指数调入恒生综合中型股指数（相关调整将于9月7日生效），并与英伟达、特斯拉等同列恒生港美机器人主题指数成份股；上半年以来已有超过9家境内外券商给予覆盖，高盛亦在中国人形机器人行业报告中点名关注其OneModel模型与数据训练体系。

越疆则在港股上市一年后启动“H回A”，创业板IPO已于7月22日过会，拟募资约12亿元加码具身智能。

估值层面，两家公司市盈率均因亏损而失效，市场实际以市销率与“人形机器人叙事”定价。

以8月27日收盘价计，卧安市值约130亿港元、越疆约105亿港元，对应市销率均在10倍至15倍区间，远高于传统硬件公司。估值中隐含的，显然是人形机器人的期权价值而非当期业绩。

“卧安和越疆代表了同一类样本：主业现金流尚可，但成长性见顶，必须讲出第二曲线。”上述分析师表示，人形机器人赛道今年明显从“讲故事”进入“看交付”阶段。

中报中越疆把具身智能收入单独列出来，卧安披露了onero H1的商业化交付和新品线整体收入，都是回应市场的信号。下半年要看的是，人形机器人能不能从订单变成规模收入，以及研发费用的拐点何时出现。

值得注意的是，尽管股价表现分化，机构对两家公司仍维持相对积极的判断：中金给予卧安“跑赢行业”评级，目标价140港元；华泰给予卧安目标价142.5港元；大和则首予越疆“买入”评级，目标价65.5港元，并预计其收入增至1亿美元时有望实现盈亏平衡。

不过，机构目标价与二级市场走势之间的落差正在拉大。8月28日早盘，卧安机器人在中报披露后首个交易日一度跌逾8%，创上市以来新低。收入高增与由盈转亏并存的这份答卷，市场显然还需要时间消化。