8月26日，商汤集团（0020.HK）发布2026年中期业绩：上半年实现收入29.11亿元，同比增长23.4%；毛利12.06亿元，同比增长32.9%；按国际财务报告准则（IFRS）录得净利润6.17亿元，上年同期为亏损14.89亿元。这是商汤2021年12月上市以来，首次录得IFRS口径盈利。

报告期内，商汤出售附属公司利得与AI生态投资公允价值未变现利得合计超过17亿元，计入其他利得；剔除股份薪酬、公允价值变动等项目，按非国际财务报告准则（Non-IFRS）计量的经调整净亏损为3.86亿元，较上年同期的11.82亿元收窄67.3%；经调整EBITDA为3.85亿元，上年同期为负5.40亿元。

首次盈利由两条线共同促成：主营业务减亏，生态资产价值阶段性释放。前者对应收入、毛利与费用的经营账，后者对应公允价值变动的投资账。

中报发布正值AI行业评价坐标切换。2025年以来，一批AI公司密集登陆港股或推进上市进程，市场对AI公司的提问从模型参数、榜单排名，转向收入可持续性与盈利时间表。盘面上，商汤8月16日晚披露盈喜预告后，次日股价收涨8.90%。

商汤临港智算中心

经调整亏损大幅收窄67.3%：39.3%的收入具备续约属性

主业减亏的第一层支撑在毛利。上半年毛利增速32.9%，快于收入增速23.4%，毛利率41.4%，同比提升2.9个百分点。公告给出的归因包括业务结构与项目质量优化、模型与基础设施联合优化、Token生产效率提升、产品标准化及底层能力复用。销售成本结构同步变化：硬件成本及分包服务费占比由85.7%降至67.6%，AIDC相关的折旧及运营成本合计占比由11.5%升至31.1%，与生成式AI相关服务的持续扩张相呼应。

第二层支撑在费用。上半年研发开支17.56亿元，同比下降17.1%，公告称主要由于雇员福利开支减少；行政开支5.18亿元，下降13.2%；销售开支2.71亿元，同比基本持平。三项费用合计25.45亿元，同比下降14.8%，同期收入增长23.4%，经营杠杆开始显现。利润表另一处改善来自回款：金融资产及合约资产减值由上年同期的亏损1.43亿元转为利得0.35亿元，公告归因于持续严格收回应收账款。

收入结构上，生成式AI收入23.27亿元，同比增长28.2%，占集团收入79.9%；视觉AI收入4.97亿元，同比增长13.9%，占比17.1%；X创新业务收入0.87亿元，同比下降18.6%，公告解释系部分X创新业务不再并入合并报表。海外业务收入同比增长127.0%，远高于集团整体增速。据IDC发布的《中国AI软件市场》报告，商汤连续十年位列中国计算机视觉市场第一；2026年7月，商汤获得国家科学技术进步奖二等奖。

收入质量的变化由一个首次披露的指标承载：经常性收入（RR）。上半年RR为11.45亿元，较上年同期的5.10亿元增长124.4%，占集团收入39.3%，上年同期占比为21.6%。RR指报告期内已生效、在履约期内具备持续续约属性的收入，对应合作形态由单次项目交付转向持续服务与深入工作流。视觉AI业务的老客户收入贡献率为67%，即本期该业务收入中67%来自上一年度有采购的客户，可作为同一趋势的旁证；该业务累计服务海内外客户逾4,500家，覆盖逾20个国家及地区。

主业改善的后台，是商汤正在构建的系统级AI能力：一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统，三项能力共同打造出从智能生产到任务交付的完整飞轮。

“一套模型”负责不断提升智能上限，并通过统一架构提高底层能力的复用效率；“一座Token工厂”通过模型与基础设施联合优化，将模型能力转化为更大规模、更高效率的智能供给；“一套智能体管控系统”则进一步连接模型、知识、工具和工作流，将底层模型和算力能力转化为完整、可靠的任务交付。

三者之间存在明确的反馈关系：模型能力提升，可以拓展智能体能够完成的任务边界；Token生产效率提升，可以降低任务交付成本；智能体进入更多真实工作流，则带来更多客户、任务、数据和反馈，继续推动模型和工作流迭代。最终反映到经营层面，就是能力更强、成本更低、客户和任务更多，并进一步推动经常性收入和经营效率改善。

这一链条已经出现了一些规模化信号。2026年7月大装置日均Token服务量达到2.4万亿，同比增长约22倍，不仅支持商汤日日新大模型原创技术摸高，还已为4家外部基础模型厂商提供服务。应用端，上半年商汤智能体服务超过1000家企业客户，覆盖逾20个重点行业。

生态企业加速成长，财务价值与战略价值同时显现

生态对利润表的贡献，主要集中在其他利得净额21.27亿元的构成中。其中，出售附属公司利得5.21亿元，按公允价值计量且变动计入损益的金融资产录得未变现利得净额12.49亿元（经抵销归属于有限合伙人的投资基金资产净值后）。

公告披露，报告期内部分参股AI产业生态企业已成功上市，相关投资公允价值提升对首次盈利产生积极影响。

资本价值层面，商汤医疗4月完成超5亿元融资、估值突破10亿美元；AI推理GPU企业曦望完成超10亿元融资；大晓机器人上半年连续完成两轮融资、累计融资数亿美元。这些进展为生态资产的市场化估值提供了新的参照。

产业价值层面，这些企业又分别切入医疗、具身智能、AI芯片等商汤核心能力向外延伸的重要场景。例如商汤医疗将AI影像方案落地印尼医疗集团，大晓机器人围绕世界模型和实体机器人形成真实任务反馈，曦望则处于AI推理基础设施环节。

这也是商汤生态布局区别于单纯财务投资的地方：生态企业提供真实场景、行业数据和产品化反馈，而集团通过模型、Token工厂及工程能力支持生态企业研发和落地。核心技术向生态输出，生态中的真实任务和反馈再反哺核心能力。

从“投入AI”走向“经营AI”

因此，商汤这次首次盈利需要看“两本账”，而两本账又并非彼此割裂。

第一本经营账显示，生成式AI收入增长、RR占比提升、毛利改善以及经调整亏损持续收窄，意味着“一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统”正在从技术体系逐步转化为从智能生产到任务交付的商业闭环。第二本生态账则显示，多年前围绕芯片、医疗、机器人等前沿领域的布局进入价值释放期，不仅带来阶段性的财务贡献，也在持续为集团提供新的场景、任务、数据和商业化出口。

更重要的是，两本账之间正在形成相互增强的关系：核心能力通过模型、算力和工程能力赋能生态企业，生态企业则帮助商汤更早进入真实产业场景，并将任务、数据和反馈重新带回技术体系，推动模型、产品与交付能力持续迭代。“核心技术+产业生态”由此从长期布局，逐步走向可验证、可循环的价值体系。

从这个角度看，首次IFRS盈利更像一个阶段性节点。随着主营业务持续提升收入质量和任务交付能力，生态企业进一步成长并释放产业协同价值，商汤正在把过去多年的技术投入、基础设施建设和生态布局，逐步转化为更加持续的商业价值。

两本账开始同时改善，也意味着商汤从“投入AI”走向“经营AI”的路径正在变得更加清晰。

（本文仅供参考，不作为投资建议）