三季度化债资金悄然加码，贵州发行年内首笔“特殊”再融资债

21世纪经济报道记者 周潇枭 北京报道 地方政府债券加快发行使用的政策效应在8月已经显现。

8月地方政府债券发行规模为1.19万亿元，为年内月度新高。其中，新增专项债发行5188亿元，仅次于6月发行规模；新增一般债券发行1227亿元，仅次于2月发行规模。新增地方债券为地方基建投资的重要来源，加快债券发行有助于稳投资。

8月用于化债的地方债券发行规模也不小，合计规模为3573亿元。尤值一提的是，8月27日贵州发行了58亿元用于偿还存量债务的再融资一般债券，是年内地方发行的首笔“特殊”再融资债券，这或许意味着三季度化债资金已经有所加码。

项目建设资金加快落地

7月30日，中央政治局会议指出，下半年宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度。近日，钟才文在《人民日报》上撰文表示，今年上半年，全国国库日均库款规模相对较大，反映出财政可用资金较多。要加快财政支出和债券资金使用进度，尽快形成实物工作量。

8月地方债在加快发行。企业预警通数据显示，8月地方政府债券发行规模为1.19万亿元，为年内月度新高。其中，用于项目建设的资金规模达到3949亿元，用于化债的资金规模约为3573亿元，用于偿还到期地方政府债券的资金为4398亿元。

用于项目建设的资金主要来自于新增专项债和新增一般债，8月地方新增债券发行均在提速。8月新增专项债发行5188亿元，该月度发行规模年内仅次于6月。1-8月地方共计发行新增专项债约2.93万亿元，占全年4.4万亿元额度的66.5%。从资金投向来看，项目建设的新增专项债主要用于市政和产业园区基础设施、交通基础设施、土地储备、保障性安居工程、社会事业等，是地方扩大投资的重要资金来源。

8月新增一般债发行1227亿元，该月度发行规模年内仅次于2月。1-8月地方共计发行新增一般债券5664亿元，占全年8000亿元额度的71%。区别于专项债对所投项目有一定现金收益的要求，一般债对项目收益无要求，且由一般公共预算收入加以偿还，可投向各类公益性资本支出，包括机场、港口、铁路等交通基础设施，也可以用于医院、学校、供水等民生事项。

中信证券首席经济学家明明对21世纪经济报道记者表示，8月新增专项债发行5188亿元，其中项目建设资金占比过半，新增一般债发行也在提速，这些反映出积极财政政策在兼顾稳增长和防风险的需要，释放了三方面信号。一是随着专项债“自审自发”试点的扩容，专项债的管理机制更加灵活。二是“六张网”等项目筹备在提速，地方稳投资需求迫切。三是新增专项债中项目建设资金占比提升，这表明财政在化债同时，更注重通过有效投资拉动经济，形成“化债—投资—增长”的良性循环。

财达证券总经理胡恒松对21世纪经济报道记者表示，三季度是专项债形成实物工作量的关键窗口期。8月用于项目建设的债券发行明显提速，反映前期项目储备不足的约束有所缓解，一批“十五五”相关的项目逐步具备发行条件。另外，进入四季度，部分项目不具备开工条件，而8月发行的额度基本能在当年完成支出，这也一定程度上助推了当月发行规模的走高。

粤开证券首席经济学家罗志恒对21世纪经济报道记者表示，8月地方债发行加快且更多资金投向项目建设，是积极财政政策发力的明确信号，这一变化有望支撑下半年基建投资回升，推动形成更多实物工作量，支持全年经济稳增长。在肯定8月积极信号的同时，仍需加快债券资金的发行使用。1-8月新增专项债发行进度为66.5%，比去年同期慢7.7个百分点，后续仍有提速的空间。

盘活地方债结存限额释放更多资金

8月用于项目建设的债券发行在提速，用于化债的资金力度也不小。

企业预警通数据显示，8月用于化债的地方债券发行规模约为3573亿元。其中，用于置换存量隐性债务的再融资专项债1048亿元，用于存量政府投资项目的新增专项债2466亿元，用于偿还存量债务的再融资一般债券58亿元。

从1-8月累计数据来看，今年化债资金整体在靠前发力，显示出化债是地方比较迫切的需求。1-8月用于置换存量隐性债务的再融资专项债累计发行1.84万亿元，占全年2万亿元额度的92%。1-8月用于存量政府投资项目的新增专项债累计发行8901亿元，已经比一揽子化债方案中8000亿元（从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债）更多。

罗志恒表示，2025年以来，地方新增专项债的用途有所拓宽，除置换存量隐性债务之外，还可用于消化政府拖欠账款，这部分资金同样计入“化债”资金。1-8月用于化债的新增专项债规模超过8000亿元，跟地方清偿拖欠企业账款的需求有关。

8月21日，国务院常务会议部署进一步清理拖欠企业账款工作。会议指出，要实施好加快加力清理拖欠企业账款行动，压实主体责任，督促指导地方用好专项债券、专项再贷款等政策，打通“连环清”链条，切实提升清欠质量、严防新增拖欠。“加快加力清理拖欠企业账款”可能意味着年内会进一步追加用于化债的资金。

需要指出的是，8月已经有信号表明化债资金可能已经加码。8月27日，贵州发行了一批债券，其中有58亿元再融资一般债券是用于偿还存量债务。这是2026年年内的首笔“特殊”再融资债券，即不是普通的用于偿还到期债券的再融资债券。

近两年，财政部均在四季度对外宣布盘活地方债结存限额，资金很重要的用途就是化债。所谓地方债结存限额是指“地方债务余额”低于“地方债务限额”的差额。官方最新数据显示，截至2025年年底，地方政府债务余额54.8万亿元，经全国人大批准的地方政府债务限额为58万亿元，这里存在3.2万亿元的结存限额空间。

以2025年为例，财政部四季度对外宣布盘活5000亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于化解存量债务，2000亿元用于支持地方项目建设。21世纪经济报道记者梳理2025年地方债发行状况发现，8月、9月已有部分省份启动了年内首笔“特殊”再融资债券的发行。

罗志恒表示，贵州发行“特殊”再融资一般债券，额度来源于地方政府债务结存限额。盘活结存限额已成为化债政策工具箱中的常规选项，2024年盘活4000亿元、2025年盘活3000亿元结存限额，用于支持化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。2026年继续盘活结存限额用于化债，符合政策的延续性与一致性。2026年贵州多次强调“多措并举加快推进存量债务化解”，率先发行今年首单“特殊”再融资一般债券，体现了中央对重点地区化债的优先支持。当前，我国地方存量隐性债务在有序化解，但是化债依然面临一些制约因素，可以进一步优化化债政策，适时追加化债资金。

明明表示，参考去年经验，贵州近期发行的首笔用于偿还存量债务的“特殊”再融资一般债券，或许就是地方债结存限额的盘活。对于高风险地区而言，“一般债+专项债”双轮驱动化债的意义重大。这也意味着，在化债接近尾声的阶段，仍需抓好政策落实，确保化债工作的顺利完成。

胡恒松表示，“特殊”再融资债券的额度来源是地方债限额高于债务余额的结存限额空间。贵州此次发行意味着结存限额渠道今年已经打开，后续其他省份也可能跟进使用该工具开展债务化解工作。当前政策环境下，在严守新增隐性债务红线前提下，债券用途约束有所放宽，各地运用一般债、专项债化解财政压力具备合规基础。不过，这只是单省单期落地，目前整体发行体量有限，后续是否大规模放量要看地方债务风险压力、项目储备情况以及财政整体平衡需要。