中报里的亮点

来源：国信证券

眼下正值半年报密集披露期。一边是公募基金陆续交出上半年的投资答卷，一边是上市公司开始用真实的收入和利润验证此前市场的各种预期。相比每天变化的股价，中报提供了一个更清楚的观察窗口：资金究竟在买什么，企业又到底赚了多少钱。

一、先看基金：总量不缺钱，但资金结构正在重新分配

截至2026年6月底，我国公募基金总规模达到39.67万亿元，继续处在历史高位。表面上看，基金市场并不缺资金；但如果把产品类型拆开，结构性分化非常明显。债券类和被动指数产品仍在扩张（图1），主动权益则没有因为上半年行情转暖而真正走出赎回压力。

【图1：2026年二季度公募基金主要类型规模变化】

数据来源：Wind

主动权益仍在萎缩。东方财富证券统计显示（图2），截至二季度末，主动权益基金总份额为2.56万亿份，较一季度末减少1640.9亿份；二季度净赎回达到2470.1亿份，为2016年以来单季最高。也就是说，虽然百亿主动权益基金数量从32只增加到72只，科技主题头部产品规模快速膨胀，但这更多体现为资金向少数绩优产品集中，并不等于主动权益整体重新扩张。

【图2：2026年二季度主动权益基金总份额变化】

数据来源：东方财富证券，2026年二季度主动权益基金统计

这也解释了今年主动权益基金一个看似矛盾的现象：一边是头部科技基金规模急剧上升，另一边是全行业仍然净赎回。资金并没有全面回到主动管理，而是把更多筹码集中给了短期业绩最强的少数基金。二季度末，主动权益配置电子、通信的权重已经升至历史极值，科技成为最拥挤的方向之一。

“固收+”到底加了多少科技？二级债基对科技的参与，在上半年其实已经达到相当高的程度。中金根据基金前十大重仓股统计（图3），科技股市值占比由2024年四季度的15%升至2025年四季度的25%，到2026年二季度进一步升至约55%的历史高位。国盛证券测算也显示，二季度末科技股票约占二级债基权益仓位的54.7%，环比增加约30.8个百分点；与此同时，二级债基整体股票仓位也在提高。若从基金净资产口径看，中金高频模型估算，科技仓位已由2024年9月的3.02%升至2026年6月底的7.96%，累计增加近5个百分点，仅6月一个月就提高1.41个百分点。换句话说，上半年“固收+”并不是简单跟随科技行情，而是明显提高了科技风险暴露。

【图3：二级债基重仓股中的科技配置变化】

数据来源：中金公司、国盛证券、按二级债基前十大重仓股口径

不过，这一趋势在7月出现了拐点。中金测算显示，二级债基科技仓位在7月初仍继续上升，由7月1日的8.52%升至7月13日的8.86%，说明第一轮调整时部分产品并未马上减仓。但随着科技板块进一步下跌，减仓随后明显加快，到7月21日科技仓位已降至6.80%，较阶段高点下降2.06个百分点，相当于短时间削减了约23%的科技风险敞口；科技占股票资产的比例也由约54%降至44%。与此同时，部分资金转向金融地产、制造和医药，说明这更多是权益内部的再平衡，而不是“固收+”全面退出权益资产。

第三个变化来自宽基ETF。7月市场调整时，宽基ETF曾成为最重要的承接资金，单月股票ETF净流入超过4700亿元，沪深300、中证A500等产品获得大额申购。但进入8月后，ETF资金开始明显由单边配置转向高频博弈。8月上中旬，股票型ETF整体出现较大规模资金流出，截至8月中旬累计净流出一度超过1500亿元，其中宽基ETF是主要流出方向。不过，资金并非持续撤离，而是表现出明显的“涨时兑现、跌时回补”特征。8月19日市场明显调整时，股票型ETF单日净流入529.07亿元，其中宽基ETF净流入394.09亿元；8月25日，宽基ETF又录得133亿元净流入。与此同时，部分上涨交易日宽基ETF仍出现百亿元级净流出。整体来看，8月宽基ETF已经由7月的大规模单向净流入，转为频繁的双向申赎，资金更多利用ETF进行阶段性止盈和逆向布局，短线交易特征明显增强。

二、再看上市公司：利润在改善，复苏在路上

基金在寻找业绩，而上市公司的半年报恰好开始给出答案。截至8月27日，已有3872家上市公司披露2026年半年报。整体来看，已披露公司的业绩增长面仍然较广：其中2514家公司营业收入同比增长，2016家公司净利润同比增长，1622家公司实现收入和利润同时增长，610家公司净利润增幅超过100%。换算下来，在已披露公司中，约65%实现营收增长，52%实现净利润增长，约42%实现收入利润双增，约16%的公司利润翻倍。

第一是电子和半导体。国家统计局数据显示，今年上半年，人工智能和算力需求增长带动电子行业利润同比增长96.9%。（图4）这与基金重仓方向高度一致，也解释了为什么上半年电子行业能够成为市场最强的方向之一。换句话说，这一轮科技行情并不完全只是估值上涨，背后确实存在盈利支撑。

第二是有色金属和化工。上半年，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长99.4%，化学原料和化学制品制造业利润增长67.8%，都是中报中较亮眼的传统行业，但盈利逻辑并不相同。有色的改善更直接。上半年行业营业收入同比增长21.2%，营业成本增长18.4%，利润增速接近翻倍，说明资源价格、供需改善和成本控制共同放大了利润弹性。紫金矿业上半年归母净利润391.7亿元，同比增长68.17%；中钨高新归母净利润20.76亿元，同比增长280.53%。因此，有色后续主要看金属价格、供需关系和产能约束。化工则更偏向“整体修复、内部高度分化”。上半年行业营业收入增长10.0%，营业成本增长7.8%，利润率有所改善，但企业能否消化原料价格波动、顺利向下游传导成本，决定了最终业绩表现。南京聚隆营收增长11.97%，归母净利润却下降56.75%；万华化学则凭借一体化和成本优势，实现营收增长31.26%、归母净利润增长64.35%。因此，今年中报反映的并不是周期行业普遍回暖，而是具备价格支撑、成本优势和产业链竞争力的公司率先实现利润修复。

【图4：2026年上半年有色与化工行业收入、成本和利润增速】

数据来源：国家统计局，按照26年上半年规上企业口径

第三个值得关注的指标不是利润，而是订单。例如药明康德上半年收入同比增长38.9%，截至6月底持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2%，订单金额大约相当于2025年全年收入的1.5倍。目前已经有20余家A股公司主动披露上半年新增订单或在手订单情况，其中药明康德、芯原股份、金盘科技、璞泰来、嘉环科技等公司的订单金额均超过50亿元。订单的重要性在于，它比当期利润更靠前一步。一家公司今年赚了很多钱，未必意味着明年仍然如此；但如果订单持续增加，至少意味着未来一段时间的收入有一定保障。因此，在今年的半年报中，相比单纯追逐“利润增长100%”“利润增长200%”这样的数字，订单和主营业务的变化反而更值得看。

三、把两份答卷放在一起看：资金从“追涨”转向“验证”

基金中报和上市公司中报放在一起看，会得到一个比单独看任何一边都更有意思的结论。上半年，资金首先选择了产业趋势最强的方向，AI、算力、半导体成为公募最集中的持仓，相关基金规模快速增加，“固收+”产品也明显提高了科技暴露。与此同时，上市公司半年报也证明，电子行业上半年利润增长接近一倍，因此这轮行情并不完全建立在想象之上。但当越来越多资金集中到同一个方向以后，“行业很好”已经不够了。

二季度末，主动权益基金前50大重仓股中有41只与AI科技相关，而7月市场调整后，上半年翻倍基金明显回撤，“固收+”也开始降低部分科技暴露，宽基ETF则由此前持续承接转向大额申赎交替。资金并没有离开市场，而是在重新评估前期热门资产的风险收益比。与此同时，半年报也开始进一步区分行业和公司的盈利质量：电子的高增长得到业绩验证，有色的盈利弹性相对清晰，化工则更多体现为整体修复、内部明显分化。市场的关注点正在从“行业有没有故事”，逐渐转向“公司能不能把景气真正转化为利润”。

因此，今年中报真正值得关注的“亮点”，并不只是哪些公司的利润增长了几倍，更重要的是三个变化同时出现了：

第一，资金仍充裕，但结构正在调整。

公募基金总规模39.67万亿元，权益基金整体仍保持较高仓位，市场并不存在明显的系统性资金撤离；但主动权益仍面临赎回压力，前期拥挤方向开始出现再平衡。

第二，盈利在改善，但分化正在拉大。

电子、有色、化工等行业利润增长较快，但背后的盈利逻辑并不相同，真正重要的是收入增长能否进一步转化为利润和现金流。

第三，市场开始重新区分好行业、好公司和好价格。

上半年依靠产业趋势和资金推动的行情，到了下半年必须接受盈利的检验。仅有热门赛道已经不够，订单、利润、现金流以及成本优势将变得更加重要。

从这个角度看，中报季其实像一道分水岭。上半年市场主要在回答“未来什么行业会更好”，接下来需要回答的问题则变成了——这些行业里的公司，到底能赚多少钱、又能持续多久。当市场重新开始认真算这笔账，真正有订单、有利润、有现金流，同时价格又没有透支太多预期的公司，才可能成为下一阶段更值得关注的方向。

作者：黄昱蒙

证券投资顾问资格编号：S0980619030054

【风险提示】本文内容仅用于投资者教育，不构成任何投资建议，历史数据不代表未来表现，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策，投资者应独立做出投资决策并自行承担投资风险。我司对使用本观点所引起的任何直接或间接损失不承担任何责任。本资料所包含具体投资标的仅用作案例演示，不构成任何投资建议，亦不构成投资依据。

本文中的信息、数据来源于上市公告以及其他合法公开的信息渠道，我司尽最大努力保证信息来源可靠，但受限于本资料制作时的客观条件，所载信息仍然可能存在不完整、不准确或不及时的情况，我司有权随时调整本资料中的观点。

未经我司同意，任何机构和个人不得对本资讯进行任何形式的转发、复制、引用或转载。市场有风险，投资需谨慎。