南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

一夜之间，美国市场股票、债券、美元齐齐下挫。

在美伊冲突推升原油价格之际，市场对美联储的加息预期显著升温。8月31日，美国市场遭遇股债汇三杀。

美股三大指数31日全线收跌，标普500指数跌0.33%，报7686.14点；纳斯达克综合指数跌0.12%，报26370.89点；道琼斯工业平均指数跌0.7%，报53185.9点。

美元同步走弱。衡量美元对六种主要货币的美元指数31日下跌0.28%，在汇市尾市收于99.428。

美债抛售也在继续，10年期美债收益率自2025年1月以来首次突破了4.75%关口，5年期美债收益率攀升至去年初以来的新高，30年期美债收益率一举突破了上周高点。

需要警惕的是，抛售潮席卷全球债市。9月1日，日本10年期国债收益率30年来首破3%。德国、英国、澳大利亚等经济体长债收益率也纷纷飙升。从华盛顿到东京、从伦敦到悉尼，全球债市正经历一场罕见的同步抛售。

发生了什么？

股市跌、债市跌、美元也跌——三种资产同向而动，打破了“股债跷跷板”的传统经验。

源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者表示，本轮美股、美债等资产同步下行的走势是多重利空因素共振催生的结果，并非单一市场波动导致，核心逻辑集中在货币政策预期、通胀隐忧和债券供需失衡三个层面。

首先，近期全球央行会议释放的信号明显偏紧，市场彻底修正了此前的宽松预期，现在基本确认短期不会有宽松政策，甚至存在收紧的可能性，这直接引发了美债集中抛售。

其次，近期能源价格持续走高，叠加美国经济韧性较强，市场普遍担忧通胀会出现反复、难以快速回落。在高通胀环境下，债券的配置价值大幅降低。

最后，美国持续的财政扩张政策让国债供给量大幅增加，长期美债供需失衡，进一步推高债券收益率。而10年期美债收益率是全球资产定价的核心基准，收益率快速走高，会直接压缩股市尤其是成长板块的估值空间，最终形成了股债同步下跌的双杀格局。

若资金成本持续攀升，9月份市场或将面临更为严峻的考验。吴起涤分析称，10年期美债收益率作为全球资产定价的锚，快速上行会触发全球大类资产的全面重定价，通过流动性、汇率、估值三大渠道向全球市场传导，引发一系列连锁反应。

在权益市场方面，高估值成长资产都会受到估值压制，不限于美股科技股，全球科技、新能源等成长赛道都会面临调整压力，而具备稳定现金流的价值类资产，防御优势会愈发凸显。

在债券与跨境资本层面，美债收益率走高会带动全球各经济体长端利率被动抬升，推高全球整体融资成本。其中，外债压力大、基本面薄弱的新兴经济体会面临严峻的资本外流、本币贬值压力，偿债成本大幅增加，市场波动会显著加剧。

在大宗商品方面，走势呈现明显分化：黄金作为无息资产，会被走高的实际利率压制涨幅，但在全球央行持续购金的支撑下，很难出现单边大跌行情；原油等能源品类则由地缘政治和全球需求博弈主导，利率影响相对有限。

整体而言，吴起涤提醒，10年期美债收益率的快速上行容易引发跨市场风险共振，这也是接下来全球资本市场需要重点防范的核心问题。

美联储或加剧市场波动

在美联储告别“前瞻指引时代”后，市场面临的不确定性风险也在加剧。

在8月28日杰克逊霍尔央行年会的首次演讲中，美联储主席沃什既没有给出货币政策的前瞻指引，也没有披露政策反应函数。

在工银国际首席经济学家程实看来，沃什领导下的美联储正在弱化对未来利率路径的显性承诺，减少央行对市场定价过程的直接引导，并试图扩大市场自身价格发现的空间。但问题在于，市场对于美联储的依赖并非源于清晰的前瞻指引本身，而是源于政策利率在现代金融体系中的核心定价作用。只要短端政策利率仍由美联储决定，并构成无风险利率曲线及金融条件的重要锚点，市场就必然会持续判断美联储未来将如何对通胀、就业、增长和金融条件变化作出反应。因此，即使减少对具体利率路径的指引，也很难从根本上降低市场对美联储的关注，只是将市场需要判断的问题更多地转移到美联储的政策反应函数上。

模糊的路径指引更需要清晰的反应函数。因此，程实认为，真正的制度挑战并不是简单地让美联储“保持低调”，而是如何在减少路径承诺的同时，使政策反应函数保持足够的稳定性、可理解性和可信度。

在供给冲击增加、宏观环境不确定性上升的情况下，过于明确的路径承诺可能形成不必要的政策约束，但这并不意味着美联储应减少对政策框架本身的解释。相反，政策沟通的重点应更多转向稳定公众对于央行反应函数的理解，即明确哪些经济变量更为重要、不同风险如何影响政策判断，以及经济状态变化后政策将如何调整。

路径透明度下降并不意味着市场对美联储的依赖下降。相反，程实强调，这可能会提高市场自行识别政策反应函数的重要性。同时，这一框架也对美联储的政策信誉提出了更高的要求：如果市场相信央行具有稳定的目标体系，并能够大致识别其对通胀、就业和金融稳定风险的权衡方式，那么即使缺少明确的利率路径，市场仍可以依据经济数据形成相对有效的政策预期。反之，如果政策反应函数本身频繁变化或难以识别，减少前瞻指引并不会带来更有效的价格发现，反而可能使期限溢价和政策不确定性持续上升。

市场迈向何方？

AI热潮已经大幅推升美股，如果美联储在通胀压力下加息，美股的涨势或面临挑战。

AI赛道是本轮美股持续走强的核心驱动力，但在高通胀、高利率以及潜在加息的环境下，吴起涤提醒，美股这波上涨行情有可能会迎来实质性调整压力。AI产业链相关上市公司大多估值已经比较高，而且部分企业仍处于远期收益兑现阶段，对利率变动敏感度很高，一旦美债收益率持续攀升，企业远期盈利的估值就会被动收缩，直接压制板块上涨动力。整体来看，美股不会出现全面崩盘，但有可能出现结构性分化。基本面扎实、有实际订单和营收支撑的核心AI企业的抗风险能力相对更强，而仅靠概念驱动、缺乏业绩落地的AI标的将会面临较大的回调压力。

在吴起涤看来，当前市场暗藏三大核心风险：持续走高的融资成本会大幅增加科技企业的扩产、研发投入压力，拖累行业扩张节奏；前期AI赛道资金扎堆、交易拥挤，流动性收紧后，极易出现集中止盈、资金出逃的情况；若美联储重启加息，会逐步压制美国整体消费与投资需求，从宏观层面拖累企业整体盈利水平，给美股整体走势带来持续性压力。

对于债市而言，吴起涤认为现阶段抛售行情仍在持续发酵，美债尚未出现企稳拐点，目前处于预期驱动主导、供需压力叠加的阶段。此次10年期美债收益率突破4.75%，创下近两年新高，足以说明市场对高利率的定价还未充分落地。不过，当前的抛售属于机构主动调仓、优化久期配置的行为，并没有出现恐慌性踩踏、无序抛售的极端行情，整体市场流动性仍保持平稳。

展望后市，吴起涤预计，短期内，美债收益率大概率维持高位震荡、易涨难跌的格局。后续核心紧盯两大关键指标：一是美国通胀、就业等核心经济数据，若通胀数据反复、经济保持强劲，高利率预期会持续强化，长债收益率将继续承压；二是地缘局势与能源价格走势，能源价格的波动会直接影响通胀走势，间接左右美债行情。

中期来看，美国财政赤字偏高的现状难以快速改善，国债供给压力长期存在，长端美债收益率很难重回低位区间，有可能会在高位持续震荡。在通胀实质性回落或者经济走弱、政策转向信号明确后，行情拐点才会出现。

（作者：吴斌 编辑：和佳,李莹亮）