港股大模型“双雄”中报对垒：收入与调用量竞速，利润何时跟上？

南方财经 21世纪经济报道记者 张伟泽 香港报道

8月底，港股大模型“双雄”MiniMax和智谱先后披露2026年中报。两家公司收入都保持高增长，但盈利表现出现分化：智谱收入同比增长399.7%，开放平台及API业务毛利率从-0.4%升至24.6%，但整体毛利率从50.0%降至26.4%；MiniMax收入同比增长283.1%，整体毛利率从12.1%升至17.9%，但经调整净亏损仍达2.9亿美元（约19.9亿元人民币）。

从业务路径看，MiniMax更倾向于通过价格策略和产品扩大使用规模。上半年，公司开放平台及其他AI企业服务收入为7392.9万美元（约5.0亿元人民币），占总收入的63.4%；AI原生产品收入为4264.4万美元（约2.9亿元人民币），占比36.6%。公司披露，7月Token消耗量达到1月的20.0倍。智谱则更依赖云端API，开放平台及API收入达到8.3亿元人民币，占总收入的86.5%；同期API平均售价较年初提高约101%，Token调用量增长超过40.0倍。

市场关注的重点，也从单纯比较收入增速，转向观察两条路线能否兑现为利润。公开研报显示，摩根大通更关注模型能力能否支撑智谱的定价，同时也在观察MiniMax扩大调用规模后的模型竞争力；汇丰关注智谱何时实现盈亏平衡，认为时间点可能从2028年提前至2027年；杰富瑞则提示，智谱仍面临整体毛利率承压、算力投入巨大和API业务转型等压力。对两家公司而言，下一阶段真正需要验证的，不是Token调用量还能增长多少，而是这些调用能否沉淀为稳定收入、整体毛利和现金流。